Kering: notre avis après la publication des résultats

Indicateurs clefs de Morningstar pour Kering

• Estimation de juste valeur
  : €327
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Étroite
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Moyenne

Notre avis sur les résultats de Kering

Kering (KER) a affiché une amélioration séquentielle de l’évolution de son chiffre d’affaires au deuxième trimestre, avec un recul du chiffre d’affaires comparable de Gucci qui a été réduit à 2% (contre -8% au premier trimestre) et une marge semestrielle en hausse de 40 pb. Les marchés ont réagi positivement, entraînant une hausse de 10 % du cours de l’action

Pourquoi c’est important : Notre thèse concernant Kering repose sur la reprise de Gucci, et à cet égard, l’évolution du chiffre d’affaires et l’amélioration de la marge (favorisées par la maîtrise des coûts et les fermetures de magasins) semblent encourageantes. Nous considérons également comme positif la réduction de la dette de Kering, passée de 8 milliards d’euros à 3,3 milliards d’euros (ratio d’endettement de 1,4). Un bilan plus solide place Kering en meilleure position pour mener à bien son redressement sans avoir à recourir à des mesures telles que la liquidation des stocks excédentaires pour soutenir sa trésorerie.

• Si les Amériques restent la région la plus performante pour Kering et pour Gucci (croissance respective de 10% et 9% au cours du trimestre, soit une légère accélération par rapport au trimestre précédent), nous sommes encouragés par l’amélioration des tendances en Europe et dans la région Asie-Pacifique. Les ventes de Gucci en Europe ont reculé de 5% au cours du trimestre (contre une baisse de 12% au premier trimestre), tandis que celles de la région Asie-Pacifique ont baissé de 5% (contre une baisse de 14% au premier trimestre). Étant donné que le déploiement en magasin de la collection de Demna, directeur artistique de Gucci, se fait progressivement, on pourrait s’attendre à une nouvelle amélioration au second semestre, mais la base de comparaison sera plus difficile à évaluer.

Conclusion : nous relevons notre estimation de juste valeur de Kering de 313 euros à 327 euros, afin de refléter nos prévisions plus optimistes concernant les ventes et les marges de la marque Gucci en 2026, grâce à un premier semestre plus solide. Nous continuons de voir chez Gucci un potentiel de retour à une surperformance grâce à la solidité de sa marque (rempart concurrentiel étroit soutenu par une forte notoriété, une politique de prix et un contrôle de la distribution), à sa direction créative, qui montre les premiers signes d’acceptation, et à ses améliorations opérationnelles (fermetures de magasins et gestion des stocks). Kering en est encore aux prémices de son redressement (chiffre d’affaires toujours en baisse, qui s’ajoute aux baisses massives enregistrées l’année précédente), ce qui se reflète dans nos hypothèses de coût du capital supérieures à celles du secteur.

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