Du président Trump aux tarifs douaniers, en passant par les baisses de taux et la hausse des rendements, l’année écoulée a été difficile pour les titres à revenu fixe. Et ce, avant même de s’intéresser aux rendements. “Nous sommes dans une période très inhabituelle”, explique Dagmara Fijalkowski, gestionnaire principal du Fonds d’obligations RBC, série F. “La probabilité que quelque chose aille de travers lorsque vous avez tant d’éléments de politique différents en l’air - et cela ne dépend pas seulement de la politique monétaire américaine, mais aussi de la façon dont les autres pays vont réagir - contribue à cette incertitude écrasante.”
Les 100 premiers jours du mandat du président Trump étant derrière nous, les investisseurs peuvent-ils dormir sur leurs deux oreilles ? " J’en doute “, dit Mme Fijalkowski, qui est également première directrice générale et première gestionnaire de portefeuille en cheffe, Titres mondiaux à revenu fixe et devise chez RBC Gestion mondiale d’actifs, basée à Toronto. “Il est certain qu’il est responsable de titres contradictoires qui troublent les investisseurs - pas seulement les investisseurs des marchés capitaux, mais aussi les entreprises. Il est très difficile de prendre des décisions lorsque le cadre est incertain. Tout cela contribue à l’incertitude et à la diminution de la prise de risque. Nous pouvons probablement nous attendre à des titres plus volatils à l’avenir”.
Des temps difficiles pour les investisseurs à revenu fixe
Le fonds d’obligations RBC, qui dispose de 26,7 milliards de dollars d’actifs, a fait les frais de cette incertitude. Depuis le début de l’année, qui a vu l’investiture de Trump et l’annonce de ses tarifs commerciaux, la série F des fonds a progressé de 0,63 %, contre un rendement moyen de 0,66 % pour la catégorie plus large des titres à revenu fixe. Revenons aux 12 mois clos le 5 mai, et le fonds coté Or a enregistré un rendement de 7,16%, battant le rendement de 6,78 % de la catégorie des titres à revenu fixe canadiens.
“L’année dernière, le marché obligataire a été plutôt positif pour les investisseurs jusqu’en septembre. La seconde moitié a été beaucoup plus décevante”, explique Mme Fijalkowski, qui dispose d’une équipe de plus de 40 gestionnaires de portefeuille et analystes situés à Toronto, Vancouver et Londres. “En octobre, la Réserve fédérale a commencé à réduire ses taux et, avec l’élection du président Trump, les prévisions de croissance se sont envolées, ce qui a fait grimper les rendements. Dans ce contexte, les actifs risqués sont devenus surévalués et les opportunités se sont faites rares.”
L’équipe des titres à revenu fixe de RBC GMA a réagi en limitant la prise de risque au quatrième trimestre et en abordant l’année 2025 avec une position plutôt neutre, explique Mme Fijalkowski, qui compte 25 ans d’expérience dans le secteur. “C’est pourquoi nos rendements sur un an sont bons, tant en termes absolus que relatifs. Mais c’est aussi la raison pour laquelle les derniers résultats à plus court terme sont plutôt stables.”
À la recherche d’opportunités pour les investisseurs
Si l’environnement actuel de forte volatilité inquiète certains investisseurs à revenu fixe, Mme Fijalkowski affirme qu’il crée également des opportunités pour l’avenir. “Notre horizon d’investissement ne se limite pas à un mois ou à un trimestre. Nous recherchons des opportunités de capitaliser sur les marchés sur 18 à 36 mois.”
Pour gérer toutes les incertitudes, l’équipe de RBC utilise différents scénarios pour élaborer la stratégie du fonds. Et ils travaillent sur la probabilité qu’il y ait quatre ou cinq baisses de taux d’intérêt au cours des 12 prochains mois. “Cette probabilité est plus faible que ce que le marché prévoit. Mais il ne s’agit que de l’un de nos scénarios, et la probabilité n’est même pas supérieure à 50 %”, précise Mme Fijalkowski.
Mme Fijalkowski note que les marchés des titres à revenu fixe prévoient de nouvelles réductions de la part de la Réserve fédérale en raison du ralentissement attendu de la croissance du PIB en 2025 et de la baisse de l’inflation vers son objectif de 2 %. “Le taux de la Fed se situe actuellement dans une fourchette de 4,25 % à 4,50 %. C’est bien plus que ‘neutre’, car la Fed considère que 3 % est un taux d’intérêt neutre. Le marché a simplement fixé le prix d’un retour futur vers le taux neutre. D’autres baisses de taux pourraient devoir être cotées si une récession devient un scénario dominant.”
Selon Mme Fijalkowski, comme il est peu probable que l’incertitude prenne fin, “la probabilité d’une récession se situe en fait entre 35 % et 40 %. Dans ce cas, la Fed devrait réduire les taux encore plus et entrer dans le territoire de la politique monétaire dite “facile””, dit-elle. À l’inverse, il n’existe qu’un scénario de 15 % à 20 % dans lequel aucune baisse de taux n’est envisagée. Ce scénario repose sur l’hypothèse que l’inflation reste au même niveau et que l’économie continue de progresser, ce qui, selon Mme Fijalkowski, pourrait décevoir le marché obligataire.
Les investisseurs étrangers se tournent vers les obligations canadiennes
Depuis le début de l’année, l’appréciation de l’euro par rapport au dollar américain reflète la réduction de l’écart entre le potentiel de croissance américain, qui ralentit en raison des droits de douane, et le potentiel de croissance européen, qui augmente en raison de l’ouverture de la capacité de dépense budgétaire. Le dollar américain a déjà perdu environ 6 à 7 % par rapport à l’euro sur une mise sur l’écart, note Mme Fijalkowski, qui s’attend à ce que cette tendance se poursuive au cours des prochaines années.
Entre-temps, le dollar canadien s’est affaibli dans l’attente de tarifs douaniers importants visant le Canada et le Mexique au début de l’année. Cependant, depuis que la menace des tarifs douaniers a été diluée, le dollar a commencé à se renforcer. “Le pessimisme à l’égard du Canada a en fait été bénéfique pour le marché des titres à revenu fixe, car il a fait grimper les prix des obligations”, observe Mme Fijalkowski. “L’écart entre les obligations du Trésor canadien et celles du Trésor américain a atteint des sommets inégalés. Les obligations du Trésor canadien s’échangeaient à 150 points de base de moins que les obligations comparables du Trésor américain au début du mois de février.”
L’analyse constate d’énormes entrées de capitaux étrangers dans les obligations canadiennes en janvier. “Depuis lors, les obligations canadiennes ont perdu une partie de leur surperformance”, déclare Mme Fijalkowski, qui ajoute que de nombreux acheteurs étrangers se concentrent toujours sur le Canada comme moyen de diversification par rapport aux bons du Trésor américain.
D’un point de vue stratégique, Mme Fijalkowski détient 53 % d’obligations d’État (dont 2 % de liquidités). Cela contraste avec la pondération de 75,5 % de l’indice de référence FTSE Canada Universe Bond Index. Il y a également 47,0 % d’obligations d’entreprises de qualité, dont 2,0 % de dettes de qualité inférieure, contre 24,5 % dans l’Indice de référence.
Mme Fijalkowski souligne que la répartition en titres de qualité inférieure est la plus faible de l’histoire du fonds. “Au début de l’année, le marché a intégré beaucoup d’optimisme sur la croissance américaine et les résultats positifs des politiques de Trump, telles que les réductions d’impôts et la déréglementation. Nous étions à l’aise pour maintenir notre allocation extrêmement faible sur les obligations de qualité inférieure.”
Quel est le positionnement du Fonds d’obligations RBC, série F ?
“Nous sommes assez défensifs pour l’instant, et la voie à suivre dépend des opportunités du marché”, déclare Mme Fijalkowski. “Des écarts plus larges signifieraient une meilleure rémunération et nous amèneraient à augmenter notre pondération dans les obligations de sociétés, ainsi que notre pondération dans les obligations de sociétés de qualité inférieure. Mais si les écarts se resserrent et que la prise de risque est moins bien rémunérée, l’étape suivante consistera à réduire notre risque d’investissement.
“L’étape suivante dépendra de la concrétisation ou de l’augmentation de la probabilité de l’un des deux scénarios clés que j’ai décrits”, explique Mme Fijalkowski. “À l’heure actuelle, notre positionnement présente un risque très faible. Nous surpondérons principalement les obligations d’entreprises canadiennes de bonne qualité, dont l’échéance est inférieure à cinq ans. Nous sommes très à l’aise avec cette allocation en raison des valorisations de ces obligations, mais aussi de la capacité de notre équipe de crédit à analyser les risques de crédit. Nous détenons très peu d’obligations de qualité inférieure.
“Nous avons une grande confiance dans ce que nous détenons et nous sommes bien positionnés pour tirer parti de la volatilité des marchés.
