La société Berkshire Hathaway a publié ses résultats du deuxième trimestre le 2 août. Voici le point de vue de Morningstar sur les résultats et l’action Berkshire Hathaway.
Indicateurs clefs de Morningstar pour Berkshire Hathaway
- Fair Value Estimate Class A: $730,500.00
- Fair Value Estimate Class B: $487.00
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic Moat: Narrow
- Morningstar Uncertainty Rating: Low
Ce que nous avons pensé des résultats de Berkshire Hathaway au deuxième trimestre
Berkshire Hathaway a publié des résultats d’exploitation ajustés pour le deuxième trimestre qui sont globalement conformes à nos attentes, l’entreprise continuant à bénéficier des bons résultats de ses activités d’assurance alors même que d’autres secteurs de l’entreprise sont en perte de vitesse.
La souscription d’assurance reste solide : Après une période de résultats exceptionnels, les opérations d’assurance se sont quelque peu normalisées au cours du premier semestre 2025, les résultats techniques ayant été affectés par des augmentations de prix moins importantes et des pertes plus élevées dues aux catastrophes (principalement au cours du premier trimestre).
Les filiales d’assurance de Berkshire ont bénéficié de vents contraires des deux côtés de l’entreprise, car des conditions de souscription favorables (renforcées par un environnement de tarification plus favorable au cours de la majeure partie des cinq dernières années) et des taux d’intérêt à court terme plus élevés continuent de stimuler la profitabilité sur les marchés de l’assurance dommages.
BNSF reste à la croisée des chemins : Malheureusement, BNSF continue de sous-performer Union Pacific UNP, malgré une amélioration de son ratio d’exploitation au deuxième trimestre.
Le bénéfice d’exploitation préliminaire de BNSF a augmenté de 10 % pour atteindre 2 milliards de dollars, le ratio d’exploitation du chemin de fer s’améliorant à 65 % contre 68 % au cours de la période précédente, ainsi qu’au premier trimestre 2025. BNSF a continué à afficher des gains inférieurs en termes de revenu moyen par wagon/unité (y compris les suppléments carburant) à ceux de son plus proche concurrent de classe I, Union Pacific, ce qui a généralement conduit à des volumes supérieurs à ceux de son principal homologue. Cela n’a pas été le cas au deuxième trimestre, ni au premier semestre 2025, puisque BNSF a distancé Union Pacific d’un peu plus de 300 points de base sur le front de la croissance des volumes.
Opérations hors assurance : Berkshire Hathaway Energy a enregistré une amélioration de ses résultats au deuxième trimestre, mais a signalé que les résultats futurs pourraient être affectés par la législation récente visant à réduire les investissements dans les énergies renouvelables.
Habituellement un pilier de stabilité, Berkshire Hathaway Energy a annoncé une baisse de 1 % de son chiffre d’affaires au deuxième trimestre sur une base préliminaire. Ses activités immobilières Berkshire Hathaway HomeServices ont affiché une baisse de revenus de 2 % pour la période, ce qui est légèrement inférieur à la baisse de 1 % enregistrée au cours de la période précédente et du premier trimestre 2025. Le chiffre d’affaires des activités liées à l’énergie et aux services publics a augmenté d’un peu plus de 0 % d’une année sur l’autre pour atteindre 5 milliards de dollars.
La division de l’industrie manufacturière, des services et du commerce de détail a enregistré un trimestre plus faible en termes de chiffre d’affaires, mais la profitabilité s’est améliorée d’une année sur l’autre.
La division des services continue d’afficher des résultats solides, avec un chiffre d’affaires en hausse de 9 % d’une année sur l’autre au cours du trimestre de juin, tandis que le segment de la vente au détail a enregistré un trimestre bien meilleur, avec une croissance du chiffre d’affaires en hausse de 6 %. Le distributeur McLane de Berkshire a également enregistré une augmentation de 1 % de son chiffre d’affaires au deuxième trimestre, ce qui constitue une amélioration par rapport aux baisses de chiffre d’affaires faibles à moyennes que nous avons observées chaque trimestre au cours de l’année écoulée. Pilot Travel Centers, en revanche, a enregistré une baisse de 22 % de son chiffre d’affaires au cours du trimestre, principalement en raison d’une baisse significative des volumes des ventes de carburant en vrac et des activités de négoce de carburant, ainsi que d’une baisse des prix moyens du carburant.
L‘essentiel : Les résultats d’exploitation du deuxième trimestre du groupe concurrentiel Berkshire étant essentiellement conformes à nos attentes, nous prévoyons de maintenir notre juste valeur de 730 500 $ (487 $) par part de catégorie A (B) et estimons que les actions sont légèrement sous-évaluées.
Fair value estimate pour Berkshire Hathaway
Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action Berkshire Hathaway est équitablement évaluée par rapport à notre Fair value estimate à long terme de 487 $ par part de classe B. Notre Fair value estimate est calculée à l’aide d’une méthodologie de la somme des parties, en évaluant séparément chacun des quatre segments opérationnels de Berkshire et en les additionnant pour obtenir notre estimation à l’échelle de l’entreprise.
Dans le secteur de l’assurance, nos prévisions tablent sur une croissance des primes acquises de 9,7 % en moyenne annuelle au cours de la période 2024-28 (contre 7,6 % et 7,9 % au cours des périodes 2020-24 et 2015-24, respectivement), grâce à un durcissement des prix dans les branches d’assurance dommages des entreprises, ainsi qu’à l’amélioration de la tarification et à la croissance des primes acquises chez Geico.
Pour les activités de fabrication, de services et de vente au détail, nos prévisions tablent sur une croissance annuelle moyenne des revenus de 3,7 % au cours de la période 2025-29 (ce qui est prudent par rapport à la performance historique). Nous prévoyons également des marges opérationnelles avant impôt de 8,3 % en moyenne annuelle (en baisse par rapport à 8,6 % et 8,5 % en moyenne annuelle au cours des périodes 2020-24 et 2015-24, respectivement).
En savoir plus sur la Fair value estimate de Berkshire Hathaway.
Note sur le rempart concurrentiel économique
Nous avons toujours pensé que le rempart concurrentiel de Berkshire était plus que la somme de ses parties, bien que les parties qui composent l’ensemble soient elles-mêmes dotées d’un rempart. Les opérations d’assurance restent d’importants contributeurs à l’activité globale. Non seulement elles devraient représenter 46 % des bénéfices avant impôts de l’entreprise en moyenne au cours des cinq prochaines années (et 51 % de notre évaluation à l’échelle de l’entreprise), mais elles sont également surcapitalisées.
La capacité de Berkshire à investir les excédents de trésorerie de ses filiales opérationnelles dans des projets qui ont rapporté plus que le coût du capital s’est affaiblie au fil des ans. L’entreprise n’a pas seulement lutté contre la taille et l’échelle de ses opérations, elle a également dû faire face à une masse croissante de capitaux privés chassant des opérations qui auraient pu être intéressantes pour elle, ainsi qu’à la longévité ultime de son PDG Warren Buffett.
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Solidité financière
La solidité du bilan et des liquidités de Berkshire fait partie de ses avantages concurrentiels les plus durables. Les activités d’assurance de la société sont largement surcapitalisées, avec des niveaux plus élevés d’actions, de titres à revenu fixe et de liquidités par rapport à ses réserves. Berkshire génère un important flux de trésorerie disponible et maintient des liquidités importantes sur son bilan, s’élevant à 321,4 milliards de dollars à la fin de l’année 2024.
Berkshire gère généralement ses sociétés d’exploitation et réalise des investissements continus sans recourir de manière excessive à l’endettement. Lorsque l’entreprise émet des emprunts, elle le fait à long terme et à taux fixe. Si les niveaux d’endettement consolidés ont augmenté au cours de la dernière décennie, une grande partie de cette augmentation est liée à BHE et BNSF, dont la dette n’est pas explicitement garantie par Berkshire.
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Risque et incertitude
Notre note d’incertitude pour le Berkshire est faible. Nous ne considérons aucune question environnementale, sociale ou de gouvernance comme suffisamment importante pour affecter cette note. Cela s’explique par le fait que l’entreprise est moins exposée à certains des principaux risques ESG des secteurs dans lesquels elle est en concurrence. Berkshire a cependant eu tendance à obtenir une note plus faible sur les questions de gouvernance en raison de la composition de son conseil d’administration et de ses comités, de la structure inégale des droits de vote de ses parts A et B, et de son manque d’engagement et d’opacité sur les questions de gouvernance.
Berkshire est exposé au risque de change, au risque de prix des actions et au risque de défaillance de crédit par le biais de ses divers investissements et sociétés d’exploitation. Bien que les contrats dérivés souscrits par la société puissent avoir une incidence sur les bénéfices et la position en capital de l’entreprise, en particulier lorsque les marchés sont plus volatils, la quasi-totalité de ces contrats ont expiré (à partir de 2019 et jusqu’en 2025), l’exposition aux pertes futures étant relativement insignifiante.
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BRK.A Les taureaux disent
- La valeur comptable par action, qui est un bon indicateur pour mesurer l’évolution de la valeur intrinsèque de Berkshire, a augmenté à un TCAC estimé à 18,3 % au cours de la période 1965-2024, contre une performance annualisée de 10,4 % pour l’indice S&P 500 TR.
- La performance des actions de Berkshire a généralement été solide, augmentant à un TCAC de 14,9 % (11,7 %) au cours de la période 2020-24 (2015-24), contre une performance annuelle moyenne de 14,5 % (13,1 %) pour l’indice S&P 500 TR.
- À la fin de l’année 2024, Berkshire disposait de 171 milliards de dollars de fonds d’assurance. Le coût du flottant de l’entreprise a été négatif pendant la majeure partie des deux dernières décennies.
BRK.A Les ours disent
- Compte tenu de sa taille, le plus grand obstacle pour Berkshire reste sa capacité à trouver régulièrement des transactions qui non seulement ajoutent de la valeur, mais qui sont suffisamment importantes pour être significatives.
- Une autre question importante est celle de la longévité du PDG Warren Buffett, surtout après le décès de son associé de longue date, Charlie Munger, en novembre 2023.
- Les activités d’assurance de Berkshire sont confrontées à des marchés concurrentiels et hautement cycliques qui produisent parfois des pertes importantes, et plusieurs de ses activités non liées à l’assurance sont sensibles à l’économie et se concentrent sur les marchés américains.
Cet article a été rédigé par Isela Meraz.
