Points clés à retenir
- La vague d’enthousiasme autour de l’IA est loin d’être terminée, les investissements et la demande restant exceptionnellement forts, affirme Kristofer Barrett, gestionnaire de fonds chez Carmignac.
- Selon lui, le secteur du matériel informatique reste l’opportunité la plus évidente dans le domaine de l’IA, en raison de barrières à l’entrée plus élevées et d’une concurrence moins forte.
- Même si «les marchés émergents ne se résument pas à l’IA», le fait de ne pas détenir d’actions sud-coréennes a considérablement compliqué la tâche des gestionnaires spécialisés dans les marchés émergents.
Karen Gilchrist: L’essor de l’IA a transformé les marchés des actions mondiaux, générant des gains exceptionnels pour certaines actions. Cependant, face à l’augmentation du risque de concentration, la constitution du portefeuille revêt une importance capitale. Je reçois aujourd’hui Kristofer Barrett, responsable des actions mondiales et gérant de fonds chez Carmignac, pour discuter des perspectives des actions mondiales, des opportunités d’investissement liées à l’IA qu’il identifie et de la direction qu’il entrevoit pour l’avenir. Kristofer, merci beaucoup de vous joindre à nous.
À votre avis, où en sommes-nous actuellement dans le cycle d’investissement dans l’IA ? En sommes-nous encore au stade des infrastructures ou voyez-vous désormais davantage d’opportunités concrètes au niveau du déploiement?
Kristofer Barrett: Je ne suis donc même pas sûr qu’on puisse parler d’un cycle. Je veux dire, on observe une trajectoire de croissance continue depuis la révision à la hausse des prévisions de Nvidia en mars 2023, date à laquelle l’entreprise a commencé à commercialiser ces GPU destinés à l’IA. La croissance a été explosive et constante depuis lors, mais le marché est en proie à de nombreuses inquiétudes et le sentiment des investisseurs évolue. À l’heure actuelle, nous constatons que les hyperscalers continuent d’investir, sans se laisser décourager par les hausses de prix ni les évolutions du matériel informatique. La demande reste très forte et les ressources de calcul sont en rupture de stock. C’est ce que nous observons, et je pense que ces derniers résultats l’ont démontré.
Nvidia, Broadcom et TSMC devraient figurer parmi les grands gagnants
Karen Gilchrist: Vous avez mentionné que les indicateurs techniques semblaient tendus, avec une affluence vers les valeurs à forte dynamique, et le risque de voir se reproduire certains de ces revirements brusques auxquels nous avons assisté. Mais vous restez confiant, à long terme, dans le thème de l’IA, et je sais que vous considérez Nvidia (NVDA) et Broadcom (AVGO) comme faisant partie des acteurs les plus sûrs. Comment avez-vous donc ajusté votre positionnement ?
Kristofer Barrett: Le marché a été très volatil. Je pense qu’il y a quelques mois, l’opinion dominante était que le secteur de l’IA allait connaître une croissance continue, et que le multiple appliqué à ces actions n’avait pas d’importance. Je pense que nous avons connu un recul salutaire, qui nous a quelque peu rappelé que les actions n’évoluent pas uniquement dans un seul sens. Il semble y avoir plusieurs raisons à cela, d’ordre technique et liées à l’effet de levier. En réalité, les investissements sous-jacents se sont poursuivis, comme cela a été le cas tout au long des autres cycles. Mais l’ampleur du phénomène est très, très, très importante, et un débat s’est ouvert sur le retour sur investissement (ROI), en particulier pour les hyperscalers.
Les opportunités se situent désormais dans le secteur du matériel informatique, où l’on observe des pénuries et où certaines entreprises se démarquent. Les grands noms de l’IA — tels que Broadcom, Nvidia et TSMC — sont plus imposants ; leurs taux de croissance ne seront pas aussi élevés que ceux de ces petites entreprises, mais ce sont eux qui ont le plus de chances de s’imposer à long terme. L’autre débat concerne le secteur des logiciels, où il faut attendre que de nouvelles applications se développent, ce qui est généralement ce qui prend le plus de temps. Il faudra plusieurs années pour que tant les entreprises de logiciels cotées en bourse que les entreprises à venir connaissent une croissance significative.
Karen Gilchrist: Avez-vous le sentiment que les valeurs du secteur des logiciels pourraient résister à ce type de transition vers l’IA? Je sais que nous avons assisté à cette forte vague de ventes, mais on a ensuite observé un certain retour d’intérêt pour ces titres.
Kristofer Barrett: Il ne faut donc pas mettre toutes les valeurs du secteur des logiciels dans le même panier. Certaines ont très bien performé et se sont redressées. Atlassian (TEAM) est une valeur que nous détenons et qui a prouvé qu’elle pouvait accélérer sa croissance, même si elle était considérée comme l’une des plus susceptibles d’être durement touchées et qu’elle a, à un moment donné, enregistré une baisse de plus de 50 % depuis le début de l’année. Mais il existe d’autres titres qui n’ont pas réussi à rebondir ; comme nous ne les détenons pas, nous n’en parlerons pas. Cependant, le principal vecteur de croissance et de compétitivité se situe dans le secteur privé, où l’on trouve des start-ups ainsi que les modèles OpenAI et Anthropic eux-mêmes, qui pourraient se faire concurrence. Il s’agit donc clairement d’un domaine dont l’évolution s’étendra sur une plus longue période et qui comporte davantage d’incertitudes.
Karen Gilchrist: Vous avez mentionné TSMC 2330, qui constitue la principale participation de votre fonds mondial et la deuxième plus importante de votre fonds technologique. Il s’agit manifestement d’une entreprise d’une importance stratégique considérable, mais elle se trouve également au cœur de tensions géopolitiques. Comment évaluez-vous ce type de titres qui se situent à la croisée de ces deux dimensions ?
Kristofer Barrett: C’est donc un débat qui se poursuit. Rien n’a vraiment changé. Taïwan approvisionne le monde entier. Sans TSMC, il n’y aurait pas d’Apple. Il n’y aurait pas de Nvidia. Il existe un équilibre : je pense que Xi et Trump doivent se rencontrer dans quelques mois, voire dans un mois. Ce débat va se poursuivre, mais c’est un enjeu bien trop important pour l’économie mondiale. Et je ne pense pas que quoi que ce soit va se passer, car cela mettrait en jeu la survie même des deux parties.
À l’heure actuelle, la Chine dispose de son propre écosystème d’IA. Elle investit massivement. Elle estime pouvoir rivaliser, que ce soit au niveau du matériel informatique – même s’il n’est pas à la pointe – mais dans différents axes technologiques, ainsi que dans le domaine des modèles à poids ouverts, ce qui constitue l’un des sujets de débat qui préoccupe également les grands laboratoires de pointe. C’est un domaine intéressant. Nous pensons qu’ils réussiront tous d’une manière ou d’une autre; un équilibre va s’instaurer. Les jetons Frontier seront utilisés. On assistera à une diversification en milliers de cas d’utilisation différents et, à terme, à une utilisation intelligente des jetons.
Les actions du secteur de l’IA méconnues détenues par Carmignac
Karen Gilchrist: Il existe bien sûr ces inquiétudes concernant le risque de concentration lié à certaines de ces grandes valeurs technologiques à très forte capitalisation. Où voyez-vous donc des opportunités véritablement différenciées ? Je sais que vous détenez des participations dans des sociétés telles que Nittobo 3110, cette entreprise japonaise spécialisée dans les tissus et les textiles, ainsi que dans la société taïwanaise Asia Vital Components 3017, qui représente une autre approche distincte dans le domaine de l’IA. Où voyez-vous certaines de ces opportunités ?
Kristofer Barrett: Oui, tout à fait. Les hyperscalers font donc l’objet de remises en question actuellement en raison de leur CapEx, car leur flux de trésorerie disponible est actuellement très, très faible. Nous pensons qu’à terme, ils obtiendront une bonne performance. Mais je me suis récemment posé la question suivante : investissent-ils parce qu’ils y sont contraints ou parce qu’ils le souhaitent ? Et c’est probablement les deux. De plus, l’augmentation des investissements suit une seule et même tendance : elle se concentre sur le matériel informatique et les semi-conducteurs. Nous essayons d’identifier les entreprises de ce secteur qui présentent soit une valeur raisonnable, soit des avantages technologiques absolument uniques qui, selon nous, ne sont pas faciles à reproduire.
Le matériel informatique est plus difficile à reproduire : c’est de la chimie, de la science. Il faut avoir de l’expérience. Il faut réellement fabriquer ces objets, et pas seulement écrire du code pour eux. C’est donc sans aucun doute un domaine où la concurrence est moindre et où les barrières à l’entrée sont plus élevées. Vous avez mentionné Nitto. Il y a également JX Materials ( 5016 ) au Japon. Sumitomo Electric ( 5802 ) est un conglomérat plus important, mais il est spécialisé dans les câbles et le phosphure d’indium, ce qui est très intéressant pour le déploiement des réseaux optiques. C’est au Japon. Et à Taïwan, vous avez mentionné Asia Vital. Nous avons Lotus ( 1795). Nous avons Grand Process Technology ( 3131). Le secteur des équipements pour semi-conducteurs va devenir très intéressant, compte tenu, par exemple, des annonces de Terafab, de la levée de fonds récente d’Intel (INTC) et du fait que TSMC commence à développer encore plus agressivement ses fonderies de semi-conducteurs.
Karen Gilchrist: C’est fascinant. Et, là encore, je constate que votre fonds technologique et votre fonds mondial comportent également d’importantes participations sur les marchés émergents. Bien sûr, certaines d’entre elles concernent des géants de la technologie, comme SK Hynix ( 000660), etc. Mais y a-t-il d’autres opportunités sur les marchés émergents que vous envisagez également ?
Kristofer Barrett: Je suis content de ne plus être gestionnaire de marchés émergents. Je l’étais autrefois ; c’est vraiment difficile. Je pense que plus de 50% de ce secteur est essentiellement lié à l’IA. Les principaux titres à suivre sont ceux du secteur de la mémoire. Donc les entreprises coréennes. Si vous ne les avez pas bien cernés, compte tenu de la volatilité, cela a été extrêmement difficile. Les marchés émergents ne se limitent pas à l’IA, mais il est assez difficile de repérer ces titres en raison de la corrélation négative. Lorsque l’IA a connu une hausse, ces autres titres n’ont pas suivi. Nous nous intéressons au secteur de la consommation. Nous détenons une position significative ou pertinente sur MercadoLibre (MELI). Nous avons construit une position sur SEA (SE) et Allegro (ALGM). Il s’agit donc essentiellement de plateformes en ligne dédiées à la consommation. Et je pense que les titres liés à la consommation constituent probablement un bon secteur sur les marchés émergents, compte tenu de la démographie et d’autres facteurs de ce type.
Les valeurs financières et du secteur de la santé ont le vent en poupe
Karen Gilchrist: Tout à fait. Et je sais que vous avez également évoqué une approche « barbell » dans votre stratégie, ainsi que la prise en compte de cet aspect de diversification dans vos investissements. Je sais que vous détenez des participations importantes dans certaines sociétés de services financiers. Quelles opportunités y voyez-vous ? Qu’est-ce que d’autres investisseurs pourraient négliger dans certaines d’entre elles ?
Kristofer Barrett: Nous avons donc assisté à un marché véritablement unique, où les valeurs technologiques à bêta élevé ont évolué dans un sens, tandis que de nombreux autres secteurs, tels que la santé et la finance, ont en réalité pris une direction différente. En d’autres termes, le bêta est tombé à presque zéro par rapport au marché dans son ensemble. Cela a constitué un défi de taille, car cela implique une volatilité très, très élevée, mais cela a également offert des opportunités sur des titres qui ne se négocient généralement pas à des multiples aussi bas.
Le secteur financier est un domaine qui nous intéresse. Les services aux entreprises qui disposent de données et de remparts concurrentiels uniques. Le secteur de la santé est également intéressant, davantage comme facteur d’équilibre — en particulier les sociétés de distribution, où l’on intervient concrètement dans le monde physique. Mais aussi les biotechnologies, où nous détenons un panier de sociétés biotechnologiques de moyenne capitalisation. Je pense qu’il est important, dans une approche globale de portefeuille, de rechercher l’équilibre. Nous gérons un fonds d’actions mondiales ; nous ne misons pas tout sur un seul thème. Nous ne connaissons pas l’avenir. L’essentiel est d’être attentif aux valorisations, et la plupart des fonds, en particulier ceux axés sur la croissance, perdent cela de vue. L’autre élément important est tout simplement le timing : acheter les titres lorsqu’ils sont en baisse ou les vendre lorsqu’ils sont en hausse. Et c’est plus facile à dire qu’à faire.
Karen Gilchrist: Bien sûr. Si l’on prend un peu de recul et que l’on examine l’impact que pourrait avoir l’IA, disons dans cinq ou dix ans, à quel point pensez-vous que ce sera transformateur ? Y a-t-il des secteurs particuliers qui, selon vous, seront les plus touchés, pour le meilleur ou pour le pire ?
Kristofer Barrett: C’est la question qui vaut plusieurs milliers de milliards de dollars, et on a l’impression que c’est la seule qui ait compté ces dernières années. Et il se pourrait bien qu’il en soit encore ainsi. Un débat s’est engagé entre les «HALO», c’est-à-dire les actifs tangibles, qui ne peuvent pas être perturbés par l’IA, et, d’une part, les actifs intangibles, c’est-à-dire ce qui constituait autrefois les meilleures entreprises, de qualité et sans besoins en capitaux, celles qui sont aujourd’hui considérées comme menacées. Je pense que c’est là notre mission, ici et maintenant : déterminer quelles entreprises sont capables de s’adapter, d’utiliser l’IA et, surtout, d’associer les personnes et l’IA, car c’est là, selon moi, que résidera le principal facteur de différenciation.
Je pense que la R&D, l’investissement et le changement suscitent beaucoup d’enthousiasme, mais cela prend plus de temps que ce que les gens espèrent et imaginent. Pour moi, l’IA représente la deuxième vague d’Internet. Internet a rassemblé toutes les informations. L’IA, fondamentalement, les organise, de sorte que vous puissiez poser une question et qu’elle synthétise toutes les informations auxquelles nous, les humains, avons réellement pensé et que nous avons consignées par écrit. Et il y aura là quelques idées novatrices. Mais je pense que la véritable valeur réside dans les idées novatrices issues des personnes. C’est pourquoi j’estime que nous apprécions les entreprises qui consacrent d’importants moyens à la R&D et qui s’engagent dans cette voie.
Karen Gilchrist: Kristofer Barrett, merci beaucoup de nous avoir accordé votre temps. Pour Morningstar, je suis Karen Gilchrist.
