Indicateurs clefs de Morningstar pour Alphabet
- Estimation de juste valeur : 340,00 $
- Note Morningstar rating : ★★★
- Rempart concurrentiel : wide
- Morningstar Uncertainty Rating : moyenne
Au cours d’une année marquée par une forte reprise des actions technologiques de grande envergure, l’action AlphabetGOOGL/GOOG a été l’une des plus performantes. Le nouveau modèle Gemini 3 de la société a consolidé sa position dans la course à l’intelligence artificielle, et les inquiétudes concernant le risque réglementaire se sont estompées. La question qui se pose désormais aux investisseurs est de savoir si l’action reste intéressante à l’achat.
L’action Alphabet a progressé d’environ 48 % depuis le 1er septembre, ce qui représente une hausse de 60,5 % depuis le début de l’année. Cotée à plus de 300 dollars par action, elle a plus que doublé par rapport à son précédent record historique, établi en 2021. Au cours des trois dernières années, l’action a augmenté de plus de 230 % jusqu’au 17 décembre.
« Le passage à Gemini 3 et sa capacité à surpasser ses concurrents, en particulier ChatGPT d’OpenAI, ont été les principaux catalyseurs », explique Malik Ahmed Khan, analyste actions chez Morningstar. Il estime que pour que cette récente reprise se poursuive, les activités Google Search et Cloud de l’entreprise doivent rester résilientes. Il note toutefois que certains risques subsistent.
Quels sont les facteurs qui ont stimulé la reprise d’Alphabet ?
L’action a connu une hausse significative à partir du mois de septembre, stimulée par plusieurs facteurs, notamment les solides résultats financiers du troisième trimestre, la résolution satisfaisante de l’affaire antitrust concernant Google et l’optimisme suscité par la sortie du tout dernier modèle linguistique Gemini 3 de la société.
Khan qualifie Gemini 3 de « cerise sur le gâteau », affirmant qu’il s’agit d’une « avancée majeure par rapport aux modèles précédents, qui a véritablement positionné Alphabet comme un leader de l’IA, et non comme un retardataire ». Il affirme que les capacités « multimodales » de Gemini 3, c’est-à-dire sa capacité à générer des vidéos et des images en plus du texte, constituent un « énorme avantage concurrentiel », car les utilisateurs qui s’appuyaient auparavant sur des LLM concurrents ont désormais une raison de changer.
Khan compare la situation d’Alphabet à l’évolution des entreprises de médias sociaux telles que Facebook (Meta Platforms META) et Snap SNAP, qui se sont développées dans le domaine de la vidéo et des bobines à mesure qu’elles mûrissaient. « Les bénéfices reviennent à ceux qui disposent de capacités multimodales... Google est aujourd’hui nettement meilleur que tous ses concurrents. » Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels est déjà passé de 450 millions avant le lancement de Gemini 3 à environ 650 millions, et Khan s’attend à une nouvelle hausse lors de la publication des résultats du quatrième trimestre.
Début septembre, les inquiétudes des investisseurs se sont apaisées concernant l’affaire antitrust du ministère américain de la Justice contre Google Search, la décision du juge Mehta ayant permis à Alphabet d’éviter la cession de Chrome et d’Android.
Les résultats financiers d’Alphabet pour le troisième trimestre ont démontré la vigueur continue de Google Search, dissipant ainsi davantage les craintes. « Le discours général était que la recherche était en déclin et qu’Alphabet n’était pas en mesure de défendre son territoire, mais les données n’ont jamais corroboré cette hypothèse », explique M. Khan.
Quelles sont les perspectives pour Alphabet ?
M. Khan indique que des inquiétudes subsistent et que certains facteurs pourraient entraver la progression d’Alphabet. Les requêtes de recherche pourraient diminuer, la croissance du cloud pourrait ralentir ou les dépenses d’investissement pour 2026 pourraient être plus élevées que prévu par le marché. (Il précise toutefois que toutes les entreprises du secteur de l’IA sont confrontées à ce dernier risque.)
L’une des raisons de cet optimisme prudent réside dans les nouvelles unités de traitement tensoriel (TPU) développées en interne par l’entreprise, qui sont des puces personnalisées destinées à l’entraînement et à l’exécution des LLM. « Cela ouvre une nouvelle voie de monétisation grâce à des déploiements tiers », explique M. Khan, citant le récent partenariat entre Alphabet et Anthropic. Cependant, d’autres risques subsistent, car la capacité d’Alphabet à produire des TPU est limitée en termes d’échelle. « Les TPU sont fabriqués dans la même usine que les GPU Nvidia », précise M. Khan. « Le goulot d’étranglement de [Taiwan Semiconductor Manufacturing] existe à la fois pour [Nvidia et Alphabet]. »
À court terme, M. Khan indique que des risques supplémentaires subsistent concernant un éventuel ralentissement des revenus générés par Google Search et Cloud, ainsi que la profitabilité globale. Les investisseurs souhaitent également des preuves plus tangibles que les investissements importants dans l’IA se traduisent par des améliorations mesurables dans l’ensemble des activités d’Alphabet. M. Khan affirme que l’entreprise peut présenter cette situation plus facilement que bon nombre de ses concurrents, car elle peut « mettre en avant Search, YouTube et Waymo... les autres acteurs ne disposent pas de la même diversité de facteurs de monétisation ».
M. Khan estime que le titre est correctement évalué à 340 dollars par action, un prix qui a été relevé en septembre par rapport à 237 dollars. Le résultat net dépend de la confiance des investisseurs dans Google Search. « Il est important de comprendre que 30 à 40 % de la valeur commerciale d’Alphabet provient de Google Search », explique M. Khan. « L’opinion qui s’est dégagée jusqu’à présent est que la recherche n’est pas aussi moribonde que nous le pensions. À long terme, la recherche pourrait encore être affectée, mais nous n’avons pas à nous en préoccuper pour l’instant. »
Voici quelques extraits du commentaire de Khan sur Alphabet.
Avantage concurrentiel
Nous estimons qu’Alphabet mérite une note wide en matière de rempart concurrentiel, en raison des actifs incorporels, de l’effet de réseau, de l’avantage en termes de coûts et des coûts de transfert pour les clients qui caractérisent l’ensemble de ses activités.
Bien que les segments opérationnels d’Alphabet soient répartis entre les services Google, Google Cloud et autres initiatives, nous estimons qu’une répartition différente est plus appropriée pour analyser le rempart concurrentiel et l’avantage concurrentiel durable de l’entreprise. Dans notre analyse, nous examinons Google Search, YouTube, Google Cloud, Android et Google Play, les appareils et autres initiatives (qui comprennent les projets ambitieux de Google tels que les véhicules autonomes et l’accès à Internet).
Juste valeur et facteurs de profitabilité
Notre estimation de juste valeur est de 340 dollars par action, ce qui implique un multiple cours/bénéfice ajusté de 32 fois pour 2025 et un multiple valeur d’entreprise/EBITDA ajusté de 25 fois. Nous prévoyons une croissance du chiffre d’affaires d’Alphabet à un taux de croissance annuel composé de 13 % au cours des cinq prochaines années.
En examinant de plus près les différents segments de l’entreprise, nous prévoyons que Google Search connaîtra une croissance à un chiffre élevée au cours des cinq prochaines années, à mesure que le marché de la publicité numérique arrivera à maturité et que les taux de croissance ralentiront après quelques années de forte croissance suite à la pandémie. Nous prévoyons que YouTube connaîtra une croissance à deux chiffres modérée au cours des cinq prochaines années, grâce à une activité publicitaire solide soutenue de plus en plus par une activité d’abonnement robuste.
Les optimistes de GOOG affirment
- L’activité publicitaire principale d’Alphabet est profondément ancrée dans les budgets publicitaires, ce qui permet à l’entreprise de bénéficier d’une augmentation durable des dépenses publicitaires numériques.
- Les activités publicitaires de l’entreprise génèrent d’importants flux de trésorerie qui peuvent être réinvestis dans des domaines en pleine croissance tels que le GCP, la recherche basée sur l’IA et des projets ambitieux tels que Waymo.
- Alphabet dispose d’une opportunité considérable dans le secteur lucratif du cloud public en tant que fournisseur de cloud de premier plan pour les entreprises qui cherchent à numériser leurs charges de travail.
Les prévisions pessimistes concernant GOOG
- Alors qu’Alphabet cherche à diversifier ses activités au-delà de la recherche, la publicité textuelle reste le principal contributeur au chiffre d’affaires de l’entreprise, ce qui crée un risque de concentration.
- Les investissements continus d’Alphabet dans des technologies nouvelles, souvent non éprouvées, ont pesé sur les flux de trésorerie.
- Les régulateurs du monde entier se concentrent sur la position dominante d’Alphabet dans le domaine de la recherche et pourraient bouleverser le marché en imposant des changements structurels profonds.
