Les entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables, ou de « bastilles économiques », ont enregistré de bons résultats au cours de l’année écoulée. Ces performances s’expliquent principalement par des valorisations initiales attractives. La combinaison d’une bastille économique et d’une action sous-évaluée a depuis longtemps fait ses preuves en matière de surperformance. Les analystes de Morningstar estiment que, pour obtenir les meilleurs résultats à long terme, les investisseurs ont tout intérêt à prendre en compte les bastilles économiques des entreprises parallèlement à leurs valorisations.
C’est ce que montre l’indice Morningstar Wide Moat Focus, qui regroupe les sociétés les moins chères disposant d’avantages concurrentiels, évalués par des analystes, censés perdurer pendant plus de 20 ans. Au cours des 20 dernières années, cet indice a généré un rendement deux fois supérieur à celui de l’indice Morningstar US Market. Au cours de la dernière décennie, il a surperformé le marché dans son ensemble de 40 points de pourcentage. « Pour trouver les actions les plus susceptibles de surperformer, la clé est d’allier une grande qualité à un prix attractif », explique Allen Good, stratège en actions chez Morningstar. « Une bastille économique ne suffit pas à elle seule à garantir une surperformance. »
Les Sept Magnifiques et les actions à bastille économique
Cette dynamique s’observe même dans la reprise boursière de l’année écoulée. L’attention s’est principalement portée sur les titres connus sous le nom des « Sept Magnifiques » : Nvidia NVDA, Meta Platforms META, Apple AAPL, Amazon.com AMZN, Microsoft MSFT, Alphabet GOOGL/GOOG et Tesla TSLA. Six de ces actions disposent d’un avantage concurrentiel élevé — à l’exception de Tesla, dont la bastille économique est faible. Au début de l’année 2023, cinq des six actions des Sept Magnifiques à bastille économique élevée figuraient dans l’indice Wide Moat Focus, avec une pondération totale de 11 %. À mesure qu’ils progressaient, Nvidia et Meta ont été exclus de l’indice, tandis qu’Amazon et Microsoft ont vu leur pondération diminuer. Mais ces titres ont continué à monter en flèche, entraînant l’indice à la traîne.
Au cours de l’année écoulée, les actions à bastille économique élevée ont enregistré de très bons résultats. L’indice Morningstar Wide Moat Composite — qui suit l’ensemble des actions du marché américain à bastille économique élevée, quelle que soit leur valorisation — a progressé de 30,3 %. Cette performance a surpassé celle de l’indice du marché américain, qui a progressé de 19,9 %. L’indice Wide Moat Focus n’a pas connu tout à fait le même succès, ne progressant que de 16,4 %. Il a néanmoins surperformé les actions à faible avantage concurrentiel et celles sans bastille économique au cours de cette période. Les actions à bastille économique faible ont progressé de 12,9 %, et celles sans bastille économique de 1,9 %.
Une surperformance à long terme pour les actions sous-évaluées dotées d’une bastille économique élevée
« Même s’il a sous-performé le marché au cours de l’année écoulée, si l’on remonte à la date de lancement de l’indice Wide Moat Focus [en 2007], celui-ci a largement surperformé », explique Andrew Lane, directeur de la recherche actions pour les stratégies indiciaires chez Morningstar. Au cours des 20 dernières années, l’indice a progressé de 1 070,81 %, soit deux fois plus que l’indice du marché américain, qui a augmenté de 547,50 %. Les actions sous-évaluées à bastille économique élevée ont également surpassé l’ensemble des actions à bastille économique élevée au cours de cette période ; l’indice composite Wide Moat a progressé de 562 %.
« Investir là où se rejoignent qualité et valeur s’est avéré très efficace », déclare Ioannis Pontikis, analyste en actions principal chez Morningstar.
Pour comprendre pourquoi les actions sous-évaluées ayant une bastille économique ont enregistré d’aussi bons résultats, il est utile d’examiner à la fois la bastille économique et la manière dont les analystes de Morningstar déterminent les valorisations.
Qu’est-ce qu’une bastille économique ?
Les avantages concurrentiels durables — représentés par les bastilles économiques — jouent un rôle prépondérant dans la manière dont les entreprises génèrent des rendements excédentaires sur le capital. Une bastille économique reflète la mesure dans laquelle une entreprise dispose d’avantages concurrentiels durables. Une entreprise dotée d’une bastille économique est en mesure de repousser la concurrence et de générer des rendements élevés sur le capital pendant de nombreuses années. Pour déterminer si une entreprise dispose d’une bastille économique, les analystes de Morningstar examinent son effet de réseau, ses coûts de changement, ses actifs incorporels, son avantage en termes de coûts et ses économies d’échelle.
Les entreprises à bastille économique élevée devraient conserver leurs avantages concurrentiels pendant plus de 20 ans. Seules 156 des 1 321 entreprises de l’indice du marché américain (12 %) bénéficient d’une cote de bastille élevée. Par ailleurs, 31 % ont une cote de bastille faible, ce qui signifie qu’elles devraient être en mesure de repousser leurs concurrents pendant 10 à 20 ans. Les 57 % restants de ces entreprises n’ont pas d’avantage concurrentiel durable ; soit nos analystes ne les couvrent pas, soit ils estiment qu’elles n’en ont pas.
Cotes de bastille économique des actions comprises dans l’indice Morningstar US Market
Cotes de bastille économique Morningstar
Source : Morningstar Direct, Morningstar Indexes. Données au 31 janvier 2024. Pondérations déterminées en fonction du nombre de titres.
Les avantages des bastilles économiques durables et des prix attrayants
Même si une entreprise génère des rendements significatifs du capital investi, ces rendements caractéristiques ne suffisent pas nécessairement à faire grimper le cours de son action. Pour que le cours d’une action progresse de manière significative, il faut généralement qu’il parte d’une valorisation attractive. « Si vous achetez au plus haut, il sera pratiquement impossible de tirer un rendement de votre investissement, quelle que soit la qualité de l’entreprise », explique M. Good.
Mais, historiquement, une bastille économique signifie que, lorsque les cours sont à la hausse, une action a davantage de chances de surperformer sur le long terme. « Une bastille économique confère un gage de qualité à une entreprise. On s’attend à ce que les flux de trésorerie s’accumulent à un taux plus élevé pendant plus longtemps, le risque de faillite est moindre et les investissements en R&D sont plus productifs », explique M. Good. « Mais c’est la combinaison de la qualité et de la valorisation qui, en fin de compte, influe sur le cours de l’action à long terme. »
Des cours boursiers stables et de grande qualité
Les actions dotées d’un avantage concurrentiel durable ont également tendance à afficher des fluctuations de cours moins importantes que celles sans avantage concurrentiel. Si l’on se réfère à l’écart-type — un indicateur courant de la volatilité — sur les cinq, dix et quinze dernières années, les actions à fort avantage concurrentiel ont affiché une volatilité inférieure à celle des actions à faible avantage concurrentiel et à celle de l’ensemble du marché boursier. Ce sont les actions sans avantage concurrentiel qui ont affiché la volatilité la plus élevée.
Volatilité historique
Source : Morningstar Direct, indices Morningstar. Données au 31 janvier 2024.
Quelles sont les actions qui ont tiré vers le haut l’indice Wide Moat Focus ?
Les principaux contributeurs à la surperformance de l’indice Wide Moat Focus proviennent de divers secteurs, notamment la technologie, la santé, les services financiers, l’industrie et les biens de consommation défensifs.
Au cours des cinq dernières années, le fournisseur d’équipements pour semi-conducteurs Applied Materials AMAT, dont le cours a progressé de 345,2 %, et la société de gaz naturel liquéfié Cheniere Energy LNG, qui a enregistré une hausse de 155,5 %, ont été les principaux moteurs de la performance de l’indice. Applied Materials est également le titre qui a le plus contribué à la performance sur les dix dernières années, avec une hausse de plus de 1 000 %.
La liste des chefs de file parmi les actions sous-évaluées à fort avantage concurrentiel diffère sensiblement de celle du marché boursier dans son ensemble. Au cours des cinq dernières années, l’indice boursier américain a compté parmi ses chefs de file Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta et Alphabet.
Des chefs de file à bastille économique élevée qui sont sous-évalués
Les principaux contributeurs à la performance des cinq dernières années de l’indice Wide Moat Focus.
Source : Morningstar Direct, indices Morningstar. Données au 31 janvier 2024.
