Points clés à retenir
- Les valeurs du secteur de la défense européen ont subi des pressions cette année, après avoir connu une progression record en 2025.
- Alors que la course au réarmement se poursuit, les investisseurs s’intéressent davantage aux recettes réelles qu’aux promesses de dépenses des gouvernements.
- Selon les analystes, les grands noms du secteur de la défense, de Rheinmetall à BAE, ont encore du potentiel de hausse, plusieurs titres du secteur étant sous-évalués.
Les valeurs du secteur de la défense en Europe sont sous pression, les investisseurs se montrant de plus en plus sélectifs après la forte remontée enregistrée l’année dernière. Toutefois, malgré des valorisations élevées, les analystes estiment que le secteur dispose encore d’une marge de progression.
Les actions des entreprises du secteur de la défense Thales (HO), Saab ( SAAB B ) et Renk ( R3NK) ont toutes reculé de plus de 2% à l’annonce des résultats du premier trimestre, ces bons résultats n’ayant pas suffi à sortir les titres de leur récente stagnation, tandis que les attentes, toujours plus élevées, passent désormais de la phase de dépenses massives à celle de la mise en œuvre concrète.
Alors que les arguments en faveur du réarmement européen prennent de l’ampleur depuis l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie en 2022 — et que la nouvelle guerre au Moyen-Orient vient aggraver les tensions mondiales —, les investisseurs exigent désormais que ce secteur traduise cette dynamique politique en une croissance durable des bénéfices.
« Le recul observé depuis le début de l’année 2026 s’apparente à une consolidation salutaire qui s’imposait depuis longtemps. Parallèlement, les facteurs fondamentaux qui sous-tendent le cycle de réarmement européen restent bien en place, ce qui devrait permettre de maintenir une surperformance au cours des trois à cinq prochaines années », déclare Beat Wittmann, associé et président de Porta Advisors.
Des budgets de défense colossaux pris en compte
Les actions du secteur de la défense européen se négociaient à des niveaux proches de leurs plus hauts historiques au début de l’année 2026, après avoir connu une forte hausse ces dernières années en raison de l’intensification des tensions géopolitiques et de l’augmentation des budgets militaires. En juin dernier, les membres de l’OTAN se sont engagés à porter leurs dépenses de défense à 5% du PIB chaque année d’ici 2035, dont 3,5% consacrés aux dépenses militaires de base. L’Allemagne, premier contributeur européen, s’est engagée à atteindre cet objectif d’ici 2029.
Selon M. Wittmann, ce récent recul s’apparente donc à une prise de bénéfices salutaire, alors que le cycle entre dans sa phase suivante.
« Les actions du secteur de la défense européen ont été multipliées par trois à cinq depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, faisant de ce secteur le thème d’investissement le plus performant et surpassant largement les indices boursiers américains et européens », explique-t-il.
Néanmoins, le regain de tensions macroéconomiques — notamment en raison de la guerre en Iran — a également freiné quelque peu la dynamique du secteur, dans un contexte où l’on craint que cela ne perturbe le calendrier de mise en œuvre.
« Les valeurs du secteur de la défense européen (-11 %) ont sous-performé l’ensemble du marché européen (-3 %) depuis la première attaque contre l’Iran, le 27 février 2026 », note Paul Jackson, stratège des marchés mondiaux pour la région EMEA chez Invesco. « Le secteur européen de la défense affichant un ratio cours/bénéfice de 36,9 (contre 45,0 le 27 février), je pense que les investisseurs attendent des gouvernements qu’ils revoient à la hausse leurs ambitions en matière de dépenses militaires », ajoute-t-il. «Cela impliquera la passation de commandes. »
Les résultats du premier trimestre donnent un premier aperçu de la conversion des commandes
Alors que les analystes, notamment chez Barclays, estiment que les risques pesant sur le programme de réarmement européen sont exagérés, les investisseurs se concentrent désormais pleinement sur les progrès réalisés par les entreprises pour passer à la phase suivante.
« Les résultats récents montrent que le réarmement de l’Europe s’accélère comme prévu », déclare Aarin Chiekrie, analyste actions chez Hargreaves Lansdown.
Le dernier trimestre est considéré comme un premier indicateur de la capacité des entreprises à traduire la hausse des budgets de défense en augmentation du chiffre d’affaires et en intensification de l’activité industrielle. Un carnet de commandes bien rempli ne suffit plus ; les investisseurs veulent désormais avoir l’assurance que les entreprises sont en mesure de le convertir en livraisons.
« Après la forte réévaluation des valeurs du secteur de la défense en Europe l’année dernière, les investisseurs se montrent de plus en plus exigeants et détournent leur attention des engagements de dépenses annoncés par l’OTAN pour se concentrer davantage sur leur mise en œuvre effective », explique Loredana Muharremi, analyste en actions chez Morningstar.
« Le débat ne porte plus sur la volonté de l’Europe de se réarmer — sur le plan politique, cela ne fait plus aucun doute. La véritable question est désormais de savoir quels pays sont réellement en mesure de garantir et de mettre en œuvre une augmentation des dépenses de défense sur plusieurs années, et à quelle vitesse cela se traduira par une production industrielle, des recettes et des flux de trésorerie », ajoute-t-elle.
Les actions du secteur de la défense les plus sous-évaluées en Europe
En conséquence, les investisseurs se montrent de plus en plus sélectifs, cherchant à identifier les entreprises les mieux placées pour surfer sur cette vague. Lors de la publication des résultats du premier trimestre, les sociétés disposant d’un solide portefeuille dans les secteurs de l’électronique et des systèmes, telles que Saab, Thales et Hensoldt HAG, ont généralement dépassé les attentes, tandis que les fabricants de l’industrie lourde, comme Rheinmetall RHM, ont fait l’objet d’une attention plus soutenue.
À 1 172 euros à la clôture de lundi, Rheinmetall se négocie avec une forte décote de 53 % par rapport à sa juste valeur, soit la plus importante parmi les grandes valeurs européennes du secteur de la défense. Pourtant, M. Muharremi, de Morningstar, maintient son estimation de juste valeur à 2 380 euros, soulignant que les facteurs structurels de croissance de la demande et de la profitabilité restent intacts et visibles bien au-delà de 2026. Bien qu’elle n’ait pas répondu aux attentes au premier trimestre, la société prévoit une croissance significative au deuxième trimestre.
« Rheinmetall reste fortement exposée à l’Allemagne, premier contributeur au budget de défense de l’Union européenne. La société dispose d’un carnet de commandes bien rempli et devrait enregistrer une croissance de son chiffre d’affaires à un taux à deux chiffres élevé dans un avenir proche. Même si elle rencontrera sans doute quelques difficultés alors qu’elle s’apprête à augmenter sa production à un rythme effréné, ses perspectives à long terme devraient rester favorables sur le plan des bénéfices », déclare M. Chiekrie, de Hargreaves Lansdown.
Hensoldt, dont le titre se négocie avec une décote de 29 %, s’est imposé comme un acteur allemand de taille modeste mais prometteur, axé sur des segments en forte croissance tels que les radars, les capteurs et la guerre électronique. Thales, Renk et Saab figurent parmi les autres valeurs du secteur de la défense cotées en décote, selon les analystes de Morningstar.
Par ailleurs, BAE Systems ( BA), dont le titre se négocie avec une décote de 26 %, est l’une des rares valeurs du secteur à afficher une hausse cette année et devrait, selon M. Chiekrie, bénéficier d’une nouvelle augmentation des dépenses américaines. « BAE Systems semble bien positionnée en cas de hausse des dépenses de défense américaines, près de 45 % de son chiffre d’affaires provenant des États-Unis. Une forte exposition à ce marché s’avère très avantageuse. »
Même si l’on observe des signes sporadiques de détente entre les États-Unis et l’Iran, ainsi qu’un accord de paix potentiel mais encore lointain entre la Russie et l’Ukraine, les analystes ne prévoient guère de changement dans ces fondamentaux au cours des mois et des années à venir, alors même que le secteur intègre déjà des anticipations plus optimistes.
« L’Europe intensifie ses efforts en faveur de la souveraineté dans les domaines de la défense, des technologies et des marchés financiers. Cela orientera de plus en plus les marchés publics vers des systèmes développés, fabriqués et financés en Europe, ce qui constituera un puissant facteur de croissance à long terme pour le secteur européen de la défense », selon M. Wittman, de Porta.
« Un cessez-le-feu [entre la Russie et l’Ukraine] ne mettrait pas fin au besoin de réarmement de l’Europe et pourrait même raccourcir le délai nécessaire pour reconstituer les stocks, rétablir l’état de préparation et maintenir les capacités industrielles à pleine capacité avant tout nouveau cycle d’escalade », déclare M. Muharremi.
