Action Air France-KLM: notre analyse des résultats

Indicateurs clefs de Morningstar pour Air France-KLM

• Estimation de juste valeur
  : 12,30 euros
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : None
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Élevé

Le chiffre d’affaires d’Air France-KLM (AF) au deuxième trimestre a progressé de 9,9% pour atteindre 9,3 milliards d’euros. Le résultat d’exploitation ajusté a reculé de 251 millions d’euros à 484 millions d’euros, une hausse des coûts de carburant de 804 millions d’euros ayant réduit la marge opérationnelle de 3,5 points de pourcentage, à 5,2%.

Pourquoi est-ce important ? Ces résultats confirment de manière plus solide qu’Air France-KLM est capable de préserver son chiffre d’affaires et de maîtriser ses coûts en période de perturbations. Le groupe a récupéré environ 85% de la hausse du coût du carburant grâce à son chiffre d’affaires, un chiffre bien supérieur à son estimation initiale de 60%, tandis que les coûts unitaires hors carburant n’ont augmenté que de 1%.

• Le chiffre d’affaires unitaire a progressé de 8,7% à taux de change constant, soutenu par la demande en classe premium, la hausse des prix des billets et la réduction des capacités du secteur. Nous nous attendons à ce qu’une partie de cet effet favorable se normalise, mais ces performances justifient un niveau de départ plus élevé pour les marges à mesure que la pression liée au carburant s’atténue.
• Le flux de trésorerie opérationnel libre ajusté récurrent a augmenté de 148 millions d’euros pour atteindre 928 millions d’euros au premier semestre, tandis que le ratio d’endettement s’est amélioré, passant de 1,7 fois à la fin de l’année à 1,6 fois. Le remboursement de plusieurs instruments à coupon élevé réduit également les coûts de financement futurs.

Conclusion : nous relevons notre estimation de juste valeur de 11,20 euros à 12,30 euros, reflétant des prévisions de chiffre d’affaires et de marges plus élevées à court terme. Nous continuons à considérer avec prudence le projet d’acquisition d’une participation majoritaire dans SAS jusqu’à ce que le prix d’achat et les coûts d’intégration soient confirmés.

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