Points clés
- Le dollar américain s’est fortement affaibli en 2025, sous l’effet des préoccupations budgétaires et d’une baisse de confiance dans la politique menée.
- Malgré cette baisse, le dollar reste surévalué par rapport à la plupart des devises mondiales.
- Les actifs non américains offrent une meilleure valeur et un meilleur potentiel d’appréciation de la devise pour les investisseurs basés aux États-Unis.
La devise de réserve mondiale est en passe de connaître sa plus faible année depuis plus d’une décennie. L’indice du dollar américain (DXY), qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier de devises majeures, a chuté de près de 10 % jusqu’en septembre, avec des baisses encore plus marquées par rapport à certaines devises individuelles.
Au cours du mois de septembre, le dollar s’est déprécié de 13,5 % par rapport à l’euro, de 13,9 % par rapport au franc suisse et de 6,4 % par rapport au yen, parallèlement à une baisse de 5,6 % par rapport à un panier de devises des principaux marchés émergents.
Quels ont été les facteurs à l’origine du repli du dollar en 2025 ?
Ce repli reflétait à la fois des pressions structurelles persistantes et de nouvelles vulnérabilités qui se sont intensifiées en 2025. Parmi les préoccupations de longue date figuraient l’alourdissement de la dette américaine, exacerbé par le « Big Beautiful Bill », et l’érosion progressive de la prime de croissance américaine, d’autant plus que l’incertitude relative aux droits de douane assombrissait les perspectives économiques.
Dans le même temps, de nouvelles menaces sont apparues. Les investisseurs internationaux ont commencé à renforcer la couverture de leurs expositions américaines, inversant ainsi la tendance à la baisse observée depuis plusieurs années, lorsque la confiance dans « l’exceptionnalisme américain » était plus forte. L’incertitude politique, qui allait des questions relatives à l’indépendance de la Réserve fédérale à la sensibilité des marchés aux actualités concernant les droits de douane, a également pesé sur le sentiment.
Ensemble, ces facteurs ont entraîné l’un des épisodes de faiblesse du dollar les plus marquants de l’histoire récente.
À l’approche de 2026 et au-delà, les investisseurs internationaux sont confrontés à trois questions cruciales qui détermineront la manière dont les portefeuilles devront être positionnés.
Évolution des principales devises par rapport au dollar américain
1. Le dollar américain est-il en déclin structurel ?
Bien que la récente baisse du dollar ait été prononcée, les données disponibles n’indiquent pas un effondrement structurel complet. Cette faiblesse s’explique en grande partie par des facteurs cycliques et politiques : ralentissement de la croissance américaine, taux faibles, déficits budgétaires persistants et inflation élevée. Des facteurs externes tels que la réorientation des flux de capitaux mondiaux, la reprise des opérations de couverture des actifs en dollars et la perte de confiance dans la politique macroéconomique américaine ont également accentué la pression.
Cela dit, d’importants soutiens structurels demeurent intacts. Le dollar continue d’être la principale devise de réserve et de règlement dans le monde, et il conserve son attrait en tant que valeur refuge en période de tension sur les marchés.
À notre avis, le billet vert devrait entrer dans une phase prolongée de faiblesse cyclique, et non dans un déclin à long terme.
2. Le déclin de 2025 a-t-il rendu le dollar à nouveau attractif ?
La réponse est simple : pas tout à fait. Bien que cette forte baisse ait fait la une des journaux, une perspective historique plus large révèle que le dollar reste élevé. Après plusieurs années de hausse, la récente dépréciation a amélioré sa valorisation par rapport au début de l’année, mais le dollar se négocie toujours à un niveau supérieur à celui de la plupart de ses pairs.
Parmi les 34 principales devises des marchés développés et émergents que nous suivons, seules neuf sont actuellement plus surévaluées que le dollar américain, ce qui suggère que, bien que moins cher, le billet vert est loin d’être « bon marché ».
3. Comment les investisseurs devraient-ils positionner leurs portefeuilles ?
Pour les investisseurs basés aux États-Unis, le moment est opportun pour accroître leur exposition aux marchés non américains, non seulement parce que nombre d’entre eux offrent des rendements ajustés au risque supérieurs, mais aussi parce que l’exposition aux devises étrangères offre désormais un potentiel d’appréciation plus important que le dollar américain. Une réallocation modérée des actifs américains vers des actifs non américains peut à la fois diversifier les portefeuilles et les protéger contre une nouvelle dépréciation du dollar.
Pour les investisseurs hors des États-Unis, l’exposition au dollar américain peut être importante dans les portefeuilles comportant une allocation plus importante en actions, compte tenu de la domination mondiale des actions américaines. Dans ce cas, la gestion de l’exposition au dollar nécessite de trouver un équilibre entre les coûts de couverture et les avantages de la diversification. La couverture convertit les fluctuations volatiles des taux de change en rendements plus stables, déterminés par les écarts de taux d’intérêt à court terme avec les États-Unis. Ces « rendements/coûts de couverture de change » varient considérablement, allant de près de zéro pour les investisseurs britanniques à environ 4 % de coûts de couverture par an pour les investisseurs japonais ou suisses, où les taux d’intérêt restent bien inférieurs aux niveaux américains. En revanche, les investisseurs sur les marchés à taux plus élevés, tels que l’Afrique du Sud, peuvent obtenir des rendements de couverture positifs.
Qu’est-ce qui pourrait remplacer le dollar ?
À plus long terme, même si le dollar continue de s’affaiblir, il reste difficile d’identifier une alternative claire. L’or a gagné en popularité en tant que couverture, bien que son manque de flux de trésorerie complique son évaluation. La volatilité de son prix et les poussées périodiques de spéculation en font également une option moins prévisible.
Le yen japonais semble présenter une valorisation intéressante par rapport au dollar, mais remplacer les positions sur les actions américaines par des actions japonaises uniquement pour des raisons de devise est rarement envisageable, compte tenu de l’ampleur du marché américain, de sa liquidité et de sa forte pondération dans les indices de référence mondiaux (environ 70 %). La couverture intégrale de cette exposition dans une troisième devise, telle que le yen, ajouterait également une complexité opérationnelle et des coûts supplémentaires.
Une approche mesurée de la couverture du risque de change est donc judicieuse pour les investisseurs dans les pays dont les taux d’intérêt et d’inflation sont globalement comparables à ceux des États-Unis, notamment le Royaume-Uni et l’Australie. Cela implique d’envisager une certaine couverture du risque de change. Pour les investisseurs des marchés émergents, tels que ceux d’Afrique du Sud, une couverture partielle peut également être intéressante si l’inflation locale est relativement stable. Pour les investisseurs des régions à faible taux, telles que le Japon ou la zone euro, où la couverture reste coûteuse ou où les séries de fonds couvertes peuvent être rares, une combinaison entre une exposition réduite aux États-Unis et une couverture sélective et modérée constitue probablement la solution la plus prudente.
Quelle est la prochaine étape pour le dollar ?
La faiblesse du dollar américain en 2025 pourrait marquer un tournant dans son long cycle de vigueur, sans toutefois signifier la fin de sa domination mondiale. Pour les investisseurs, cette évolution devrait être considérée comme une opportunité : elle rappelle que la diversification mondiale pourrait jouer un rôle plus important dans les rendements des portefeuilles à l’avenir qu’elle ne l’a fait récemment, les expositions à la devise et régionales redevenant des sources de valeur significatives.
