Pour les investisseurs qui participent à un club de lecture sans avoir lu le livre, l’évolution du marché boursier américain au cours des deux dernières années est simple. L’histoire est globalement positive. Le thème central est l’intelligence artificielle. L’énergie des principaux acteurs appartient à des entreprises telles que Nvidia NVDA, Microsoft MSFT et Meta META.
Il y a ensuite ceux d’entre nous, observateurs du marché, qui ne se contentent pas de lire le livre, mais également les critiques et les fanfictions. Pour nous, l’intrigue du marché comprend la résurgence périodique de personnages secondaires, tels que les petites entreprises et les actions de valeur. Nous considérons la volatilité du troisième trimestre 2024 et les turbulences tarifaires de 2025 comme des intrigues secondaires dramatiques.
Pour mettre en contraste ces différents points de vue, examinons deux graphiques de performance. Tout d’abord, les rendements mobiles sur deux ans jusqu’au troisième trimestre 2025 pour les Morningstar Factor Indexes. Ensuite, la performance trimestrielle de ces mêmes indices.
The Momentum Factor Has Ridden the US Equity Market's Quality Wave Over the Past 2 Years
Rendements de l'indice Morningstar US Equity Factor
Tirer parti de l’élan d’un marché axé sur la qualité
En examinant les rendements mobiles des deux dernières années, un gagnant se détache clairement. Le facteur élan est largement en tête, confirmant l’hypothèse selon laquelle miser sur les gagnants récents peut constituer une stratégie d’investissement efficace, du moins pendant certaines périodes. Les composantes de l’indice Morningstar US Momentum Factor Index sont bien connues. Parmi les contributeurs à sa surperformance figurent Nvidia, Meta et Broadcom AVGO, qui sont toutes au cœur de l’essor de l’IA.
L‘indice Morningstar US Quality Factor Index a globalement suivi la tendance générale du marché. Observez à quel point les rendements sur deux ans des indices sont similaires. Cela s’explique par le fait que les entreprises très rentables et dotées d’un bilan solide dominent le marché. Nvidia et Microsoft sont les deux principales composantes de l’indice de qualité et également les plus grandes valeurs de l’indice général du marché. L’élan a réussi en surfant sur la vague de la qualité.
Tous les autres facteurs ont sous-performé au cours des deux dernières années. Les paris sur les actions caractérisées par une faible volatilité, une valeur, un rendement et une taille élevés n’ont pas porté leurs fruits. Les partisans de la plupart des « primes » factorielles (abordées dans cet article) ont été déçus.
Que s’est-il produit avec les « rotations » ?
À plusieurs reprises au cours des deux dernières années, il semblait que le marché boursier américain subissait une « rotation ». Si l’on examine le tableau des performances trimestrielles, on constate qu’au troisième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, les facteurs de faible volatilité, de valeur, de rendement et de taille ont surpassé le marché. L’élan et la qualité ont été à la traîne.
Quels ont été les éléments à l’origine du revirement des facteurs au troisième trimestre 2024 ? Ironiquement, parmi les catalyseurs figuraient à la fois une hausse inattendue des taux au Japon et une baisse attendue des taux aux États-Unis. Les publications de données économiques, les résultats des entreprises et les facteurs techniques ont tous contribué à alimenter les craintes d’un marché étroit et coûteux. Dans ce contexte, les actions à faible volatilité ont fait preuve de résilience. Les investisseurs se sont tournés vers des facteurs auparavant délaissés , tels que la valeur, la taille et le rendement.
L’histoire du premier trimestre 2025 semble encore plus dramatique si l’on ajoute le début du mois d’avril. Les actions ont commencé l’année à des prix parfaits après un rebond postélectoral. Même avant la crise des droits de douane d’avril, le lancement de l’IA DeepSeek en Chine a soulevé des questions sur les actions IA leaders du marché. Comme je l’ai mentionné en avril, les actions à faible volatilité telles que Berkshire Hathaway BRK.A BRK.B ont bénéficié d’un mouvement de fuite vers la sécurité. Le changement brusque d’orientation du marché a pris de court les actions d’élan.
Avec le recul, les rotations observées au troisième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025 ont été de courte durée. Dans les deux cas, le marché est rapidement revenu à ses tendances à long terme. Les reprises espérées pour les facteurs sous-performants apparaissent rétrospectivement comme des faux espoirs.
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Que faudra-t-il pour observer une rotation plus durable ?
Au moment où nous écrivons ces lignes, le marché boursier américain est instable. Les nouvelles menaces tarifaires de l’administration Trump à l’égard de la Chine ont déclenché un repli, ravivant les discussions sur le commerce « TACO » (Trump se dégonfle toujours). Les inquiétudes grandissent concernant la faillite de First Brands et les pertes sur prêts des banques régionales. Il est trop tôt pour déterminer si cela conduira à une rotation des facteurs au quatrième trimestre 2025, sans parler d’un changement plus durable.
Quels facteurs pourraient favoriser un retour plus durable des facteurs taille, valeur et rendement ? Pour certains, il faudra que la bulle de l’intelligence artificielle éclate, tout comme la folie Internet de la fin des années 1990 a cédé la place à la valeur et au leadership des petites capitalisations au début des années 2000. Les publications des résultats des entreprises seront suivies de près. La politique commerciale et les taux d’intérêt ont le pouvoir de faire bouger les marchés.
Le changement finira par s’opérer. Je citerais la reprise des actions internationales en 2025 comme preuve que le leadership en matière d’investissement est fluctuant. Pendant de nombreuses années, le marché américain a surperformé, ridiculisant ceux d’entre nous qui prônaient la diversification mondiale. En 2025, l’Europe et de nombreux marchés émergents ont finalement rebondi.
La valorisation a joué un rôle déterminant dans la reprise des actions internationales et constitue également une variable importante pour les facteurs. Les actifs « surévalués » sont susceptibles de décevoir, tandis que les secteurs négligés peuvent surperformer par rapport aux attentes. Avant les rotations du troisième trimestre 2024 et du premier trimestre 2025, mes collègues de l’équipe de recherche sur les actions de Morningstar ont noté que les actions américaines, en particulier celles liées à l’IA, étaient surévaluées. À l’approche du quatrième trimestre 2025, ils ont une fois de plus considéré le marché comme instable, « n’offrant aucune marge de manœuvre en cas de ralentissement de la croissance de l’IA ». Les petites capitalisations et la valeur sont considérées comme présentant un potentiel de hausse. Seul le temps nous dira si l’élan continuera à porter les actions de qualité ou si il se tournera vers d’autres facteurs.
