Alors que les prix du gaz européen flambent en raison de la guerre en Iran, nous privilégions Naturgy.

Les prix européens du gaz TTF ont bondi de 36 % le 2 mars pour atteindre EUR 43/mégawattheure après que Qatar Energy ait interrompu sa production de GNL à la suite d’une attaque iranienne par drone contre Ras Laffan, la plus grande installation d’exportation au monde. Cela a entraîné une hausse de 18 % du prix à terme de l’électricité en Allemagne pour le mois d’avril.

Pourquoi est-ce important ? Il existe une forte corrélation entre les prix du gaz et ceux de l’électricité en Europe. Les producteurs d’électricité les plus sensibles aux variations des prix de l’électricité sont, par ordre décroissant, Verbund, Acciona Energia, EDP et SSE. Le premier a bondi de près de 8 % le 2 mars.

• Grâce à son importante activité de négoce de gaz, Naturgy est favorablement exposée aux prix élevés du gaz. Bien que la plupart de ses ventes de gaz pour 2026 soient couvertes, elle conserve une option grâce à une flotte de huit méthaniers. Engie pourrait également bénéficier des prix élevés du gaz grâce à son activité de négoce d’énergie, comme cela a été le cas en 2022-2024.
• Les prix élevés du gaz devraient stimuler les bénéfices à court terme des actifs de production de gaz de Centrica en mer du Nord. En revanche, les prix élevés de l’électricité pourraient réduire la demande en électricité.

Conclusion : le 27 février, notre ratio médian prix/estimation de juste valeur pour les services publics européens que nous couvrons était de 1,11. La surévaluation résulte du rallye HALO et d’une vision trop optimiste de la croissance de la demande d’électricité. Le rendement médian des dividendes était de 4 %, inférieur à la médiane historique de 4,7 %.

• Bien que les prix élevés du gaz et de l’électricité soient globalement positifs pour le secteur, ils pourraient stimuler l’inflation et, par conséquent, les taux d’intérêt, ce qui affecterait les actions. C’est ce qui s’est produit en 2022-2024, lorsque le secteur a sous-performé malgré des bénéfices records.
• Dans ce contexte, nous privilégions Naturgy, une société sous-évaluée à un faible rempart concurrentiel, qui offre un rendement de 6,7 %. Si la correction du marché se poursuivait, nous rechercherions des points d’entrée dans les services publics les plus exposés aux réseaux électriques britanniques et américains, tels que SSE, National Grid ou Iberdrola.

Perspective à long terme : nous réaffirmons notre hypothèse de prix de gros de l’électricité en Allemagne à moyen terme de EUR 64/MWh, sur la base d’un prix du carbone de EUR 52 et d’un prix du gaz de EUR 23/MWh.

Indicateurs clefs de Morningstar pour Naturgy Energy Group

• Estimation de juste valeur
  : EUR 28.70
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Étroite
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Moyenne

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