Points à retenir
- Selon les analystes, le marché obligataire risque de connaître une hausse des taux et une volatilité accrue si le choc pétrolier lié à la guerre en Iran devait perdurer.
- Une inflation persistante des prix de l’énergie pourrait contraindre la Banque du Canada à relever ses taux, ce qui ferait grimper les rendements à court terme.
- Les rendements des obligations canadiennes à long terme ont tendance à suivre ceux des bons du Trésor américain, qui sont liés aux anticipations concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine.
La flambée des cours du pétrole, provoquée par la guerre en Iran, a entraîné une forte hausse des rendements obligataires canadiens, inversant ainsi la tendance baissière généralisée observée sur toutes les échéances depuis le début de l’année. Les analystes prévoient de nouvelles difficultés sur le marché obligataire, car les incertitudes géopolitiques pourraient maintenir l’inflation liée à l’énergie à un niveau élevé jusqu’à ce que la guerre s’apaise.
Les rendements obligataires, qui évoluent en sens inverse des cours des obligations, ont fortement augmenté. Le rendement du bon du Trésor canadien à deux ans — qui se montre généralement très sensible aux incertitudes géopolitiques et constitue même un indicateur avancé des orientations de la politique monétaire — a bondi de 2,39 % à 2,95 % depuis le début de la guerre, le 28 février. De même, le rendement des obligations à cinq ans a bondi de 2,67 % à 3,18 %, tandis que celui des obligations à dix ans a grimpé de 3,13 % à 3,58 %.
Cette hausse a été provoquée par les perturbations causées par la guerre sur les flux mondiaux de pétrole, qui ont alimenté l’inflation des prix de l’énergie. Les marchés anticipent désormais plusieurs hausses des taux d’intérêt de la Banque du Canada d’ici la fin de l’année.
Selon les analystes, cette hausse va à l’encontre de la tendance habituelle des rendements en période d’incertitude. « En général, les turbulences géopolitiques entraînent une baisse des rendements obligataires, car les investisseurs se tournent vers des placements stables en période d’incertitude », explique Penelope Graham, experte en prêts hypothécaires chez Ratehub.ca. « Cependant, les investisseurs obligataires s’inquiètent aujourd’hui de voir la flambée des coûts énergétiques entraîner une inflation plus élevée et durable, ainsi que réduire la probabilité que les banques centrales nord-américaines abaissent leurs taux d’intérêt. »
Alors, pourquoi les rendements obligataires sont-ils en forte hausse ? Les analystes avancent quatre raisons principales.
La hausse des prix du pétrole
« L’inquiétude croissante des investisseurs face à l’inflation des prix de l’énergie est le principal facteur qui influence les rendements obligataires », explique Dustin Reid, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Placements Mackenzie : « Les principaux facteurs ont été la hausse des prix de l’énergie et la réapparition d’une prime d’inflation intégrée dans les rendements obligataires nominaux depuis la fin février. Cette combinaison a entraîné une hausse des rendements sur l’ensemble de la courbe. »
Il ajoute que les prix de l’énergie resteront au cœur des préoccupations à court terme. « La hausse structurelle des prix du pétrole accroît le risque que les rendements restent élevés, car les investisseurs exigent une rémunération plus importante pour détenir des titres à revenu fixe nominaux dans un contexte de risque d’inflation accru », explique-t-il.
L’effet de retombées des bons du Trésor américain
La hausse des taux à long terme est en grande partie liée aux bons du Trésor américain, explique Sandy Liang, responsable des titres à revenu fixe chez Purpose Investments. « Même avant que le conflit au Moyen-Orient n’éclate, on observait déjà une inquiétude croissante concernant la situation de l’inflation aux États-Unis », précise-t-il. « On s’attend désormais à ce que les taux à 10 ans [américains] se maintiennent au-dessus de 4 % et que les taux à 30 ans oscillent autour de 5 %. »
« Le marché obligataire canadien suit généralement l’évolution des bons du Trésor américain, en raison des flux de capitaux mondiaux et des anticipations communes en matière de politique monétaire. Cela influe sur les rendements obligataires canadiens « indépendamment de ce qui se passe à Ottawa », explique M. Liang.
Une possible spirale de stagflation
En temps normal, lorsque l’économie stagne, la Banque du Canada abaisse ses taux pour la stimuler. Cela entraîne une hausse des cours des obligations. Mais lorsque l’inflation est élevée, la Banque relève ses taux pour la freiner, ce qui fait baisser les cours des obligations. Cependant, une inflation à court terme plus élevée alors que la croissance ralentit (une dynamique connue sous le nom de stagflation) est un « scénario auquel les banques centrales sont le moins bien préparées pour faire face de manière efficace », explique M. Liang.
Selon lui, ce tableau contrasté brouille la trajectoire des taux de la Banque du Canada, et cette incertitude rend les obligations volatiles. La hausse de l’inflation et le ralentissement de la croissance économique « sont particulièrement préjudiciables aux portefeuilles obligataires classiques », explique M. Liang.
Les perspectives de la Banque du Canada
« Étant donné que les rendements à court terme dépendent presque entièrement des taux d’intérêt, c’est sur ces obligations que l’impact de la politique monétaire se fait le plus clairement sentir », explique M. Reid, de Placements Mackenzie. « La Banque du Canada dispose encore d’une marge de manœuvre pour assouplir sa politique monétaire davantage que ne le laissent entendre les cours actuels du marché, [ce qui] laisse une marge de manœuvre pour un ajustement des rendements à court terme au Canada. » (Le terme « à court terme » désigne les obligations dont l’échéance est la plus courte.)
Un autre facteur réside dans l’écart entre les taux directeurs des banques centrales de part et d’autre de la frontière entre les États-Unis et le Canada. En règle générale, les obligations canadiennes tirent profit d’un taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine supérieur à celui de la Banque du Canada. En raison de la corrélation inverse entre les cours des obligations et leurs rendements, une hausse des taux d’intérêt tend à faire baisser les cours des obligations américaines, ce qui rend les obligations canadiennes plus attractives.
Mais la divergence des politiques monétaires s’est considérablement compliquée, explique M. Liang, de Purpose Investments. « L’écart, qui devait s’élargir en faveur du Canada, pourrait au contraire se réduire », ajoute-t-il. « Pour les investisseurs obligataires, cela signifie que les politiques monétaires leur seront moins favorables que ne le prévoyait le consensus en début d’année, et qu’ils ont davantage de raisons de privilégier le revenu plutôt que la plus-value. »
