Le marché des offres publiques d’achat s’apprête à se réveiller. Les introductions très attendues cette année obligent les fournisseurs d’indices à faire des choix difficiles qui pourraient avoir des répercussions sur l’ensemble du secteur de la gestion de fonds. Le Nasdaq a déjà pris une décision.
L’offre publique d’achat de SpaceX devrait constituer la plus importante de l’histoire lorsqu’elle sera officiellement cotée dans les mois à venir. Sa capitalisation boursière potentielle de 1 750 milliards $ US incite certains fournisseurs d’indices à réexaminer le délai avant d’intégrer les sociétés nouvellement cotées dans leurs portefeuilles phares.
Conséquences pour les indices
Les indices pondérés selon la capitalisation boursière, tels que le S&P 500, le Nasdaq-100 et le Morningstar US Market Index, visent tous à refléter fidèlement une large partie du marché boursier américain. Pour incarner pleinement cette partie du marché, un indice doit inclure toutes les actions qui la composent ; l’exclusion d’une seule action pourrait priver les investisseurs en fonds indiciels d’une partie des opportunités. Les gestionnaires à gestion active seraient également évalués par rapport à un Indice de référence incomplet.
Dans bien des cas, cela ne pose pas de problème, et les investisseurs ne devraient pas s’en préoccuper outre mesure. Rares sont les indices qui détiennent en permanence 100 % des actions de leur segment de marché cible. Les rééquilibrages, les règles d’inclusion relatives à la liquidité et à la négociation, ou d’autres aspects techniques empêchent certaines actions d’entrer dans le portefeuille d’un indice, même si l’action en question semble s’y intégrer logiquement. Tesla TSLA, par exemple, a été cotée en bourse pendant plus de 10 ans avant de finalement satisfaire aux critères de rentabilité du S&P 500 pour y être incluse en 2020.
Les conséquences de ces omissions sont généralement mineures. À l’exception de Tesla, il s’agit généralement de très petites entreprises dont la part dans un fonds indiciel avec une pondération selon la capitalisation boursière totale serait négligeable. En effet, Dimensional Fund Advisors conserve souvent bon nombre de ces entreprises extrêmement modestes dans ses fonds à gestion active de type indiciel, car le coût lié à la vente de ces positions infimes est supérieur à l’impact dérisoire que ces actions pourraient avoir sur la performance du fonds.
Il en va tout autrement pour les grandes capitalisations. Ne pas inclure SpaceX, même temporairement, serait un événement majeur, tout comme l’exclusion de Tesla de l’indice S&P 500 l’avait été. Il en va de même pour OpenAI, Anthropic et d’autres entreprises privées valorisées à plusieurs milliards, voire à plusieurs milliers de milliards de dollars, lorsqu’elles entreront en bourse. N’importe laquelle de ces actions figurerait instantanément parmi les plus importantes des États-Unis. Un indice visant à refléter fidèlement la composition du marché boursier américain devrait inclure toutes les actions importantes.
Concentration sur les marchés publics
Concentration des marchés publics et privés
L’indice Morningstar PitchBook US Modern Market 100 montre que SpaceX, OpenAI et Anthropic figureraient d’emblée parmi les plus grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis et que leur intégration dans un indice à large base réduirait légèrement la concentration au sommet du marché.
La concentration restera très élevée lorsque ces entreprises entreront en bourse — l’indice Modern Market consacre plus de 50 % de son portefeuille à ses dix plus grandes sociétés — mais il réaffectera des actifs à ces nouvelles méga-capitalisations.
Une fois cotés en bourse, les fonds indiciels achèteront rapidement de grandes quantités d’actions de ces entreprises afin de maintenir une représentation fidèle de l’indice cible et du marché que cet indice suit. Le moment choisi pour ces achats dépend de l’indice. Les fonds indiciels n’achètent rarement une action au cours de ses premiers jours de cotation, et l’annonce de l’intégration d’une action dans un indice majeur peut également déclencher une activité boursière inhabituelle. Il est donc important que les indices fassent preuve de prudence quant au choix des actions qu’ils intègrent et au moment où ils le font.
Alors que les indices exigent généralement une période d’observation d’au moins trois mois avant d’intégrer une nouvelle société cotée en bourse, les méga-OPA à venir pourraient amener certains d’entre eux à raccourcir ce délai. Voici comment plusieurs fournisseurs d’indices pourraient gérer les OPA prochaines de SpaceX, OpenAI et Anthropic.
Réponse du Nasdaq
Le Nasdaq a été le premier à envisager une modification réglementaire visant à permettre à des OPA de grande envergure, telles que celle de SpaceX, d’intégrer rapidement son indice phare, le Nasdaq-100. La bourse et le fournisseur d’indices ont lancé en février une période de consultation afin d’évaluer la faisabilité d’une règle dite d’«entrée rapide» ainsi que la réaction du secteur. Cette modification a été approuvée le 30 mars et entrera en vigueur le 1er mai.
Cette règle vise clairement uniquement les introductions en bourse les plus importantes. Pour y accéder rapidement, une société nouvellement cotée devrait figurer parmi les 40 premières valeurs de l’indice Nasdaq-100. Fin février, Intuit INTU occupait la 40e place dans le portefeuille de l’Invesco QQQ Trust QQQ et affichait une capitalisation boursière de 113 milliards $ US. Toute OPA dépassant la capitalisation boursière d’Intuit serait la plus importante jamais enregistrée aux États-Unis, et il est possible que cinq sociétés — SpaceX, OpenAI, Anthropic, Stripe et Databricks — atteignent une capitalisation boursière plus élevée si elles s’introduisent en bourse cette année.
Le Nasdaq attendra toujours 15 jours de bourse avant d’intégrer une nouvelle OPA à son indice phare, afin d’éviter une volatilité précoce des cours de ces titres. Cela permet aux fonds indiciels de procéder plus facilement et à moindre coût à tout ajustement. Toutefois, il existe peu de précédents concernant une intégration d’une telle ampleur à un indice aussi tôt dans la vie d’un titre ; il faut donc s’attendre à une activité inhabituelle au cours du premier mois de cotation de SpaceX.
Réponse du FTSE Russell
FTSE Russell envisage également d’introduire une règle d’entrée rapide pour sa gamme d’indices du marché américain et mène actuellement une consultation depuis début avril 2026. À l’instar de la modification récemment approuvée par le Nasdaq, la règle d’entrée rapide de FTSE Russell ne s’appliquerait qu’aux OPA d’envergure et constitue une réponse directe aux importantes OPA prévues cette année. FTSE Russell estime que les OPA d’envergure pourraient présenter une capitalisation boursière supérieure à environ 14 milliards $ US.
La gamme d’indices boursiers américains proposée par le fournisseur d’indices, qui comprend l’indice Russell 1000, autorise actuellement l’intégration des OPA lors de chaque rééquilibrage trimestriel prévu, mais uniquement si le titre répond également à certaines autres conditions d’éligibilité.
Réponse du S&P
Selon certaines informations, S&P envisagerait de modifier rapidement les règles d’admission à son indice phare, bien que cette mesure n’ait pas encore été approuvée et que les détails soient pour l’instant rares. L’indice S&P 500 exige que les entreprises soient cotées en bourse depuis au moins 12 mois et aient enregistré quatre trimestres consécutifs de bénéfices positifs pour pouvoir y être admises.
Toute modification du règlement constituerait un tournant décisif pour ce célèbre indice. Un comité anonyme décide quelles entreprises sont éligibles, et les changements de règlement sont pratiquement inexistants. Ce comité a tendance à suivre les règles définies dans la méthodologie de l’indice, mais son processus reste marqué par une certaine marge d’appréciation et un certain manque de transparence.
Quelle que soit la date à laquelle le comité accordera l’admission de SpaceX, des milliers de milliards de dollars d’actifs de fonds indiciels liés au S&P 500 feront l’objet d’un rééquilibrage. De plus, les nombreux gestionnaires à gestion active qui ont pour mandat de suivre cet indice pourraient également devoir ajuster leurs portefeuilles afin de refléter la modification de la composition de l’indice de référence.
CRSP
Le Center for Research in Securities Prices est le seul de ces fournisseurs d’indices à autoriser déjà les OPA avant tout rééquilibrage prévu. Le CRSP intègre les nouvelles OPA dans sa gamme d’indices de marché au bout de cinq jours de bourse, à condition qu’elles satisfassent aux critères d’éligibilité et d’investissabilité de l’indice.
Étant donné que plus de 3 000 milliards de dollars de fonds indiciels Vanguard répliquent les indices boursiers américains CRSP, les critères d’éligibilité et d’investissabilité revêtent une importance cruciale. L’intégration rapide de nouvelles OPA dans un indice permet à celui-ci de mieux refléter son marché cible, mais cela n’a guère d’intérêt si les fonds ne sont pas en mesure d’acheter ou de vendre efficacement les actions nouvellement cotées.
Contourner les règles
Il est logique d’adapter les règles des indices pour les adapter à l’époque, même s’il semble que certains fournisseurs d’indices s’éloignent de certaines caractéristiques propres aux grands indices afin de permettre l’intégration d’OPA de très grande envergure.
Les meilleurs indices exigent que les sociétés de leur portefeuille disposent d’un pourcentage minimum d’actions librement négociables sur le marché secondaire, c’est-à-dire d’un flottant. Un flottant limité rend difficile pour les fonds indiciels ou d’autres investisseurs d’acheter ou de vendre efficacement des actions d’une société. Pour les fonds indiciels, cela revêt une importance cruciale, car des dizaines de milliards de dollars changent de mains lors de leurs rééquilibrages périodiques.
FTSE Russell envisage d’assouplir son exigence de flottant minimum, déjà faible, de 5 % pour les OPA de grande envergure.
Le Nasdaq a remanié son exigence relative à un flottant minimum de 10 % afin de supprimer l’exclusion stricte des titres à faible flottant et réduira désormais la pondération de ces titres. Concrètement, cela signifie que SpaceX pourrait ne pas figurer parmi les 10 premières positions du Nasdaq 100 s’il ne satisfait pas au seuil de 10 % de flottant. Sa pondération selon la capitalisation boursière sera réduite pour tenir compte de son flottant plus faible.
Le CRSP exige actuellement un flottant minimum de 10 % pour les OPA à procédure accélérée, mais il assouplira bientôt cette exigence. Le 27 avril, le CRSP mettra en place un critère de capitalisation boursière ajustée au flottant pour l’ajout ou le retrait d’une action. Cela pourrait permettre à des méga-OPA en bourse d’intégrer ses indices à large base même si elles commencent à être négociées avec un nombre relativement faible d’actions disponibles, ce qui aurait représenté une capitalisation boursière ajustée au flottant de 3,3 milliards $ US en décembre 2025.
On ignore encore combien d’actions négociables SpaceX, OpenAI et Anthropic mettront en circulation lors de leur introduction en bourse. Quoi qu’il en soit, les fournisseurs d’indices semblent de plus en plus désireux de leur ouvrir leurs portes dès que possible.
Morningstar a racheté le Center for Research in Securities Prices en février 2026.
