Action Nvidia: notre analyse des résultats

Nvidia a publié son rapport financier du deuxième trimestre le 26 août. Voici l’analyse de Morningstar concernant les résultats et l’action de Nvidia.

Indicateurs clefs de Morningstar pour Nvidia

• Estimation de juste valeur
  : 310,00 USD
• Note Morningstar Rating™
  : ★★★★
• Note « Economic Moat » de Morningstar
  : Large
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Très élevé

Notre avis sur les résultats financiers de Nvidia au deuxième trimestre

Nvidia a annoncé un chiffre d’affaires de 96 milliards de dollars pour son deuxième trimestre fiscal, en hausse de 106 % par rapport à l’année précédente et supérieur aux prévisions de 91 milliards. Nvidia prévoit un chiffre d’affaires de 108 milliards de dollars pour le trimestre d’octobre, en hausse de 89 % par rapport à l’année précédente et supérieur aux estimations du consensus de FactSet, qui s’élèvent à 105 milliards.

Pourquoi c’est important : Selon nous, le fait marquant a été la prévision spectaculaire de Nvidia, qui table sur une croissance de 70 % de son chiffre d’affaires l’année prochaine (exercice 2028), ce qui correspondrait à un chiffre d’affaires total avoisinant les 700 milliards de dollars, contre nos estimations précédentes et celles du consensus FactSet, qui s’élevaient à environ 570 milliards.

• Nvidia a indiqué que ce taux de croissance de 70 % était limité par les contraintes d’approvisionnement, ce qui signifie que ses prévisions pourraient s’avérer prudentes si ses fournisseurs se développaient plus rapidement que prévu. Compte tenu de la vision de Nvidia concernant la demande en matière d’intelligence artificielle et de sa capacité à régulièrement « dépasser les prévisions et revoir ses objectifs à la hausse », nous pensons que ces prévisions s’avéreront prudentes.
• Le seul bémol des résultats a été la révision à la baisse de la marge brute par Nvidia, qui prévoit une baisse de 75 % au trimestre de juillet à 74 % en octobre, puis à 71,5 % en janvier, et enfin à 72,5 % pour l’exercice 2028, en raison de la forte hausse des prix de la mémoire, qui constitue un composant essentiel des baies d’IA de Nvidia.

En conclusion : nous relevons notre estimation de juste valeur de Nvidia, qui bénéficie d’un rempart concurrentiel large, de 280 dollars à 310 dollars, car la demande pour ses équipements d’IA, leaders du secteur, devrait rester forte plus longtemps que prévu. L’action a progressé de 4 % à l’annonce de cette nouvelle, mais nous continuons de la considérer comme sous-évaluée, le marché se montrant sceptique quant aux futures dépenses dans le domaine de l’IA.

• Nvidia prévoit que ses cinq principaux clients américains du secteur des hyperscalers consacreront 1 300 milliards de dollars à des dépenses d’investissement dans l’IA l’année prochaine, alors que, selon nous, le marché tablait sur 1 000 milliards, voire moins. Nous sommes surpris de constater que la demande en matière d’IA n’a pas encore atteint son pic, mais qu’elle s’accélère au contraire.
• L’utilisation des jetons d’IA continue d’augmenter de manière exponentielle, et les prix élevés de location des GPU laissent penser que le marché des accélérateurs d’IA, tels que les GPU de Nvidia et les solutions à l’échelle des baies, reste un frein pour les laboratoires d’IA.

La vue d’ensemble : Nous avons également apprécié les informations fournies par Nvidia ainsi que la justification apportée concernant divers engagements et garanties.

Vous trouverez ci-dessous des extraits du rapport de Morningstar consacré à l’action Nvidia.

Estimation de la juste valeur de Nvidia

Avec sa note de 4 étoiles, nous estimons que l’action Nvidia est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme, fixée à 310 dollars. Notre estimation de juste valeur implique un ratio cours/bénéfice ajusté de 33 fois pour l’exercice 2027 (se terminant en janvier 2027, soit en réalité l’année civile 2026) et de 19 fois pour l’exercice 2028. L’activité « centres de données » de Nvidia a connu une croissance historique, passant de 3 milliards de dollars au cours de l’exercice 2020 à 194 milliards au cours de l’exercice 2026, et nous estimons qu’elle atteindra 385 milliards au cours de l’exercice 2027, ce qui représente une croissance annuelle de 99 %.

Nous avons été impressionnés par les prévisions de croissance de Nvidia, qui tablent sur une croissance supérieure à 70 % pour l’exercice 2028 (soit, en réalité, l’année civile 2027), mais nous estimons que cet objectif est réalisable et nous prévoyons un chiffre d’affaires de 672 milliards de dollars pour le secteur des centres de données l’année suivante. Nous estimons qu’il est raisonnable de penser que Nvidia pourrait être confrontée à une correction de ses stocks ou à un ralentissement de la demande en matière d’IA à un moment donné à moyen terme par la suite ; nous prévoyons donc une année à chiffre d’affaires stable pour l’exercice 2032.

Pour en savoir plus sur l’estimation de juste valeur de Nvidia.

Note relative à l’avantage concurrentiel

Nous attribuons à Nvidia une note élevée en matière de « rempart concurrentiel large ». Nous estimons que Nvidia bénéficie d’actifs incorporels liés à ses unités de traitement graphique (GPU) ainsi qu’à ses équipements de mise en réseau et d’interconnexions. Nvidia conserve également un fort pouvoir de fixation des prix grâce aux coûts de changement élevés pour ses clientes et ses clients liés à son logiciel propriétaire, CUDA, destiné aux outils d’IA, qui permet aux développeuses et aux développeurs d’utiliser les GPU de Nvidia pour créer des modèles d’IA. Nous attribuons au moins une partie du leadership de Nvidia en matière d’IA aux actifs incorporels associés à la conception des GPU.

De plus, nous considérons désormais Nvidia comme une entreprise spécialisée dans les « systèmes d’IA ». Même si les grandes entreprises technologiques développent suffisamment d’expertise en interne pour réduire leur dépendance vis-à-vis de Nvidia, une multitude de petits fournisseurs de services cloud (les « néoclouds »), de pouvoirs publics et d’entreprises continueront de s’appuyer sur la pile technologique complète de Nvidia. Pour toutes ces raisons, nous prévoyons que Nvidia restera en tête du peloton dans le domaine de l’IA pendant encore un certain temps.

Pour en savoir plus sur le rempart concurrentiel de Nvidia.

Solidité financière

Nvidia jouit d’une excellente santé financière. En octobre 2025, la société disposait de 60,6 milliards USD de trésorerie et de placements, contre 8,5 milliards USD de dettes à court et à long terme. Les entreprises du secteur des semi-conducteurs ont tendance à détenir d’importants soldes de trésorerie afin de mieux faire face aux cycles du secteur des puces électroniques. En période de ralentissement économique, cela leur offre une marge de manœuvre et la flexibilité nécessaires pour continuer à investir dans la recherche et le développement, ce qui est indispensable pour préserver leur position concurrentielle et technologique.

Nvidia dispose d’une réserve de trésorerie largement suffisante pour faire face aux ralentissements économiques, et nous avons du mal à imaginer d’autres possibilités pour l’entreprise d’utiliser cet excédent de trésorerie que le rachat d’actions. Le dividende versé par Nvidia est pratiquement négligeable au regard de sa santé financière et de ses perspectives d’avenir.

Pour en savoir plus sur la solidité financière de Nvidia.

risque et incertitude

Nous attribuons à Nvidia une note d’incertitude « très élevée » en raison du caractère naissant du marché de l’IA. À notre avis, la valorisation de Nvidia dépendra de sa capacité à se développer dans le domaine de l’IA, pour le meilleur ou pour le pire. Nvidia est un leader du secteur des GPU utilisés pour l’entraînement des modèles d’IA, tout en se taillant une part importante de la demande en puces destinées aux tâches d’inférence en IA (qui consistent à exécuter un modèle afin de générer une prédiction ou un résultat).

Selon nous, le principal risque réside dans le rythme des dépenses en IA à l’avenir. Nvidia a prospéré grâce à la croissance exponentielle de l’IA ces dernières années, mais ces dépenses proviennent d’une poignée de clientes et de clients, qui ont tous des incitations à réaliser une optimisation, voire à réduire leurs investissements à terme. Dans le cadre de ces déploiements d’IA, nous pensons également que les leaders technologiques se tourneront vers des puces développées en interne pour au moins une partie de leurs charges de travail. Les TPU de Google ainsi que les puces Trainium et Inferentia d’Amazon ont été conçues spécialement pour les charges de travail liées à l’IA. Une diversification est également envisageable, et parmi les fournisseurs de semi-conducteurs existants, AMD élargit rapidement sa gamme de GPU afin de répondre aux besoins de ces leaders du cloud.

Nous anticipons également des risques et des incertitudes géopolitiques, notamment en raison des restrictions américaines qui ont, à plusieurs reprises, empêché Nvidia de commercialiser ses produits d’IA en Chine.

Pour en savoir plus sur le risque et l’incertitude liés à Nvidia.

L’avis des Bulls sur la hausse de NVDA

• Le potentiel du marché des infrastructures d’IA est colossal, et Nvidia prévoit que les dépenses d’infrastructure dans ce domaine atteindront entre 3 000 et 4 000 milliards de dollars d’ici 2030.
• Les GPU pour centres de données de Nvidia et sa plateforme logicielle CUDA ont permis à l’entreprise de s’imposer comme le fournisseur de référence pour l’entraînement et l’inférence des modèles d’IA.
• Nvidia connaît une belle expansion dans le domaine de l’IA : non seulement elle fournit des GPU de pointe, mais elle se développe également dans les domaines de la mise en réseau, des logiciels et des services afin d’intégrer ces GPU dans des clusters encore plus puissants.

Les « NVDA Bears » disent que

• Les clientes et les clients de Nvidia comptent parmi les plus grandes entreprises de technologie au monde, et ils ont tous des incitations, à terme, à se diversifier dans une certaine mesure en s’éloignant de Nvidia.
• Les dépenses d’infrastructure consacrées à l’IA ont été impressionnantes, mais le chiffre d’affaires et les cas d’utilisation sont moins certains, ce qui pourrait susciter des doutes quant à la performance des investissements dans l’IA et entraîner un ralentissement des dépenses.
• La géopolitique a fait son entrée dans le secteur de l’IA, ce qui a notamment limité les opportunités de Nvidia en la matière en Chine.

Cet article a été rédigé par Irza Waraich.