Principaux enseignements
- Avec une pondération de 41 % dans l’indice, la baisse de Novo Nordisk entraîne des pertes sur le marché danois, ce qui met en évidence le risque de concentration.
- L’indice Morningstar Denmark est aujourd’hui sous-évalué, avec une décote de 20 %.
- Les tensions entre les États-Unis et le Danemark ajoutent un risque géopolitique qui affecte des entreprises comme Orsted.
L’indice Morningstar Danemark étant l’indice Morningstar le moins performant cette année, tant sur les marchés développés que sur les marchés émergents, les actions danoises peuvent désormais sembler offrir une valeur intéressante pour les investisseurs à long terme. L’indice danois a baissé de 20,7 % jusqu’à présent en 2025 en couronnes danoises et de 38,4 % au cours des 12 derniers mois.
L’indice Morningstar New Zealand, deuxième indice des marchés développés le moins performant, est en baisse de 0,2 % sur la même période. En ce qui concerne les marchés émergents, l’indice Morningstar Thaïlande a perdu 3,7 %, suivi de l’indice Morningstar Malaisie, qui a perdu 1,8 %. Toutes les données relatives aux performances sont exprimées dans la devise de base.
“L’économie danoise, jusqu’alors très dynamique, s’est vu couper les ailes, car les chiffres de la croissance historique ont été revus à la baisse et la production industrielle a diminué, en particulier dans le secteur pharmaceutique”, explique Jan Størup Nielsen, analyste en chef chez Nordea.
Les actions danoises sont-elles sous-évaluées ?
L’indice Morningstar Denmark se négocie actuellement à un ratio prix/juste valeur de 0,8, ce qui indique que le marché global est évalué avec une décote de 20 % par rapport à sa juste valeur estimée.
Parmi les sociétés danoises couvertes par un analyste Morningstar, Coloplast COLO B, GN Store Nord GN et Genmab GMAB sont toutes des valeurs 5 étoiles, ce qui signifie qu’elles se négocient avec la plus forte décote par rapport à leur Fair value estimate. Notamment, cinq des neuf actions les plus sous-évaluées se trouvent dans le secteur de la santé, ce qui reflète une faiblesse généralisée et une mauvaise évaluation potentielle du marché dans l’ensemble du secteur.
Alors que Genmab a relativement bien résisté, les autres actions du secteur de la santé ont affiché des pertes à deux chiffres au cours des 12 derniers mois. La chute la plus importante a été enregistrée par Novo Nordisk NOVO B, la plus grande entreprise danoise, qui a perdu près de 60 % de sa valeur de marché au cours de cette période et se négocie désormais avec une décote de 19 % par rapport à sa Fair value estimate.
Novo Nordisk pèse sur le marché danois des actions
Avec une pondération de 41 % dans l’indice Morningstar Denmark, la chute spectaculaire du cours de l’action de Novo Nordisk a fortement pesé sur le marché boursier national. Elle souligne également les risques d’un marché boursier fortement concentré sur quelques entreprises dominantes.
Le géant pharmaceutique, à l’origine des médicaments amaigrissants Ozempic et Wegovy, a été confronté à une forte pression en 2025. Tout récemment, l’entreprise a annoncé son intention de supprimer 9 000 emplois dans le monde, dont 5 000 au Danemark. Cette décision fait suite à la révision à la baisse de ses objectifs de croissance des ventes et des bénéfices, dans un contexte de concurrence accrue dans le secteur des médicaments amaigrissants. Bien que la restructuration ait été accueillie positivement par les marchés, les actions de Novo s’échangeant à la hausse après l’annonce, le sentiment général des investisseurs reste prudent, l’action de Novo s’échangeant à 39 % de moins en 2025 et à 58 % de moins sur une période d’un an.
Mais il n’y a pas que les produits pharmaceutiques qui soient sous pression. L’industrie danoise de l’énergie verte, autre composante majeure du marché des actions du pays, a également subi d’importants revers. Des entreprises telles qu’Orsted ORSTED et Vestas VWS ont été évaluées à des multiples élevés pendant plusieurs années, grâce à des prévisions ambitieuses concernant l’expansion de l’énergie éolienne. Toutefois, la chute des prix de l’énergie, la concurrence accrue de l’énergie nucléaire et le changement de ton politique concernant la transition écologique aux États-Unis ont contribué à un net ralentissement du secteur.
Orsted illustre les défis du secteur, avec des actions en chute libre suite à une émission de droits de 8,1 milliards d’euros. Peu après l’annonce de l’émission de droits, le Bureau américain de gestion de l’énergie océanique a émis un ordre d’arrêt des travaux pour le projet Revolution Wind, détenu à 50 % par Orsted. En conséquence, les actions de la société ont chuté de 41 % depuis le début de l’année et de 56 % au cours des 12 derniers mois. Tancrede Fulop , analyste chez Morningstar, a réduit son estimation de la juste valeur de 40 % à 170 DKK après “l’émission de droits à forte décote”. Les actions se négocient actuellement avec une décote de 37 %.
Trump pourrait-il cibler les actions danoises pour s’emparer du Groenland ?
Bien qu’il n’y ait aucune preuve confirmée que le président américain Donald Trump vise directement les actions danoises, les récentes tensions politiques entre Washington et Copenhague ont ajouté une couche de risque géopolitique au marché boursier danois déjà sous pression.
Au début de l’année 2025, Donald Trump a réitéré son désir d’acquérir le Groenland, invoquant sa situation stratégique, ses ressources naturelles inexploitées et son importance croissante pour la défense de l’Arctique. Les autorités danoises et groenlandaises ont fermement rejeté cette initiative, réaffirmant que le Groenland n’était pas à vendre et que le territoire était autonome.
Le différend s’est encore aggravé avec l’annonce de l’arrêt des travaux pour le projet Revolution Wind d’Orsted. Si le motif officiel invoquait des préoccupations d’ordre réglementaire, le moment choisi pour prendre cette décision - peu après que M. Trump a ravivé l’intérêt du public pour le Groenland - a suscité des spéculations quant à l’existence d’une arrière-pensée politique.
“L’ordre d’arrêt des travaux que l’administration Trump a émis contre le projet Revolution Wind d’Orsted au large des côtes du Connecticut pourrait être lié à la querelle entre les États-Unis et le Danemark au sujet du Groenland”, explique Tancrede Fulop, analyste principal des actions chez Morningstar.
Pourquoi Novo Nordisk est affecté par la politique américaine
Même en l’absence de ciblage spécifique des actions danoises, l’impact des États-Unis sur les actions danoises ne peut être ignoré. Novo Nordisk dépend du marché pharmaceutique américain pour environ 57 % de son chiffre d’affaires, de sorte que tout changement de ton réglementaire ou de politique de santé sous l’administration Trump pourrait avoir des conséquences matérielles sur son activité et, par conséquent, sur le cours de son action.
Selon Karen Andersen, directrice de la recherche sur les actions chez Morningstar, les principaux aspects de la politique américaine susceptibles d’affecter Novo sont étroitement liés à l’examen minutieux de la fixation des prix des médicaments.
Les prix des médicaments pour le semaglutide, l’ingrédient actif d’Ozempic et de Wegovy, sont actuellement négociés à la baisse par le programme d’assurance maladie américain Medicare, dans le cadre de changements qui entreront en vigueur en 2027. Actuellement, le médicament est couvert par les polices d’assurance maladie pour le diabète, mais généralement pas pour l’obésité.
Elle souligne également le débat politique autour du principe de la nation la plus favorisée, selon lequel les prix des médicaments aux États-Unis pourraient être alignés sur des références internationales plus basses, ce qui affecterait les médicaments contre l’obésité à forte marge.
Toutefois, Andersen estime qu’il est peu probable que de telles règles de tarification soient adoptées en raison des pouvoirs limités de l’exécutif américain. L’évaluation de Morningstar pour Novo Nordisk comprend déjà une réduction nette de 50 % du prix du semaglutide pour les patients de Medicare à partir de 2027, mais pas d’ajustement pour la tarification de la nation la plus favorisée.
