Points à retenir
- Selon les analystes, l’introduction en bourse très attendue du groupe franco-allemand de défense KNDS pourrait se heurter à des difficultés en raison des divisions politiques.
- La chute du cours de l’action du fabricant de munitions CSG après son introduction en bourse en janvier, ainsi que la faiblesse générale des valeurs du secteur de la défense, ont également soulevé des interrogations quant aux perspectives d’une introduction en bourse de KNDS.
- Selon des informations parues dans la presse au début de l’année, KNDS se préparait à une double cotation à Francfort et à Paris dès juin ou juillet.
L’une des introductions en bourse les plus attendues de ces dernières années dans le secteur de la défense en Europe pourrait rencontrer des difficultés en raison des divisions politiques sur le continent et de la faiblesse des valeurs du secteur de la défense européen.
KNDS, qui produit des chars Leopard 2 et des obusiers Caesar, se préparait apparemment à une double cotation en bourse à Francfort et à Paris dès juin ou juillet. Mais les analystes soulignent que la décision prise ce mois-ci par le gouvernement allemand de mettre fin au projet de construction d’un avion de chasse avec la France « n’augure rien de bon » pour les perspectives d’introduction en bourse de KNDS.
« Les relations franco-allemandes et la direction que nous prendrons à l’avenir sont, je pense, des éléments déterminants pour cette introduction en bourse », déclare Atınç Özkan, analyste actions et responsable du secteur Défense et Aérospatiale pour la région EMEA chez Wood & Company.
Parallèlement, la correction persistante des valeurs du secteur de la défense européen cette année, après une hausse record liée à la campagne de réarmement du continent, a soulevé des interrogations quant à la demande des investisseurs.
« Cette vague de ventes généralisée a peut-être été exagérée pour certaines valeurs, mais si elle se poursuit, je ne serais pas surpris que l’introduction en bourse de KNDS soit reportée », ajoute Özkan.
Les défis liés à la structure de propriété et à la gouvernance qui pèsent sur l’introduction en bourse de KNDS
KNDS, issue de la fusion en 2015 entre la société française Nexter et l’entreprise allemande Krauss-Maffei Wegmann, est détenue à parts égales par l’État français et plusieurs familles allemandes. Dans le cadre du projet d’introduction en bourse, un cinquième des actions devrait être mis en vente au public, tandis que les familles négocient une cession distincte au gouvernement allemand, ce qui laisserait à Paris et à Berlin une participation de 40 % chacune.
Toutefois, l’étendue de l’influence exercée par le conseil d’administration, la faible liquidité et un problème d’audit récemment résolu ont constitué des sources de préoccupation majeures pour les investisseurs. Le PDG de KNDS, Jean-Paul Alary, a insisté sur le fait qu’une « bonne gouvernance » est essentielle pour la valeur de ses futurs actionnaires, et tant la France que l’Allemagne ont indiqué qu’elles prévoyaient de réduire leurs participations à 30 % dans les années à venir. Néanmoins, les analystes ont revu à la baisse leur valorisation initiale, la ramenant de 25 milliards d’euros à une fourchette comprise entre 18 et 20 milliards d’euros.
KNDS n’a pas répondu à la demande de commentaires formulée par Morningstar concernant la valeur ou le calendrier de son introduction en bourse.
Un secteur des introductions en bourse dans le domaine de la défense en pleine effervescence
L’introduction en bourse, en début d’année, de Czechoslovak Group (CSG), l’un des principaux fabricants européens de munitions d’artillerie destinées aux pays membres de l’OTAN et à l’Ukraine, pourrait inciter les investisseurs à la prudence. CSG a fait son entrée en bourse en janvier dans un contexte de forte demande, mais le cours de son action a depuis diminué de plus de moitié.
Piotr Chodyra, analyste chez Trigon Dom Maklerski, précise toutefois que cette faiblesse est en grande partie liée à des facteurs propres à l’entreprise. « Les actions ont depuis été mises sous pression en raison de problèmes liés à la perception de la gouvernance, notamment l’impact du rapport du vendeur à découvert Hunterbrook sur le sentiment du marché, une structure d’activité toujours fortement orientée vers les systèmes terrestres et les munitions, avec une forte exposition à l’Ukraine, ainsi que l’absence d’un actionnaire ou d’un client public de référence », explique-t-il.
Le rapport du fonds spéculatif Hunterbrook, qui a pris des positions à la baisse, affirme que CSG a omis de divulguer des informations essentielles concernant ses activités dans son prospectus d’introduction en bourse, ce que CSG a nié. Pour M. Özkan, de Wood, cela n’a guère contribué à apaiser les inquiétudes générales des investisseurs.
« Ils auraient pu mieux s’y prendre pour régler toutes ces questions. Mais je ne pense pas que l’introduction en bourse de CSG va nécessairement donner le ton pour KNDS », déclare-t-il.
Un partenariat entre CSG et KNDS ?
Pour compliquer encore davantage la situation, CSG aurait CSG aurait cherché à acquérir une participation minoritaire dans KNDS. Selon le Financial Times, le PDG de KNDS, M. Alary, a déclaré que, bien que l’introduction en bourse reste sa priorité, il n’excluait pas la possibilité de futurs accords. Néanmoins, M. Chodyra estime qu’il est peu probable que CSG parvienne à acquérir une participation stratégique significative.
« Paris et Berlin semblent tous deux privilégier une participation équilibrée de l’État français et allemand dans le cadre de l’introduction en bourse, l’Allemagne s’apprêtant elle-même à acquérir une participation importante, ce qui laisse peu de marge de manœuvre politique à un actionnaire industriel concurrent issu d’un pays tiers. Dans ce contexte, une participation significative de CSG dans KNDS me semble être une option peu probable », déclare-t-il.
Ce sur quoi les investisseurs devraient se concentrer, c’est de savoir si KNDS est capable de se transformer en une entreprise comme Rheinmetall.
Atınç Özkan, Wood & Company
Pour KNDS, il sera peut-être plus important de savoir si l’entreprise parviendra à éviter certains des autres écueils qui ont freiné CSG, tels que les inquiétudes liées à la diversification de ses activités. Le chiffre d’affaires de KNDS a augmenté de 16 % pour atteindre 4,4 milliards d’euros au cours de l’exercice 2025, tandis que son carnet de commandes a progressé à 33 milliards d’euros, grâce notamment aux commandes allemandes et françaises.
« Ce sur quoi les investisseurs devraient se concentrer, c’est de savoir si KNDS est capable de se transformer en une entreprise du calibre de Rheinmetall », déclare M. Özkan, en évoquant la diversification du géant allemand de la défense dans les domaines aérien, naval, terrestre, spatial et, de plus en plus, dans celui des logiciels. Il ajoute par ailleurs que le récent recul des valeurs du secteur de la défense devrait être de courte durée.
« Dans l’ensemble, les valeurs du secteur de la défense en Europe pâtissent de la myopie des marchés face à un éventuel accord de paix en Ukraine. La réalité, c’est que le Rubicon a été franchi et que le changement de paradigme géopolitique est bel et bien là », ajoute-t-il.
