Points à retenir
- Les actions des « hyperscalers » tels que Microsoft, Amazon et Meta ont connu une baisse en raison des inquiétudes concernant les dépenses liées à l’intelligence artificielle.
- Les investisseurs s’inquiètent du fait que les entreprises disposant de bases de données précieuses, telles que RELX et Thomson Reuters, soient désormais vulnérables aux perturbations liées à l’intelligence artificielle.
- Cependant, les coûts de transition sont essentiels pour garantir les larges remparts concurrentiels de ces entreprises.
Plusieurs ventes massives induites par l’IA ont eu lieu l’année dernière, mais celle qui s’est produite début février était différente. Cette fois-ci, elle n’a pas seulement touché les « Magnificent Seven » et tout ce qui était lié aux actions technologiques des grandes entreprises. Même des actions européennes telles que Wolters Kluwer WKL ou RELX REL, qui se situent à la frontière entre les services technologiques et les services aux entreprises, ont été affectées par cette chute.
Quelles sont les raisons de la chute des valeurs technologiques américaines ?
Microsoft MSFT, Meta Platforms META et Amazon AMZN, les « hyperscalers », ont annoncé une augmentation de leurs dépenses d’investissement, qui devraient augmenter d’environ 60 % au total d’ici 2026. Cependant, cette annonce a été accueillie avec prudence par les investisseurs. Malgré des résultats solides, il semble que de nombreux investisseurs estiment que continuer à se développer à ce rythme revient à augmenter la mise à une table de poker. S’ils étaient satisfaits du niveau des investissements en capital il y a 12 mois et du délai de rentabilité prévu, le pari est désormais trop risqué à leurs yeux.
L’intelligence artificielle et la disruption sont des termes que nous entendons fréquemment. Par conséquent, lorsque la société d’intelligence artificielle Anthropic a lancé un module complémentaire juridique pour son grand modèle linguistique, Claude, destiné à l’industrie du logiciel, le risque semblait bien réel.
Le modèle économique de bon nombre de ces entreprises repose essentiellement sur l’exploitation des marges opérationnelles élevées générées par les bases de données qu’elles ont constituées au fil des ans. Le fait que l’IA permette désormais de générer ces bases de données rapidement et facilement, et offre aux clients des outils d’IA leur permettant de créer eux-mêmes ces bases de données, à moindre coût et de manière plus personnalisée, rend des entreprises telles que Thomson Reuters TRI, RELX et Wolters Kluwer de plus en plus vulnérables.
Cependant, les préoccupations ne se limitent pas à ces noms. Si Anthropic peut lancer un plug-in légal qui a bouleversé le secteur, d’autres domaines liés aux logiciels et aux services pourraient également être affectés.
Quelles sont les entreprises de logiciels qui sont actuellement en phase de transformation ?
À ce jour, très peu d’éléments indiquent que l’IA ait déjà bouleversé le secteur. La croissance du chiffre d’affaires des entreprises a nettement ralenti en 2025 et de nombreux investisseurs y voient la confirmation que l’IA a déjà bouleversé le secteur, ce qui a entraîné une vague de ventes et, par conséquent, une sous-performance du secteur, en particulier en Europe où la plupart de nos valeurs technologiques sont présentes dans le domaine des logiciels.
Cependant, le ralentissement des ventes nous indique une seule chose : ces entreprises vendent moins, ce qu’elles attribuent au fait que les clients reportent leurs achats. Il peut y avoir plusieurs raisons à cela, comme la volonté de faire plus avec moins, ou le fait que les clients adoptent une attitude attentiste, dans l’espoir que l’IA tienne ses promesses.
Les craintes ne se confirment pas non plus pour de nombreuses entreprises en termes de bénéfices. Thomson Reuters, qui a publié ses résultats du quatrième trimestre le 5 février, a déclaré s’attendre à une croissance organique de son chiffre d’affaires d’environ 8 % en 2026, ainsi qu’à une amélioration de sa marge opérationnelle de 100 points de base. De même, Microsoft a enregistré une hausse de 15 % de son chiffre d’affaires au quatrième trimestre par rapport à l’année précédente, tandis que SAP a vu son carnet de commandes dans le cloud augmenter de plus de 20 % et son chiffre d’affaires total progresser de 10 %.
Cela ne signifie pas pour autant qu’il n’y a rien de négatif. La société américaine cotée en bourse Gartner IT, un cabinet de conseil qui fournit divers services, a vu son action chuter de 30 % le 3 février. Elle a dépassé les estimations de chiffre d’affaires et de bénéfices pour le quatrième trimestre, mais la société prévoit une croissance nulle en 2026, en raison d’un « environnement commercial beaucoup plus difficile ».
D’après ce que nous avons observé jusqu’à présent, en particulier chez les prestataires de services, les taux de fidélisation restent élevés, ce qui signifie que les clients n’ont pas transféré leurs achats vers d’autres fournisseurs ni cessé complètement d’acheter, mais qu’ils ont simplement ralenti leurs achats.
Pourquoi les hyperscalers disposent de remparts concurrentiels
Face aux craintes existentielles qui pèsent sur les actions et les secteurs, il est essentiel de prendre du recul et d’évaluer dans quelle mesure ces domaines sont protégés par des avantages concurrentiels et s’ils sont en mesure de relever les défis auxquels ils sont confrontés.
En ce qui concerne les hyperscalers, presque toutes les actions sont classées comme ayant un rempart concurrentiel durable par nos analystes. Cela signifie que les analystes de Morningstar estiment que ces entreprises peuvent générer une performance exceptionnelle pendant au moins 20 ans, ce qui est un objectif très ambitieux. Des actions de ce type n’obtiendraient pas cette notation si les analystes n’étaient pas convaincus de la robustesse de leurs modèles économiques, même dans un environnement commercial en constante évolution.
Il existe de nombreuses justifications différentes pour ces notes « wide moat », notamment les actifs incorporels, les coûts de transfert et l’effet de réseau. Certains facteurs pourraient également être renforcés par des investissements supplémentaires dans l’IA. Dans le cas de Meta Platforms, l’analyse de Morningstar souligne l’amélioration de la performance de son activité publicitaire et la possibilité de se démarquer de ses concurrents grâce à des investissements judicieux.
Cependant, il existe des risques. L’absence de stratégie de monétisation claire concernant certains des investissements en capital récemment annoncés nous préoccupe, tout comme le marché. Il convient toutefois de noter que les récentes baisses ont créé une marge de sécurité plus importante pour les investisseurs qui souhaitent s’exposer au thème de l’IA.
Les coûts de transition constituent un élément essentiel des remparts concurrentiels
La plupart des entreprises de logiciels/services que nous couvrons dans ce domaine bénéficient également d’une notation « large rempart concurrentiel ». Pour ces entreprises, les coûts de transfert sont un thème récurrent. Il existe une raison pour laquelle les taux de fidélisation des clients sont si élevés pour bon nombre de ces entreprises :
- Dans de nombreux cas, les clients qui ont besoin des données/services qu’ils fournissent n’ont que peu d’autres options.
- Il peut être nécessaire de former de manière approfondie le personnel des entreprises clientes afin qu’il puisse se familiariser avec leurs systèmes.
- Changer de fournisseur ou développer des outils en interne peut entraîner des coûts et des efforts considérables, si tant est que cela soit possible.
Cela ne signifie pas pour autant que l’IA ne perturbera pas certains modèles économiques. Les investisseurs ont raison d’être prudents. Les applications du « vibe coding », une approche de développement logiciel assistée par l’IA, auront probablement un impact sur de nombreuses entreprises et produits du secteur. Nous ne pensons simplement pas que la correction boursière qui a touché l’ensemble du secteur soit justifiée. Bon nombre des entreprises que nous couvrons sont suffisamment protégées contre les effets les plus néfastes.
RELX et Thomson Reuters, qui possèdent d’importantes activités juridiques, en sont de bons exemples, leurs actions ayant récemment subi une forte baisse. Leurs activités sont centrées sur la recherche juridique, un domaine qui s’appuie sur des bases de données qui ont mis des décennies à se constituer et qui dépendent d’informations publiques et privées, dont la plupart sont payantes.
Opportunités dans le secteur technologique
Nous considérons que les opportunités dans le secteur technologique sont trop intéressantes pour être ignorées. En Europe, la technologie est actuellement l’un des secteurs les moins chers de la région, se négociant avec une décote globale de 6 % par rapport à notre estimation de juste valeur, dans un marché évalué à sa juste valeur.
Nous estimons que la majorité des actions Mag 7 sont actuellement intéressantes, en particulier celles liées au thème de l’IA. Parmi les hyperscalers, Meta, Microsoft et Amazon sont toutes des actions 4 ou 5 étoiles, ce qui signifie qu’elles sont très attractives à l’heure actuelle.
Dans le domaine des logiciels, les opportunités sont encore plus nombreuses. Nous identifions des actions intéressantes des deux côtés de l’Atlantique, notamment SAP, RELX et Adyen en Europe, ainsi que Thomson Reuters, Salesforce et Workday aux États-Unis.
