La guerre commerciale a provoqué une forte baisse des prix des obligations d’État américaines mercredi, entraînant une hausse des rendements dans une évolution paradoxale, alors que l’économie mondiale est confrontée à une récession.
Valeur refuge par excellence, les bons du Trésor offrent généralement des rendements plus faibles lorsque les investisseurs cherchent à s’abriter de la volatilité. Les rendements sont plutôt en hausse, alors même que les économistes augmentent la probabilité d’une récession cette année aux États-Unis, Preston Caldwell, de Morningstar, la situant entre 40 % et 50 %.
Si les rendements restent élevés, rendant l’emprunt plus coûteux, cela pourrait exacerber les difficultés de l’économie américaine après que les perturbations commerciales dramatiques l’ont déjà fragilisée.
Les rendements des bons du Trésor à 10 ans sont passés de 4,29 % la veille à 4,37 %. Les rendements des obligations à plus long terme sont également en hausse, le rendement à 30 ans atteignant 5 % mercredi matin, contre 4,84 % à la clôture de mardi.
“Le scénario ‘vendre l’Amérique’ redevient tangible, car les Treasuries et les actions américaines sont sous pression”, explique Francesco Pesole, stratège ING FX. “Cela peut être une combinaison très toxique pour le dollar. Les marchés sanctionnent clairement les actifs américains après l’entrée en vigueur des droits de douane de 104 % imposés à la Chine.”
Michael Field, stratège principal des marchés européens chez Morningstar, déclare : “Les investisseurs craignent réellement les dommages que cette guerre commerciale pourrait causer à l’économie. La chute des prix des obligations et la hausse des rendements n’en sont que le reflet.”
Le rôle des fonds spéculatifs dans l’effondrement des marchés des valeurs mobilières
À ce stade, le statut de valeur refuge des obligations d’État américaines semble s’estomper et les investisseurs délaissent les actifs sûrs habituels au profit des liquidités. Les fonds spéculatifs ont joué un rôle important dans ce mouvement de repli.
Selon un rapport de Reuters publié mercredi, les bons du Trésor à long terme ont fait l’objet de ventes intensives de la part de fonds spéculatifs qui avaient emprunté pour parier sur les faibles écarts entre les prix des bons du Trésor et les prix des contrats à terme sur ces derniers. C’est ce qu’on appelle une mise sur l’écart, qui consiste à faire des paris à effet de levier pour profiter de la convergence entre le prix du contrat à terme et le prix de l’obligation à mesure que le contrat à terme approche de l’échéance.
“Du côté des techniques de marché, il est largement rapporté que les obligations du Trésor américain sont liquidées pour répondre aux exigences de capital et de marge, alors que l’effet de levier se dénoue et se retire des marchés des capitaux”, explique Dominic Pappalardo, stratégiste multi-actifs en chef chez Morningstar. “Le désendettement est souvent imposé par les maisons de courtage lorsque la volatilité atteint des sommets, et il peut déclencher une vague de ventes forcées qui a un effet composé sur les prix des actifs. Les bons du Trésor américain sont un type de garantie courant contre ces positions à effet de levier, car leur valeur stable traditionnelle et leur qualité du crédit élevée fonctionnent bien.”
Les rendements des Bunds allemands restent stables
Le repli s’est étendu des obligations d’État américaines aux obligations d’État japonaises, le rendement de l’obligation d’État japonaise à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis 21 ans. En Europe, cependant, le rendement du bund allemand à 10 ans a augmenté à l’ouverture, puis est retombé à environ 2,62 %, pratiquement inchangé par rapport à la clôture de mardi. Le bund allemand à 30 ans s’est également maintenu, restant globalement en ligne avec un rendement d’environ 3 %.
Parmi les pays périphériques de la zone euro, la hausse des rendements est significative en Italie, avec un BTP à 10 ans à 3,9 % après avoir touché 4,0 % à l’ouverture de la séance. L’écart entre les rendements des obligations d’État italiennes et allemandes a augmenté à 130 points de base, contre 122 points de base mardi.
Les bons du Trésor ne sont-ils plus une valeur refuge ?
Les marchés privilégient désormais les obligations d’État allemandes en tant qu’actifs sûrs, tandis que les craintes de récession érodent la confiance dans le dollar et les obligations d’État américaines en tant qu’actifs refuges.
“La dynamique est inhabituelle. Dans un contexte de ralentissement macroéconomique et de tensions commerciales, on s’attendrait à un flux d’achat vers les bons du Trésor, et non à des ventes”, explique Carlo De Luca, responsable de la gestion d’actifs chez Gamma Capital Markets.
M. De Luca met en évidence deux causes possibles. La première est la rupture des transactions de base. “Ce type d’opération, à fort effet de levier, est basé sur de petits mouvements de convergence”, explique-t-il. “Les tensions récentes ont contraint de nombreux fonds à liquider des positions déficitaires, en vendant des obligations d’État et en exacerbant la pression”. Selon certaines estimations, l’exposition totale à cette stratégie dépasse les 800 milliards de dollars.
Deuxièmement, les ventes à l’étranger. Il est possible que des investisseurs étrangers aient vendu des bons du Trésor pour obtenir des dollars, bien qu’il n’y ait pas de preuve évidente. L’adjudication des bons du Trésor à trois ans a montré une très faible demande intérieure, avec seulement 6,2 % absorbés par les fonds d’assurance et de pension américains, contre une moyenne de 19,0 %.
La faiblesse du dollar a permis à la paire EUR-USD de repasser au-dessus de la barre des 1,10 dollar. Selon Ipek Ozkardeskaya, analyste senior chez Swissquote Bank, l’euro pourrait attirer certains de ceux qui recherchent une valeur refuge, renforçant ainsi ses récents gains. “Malgré les plans de relance de l’Europe, les bunds allemands sont de plus en plus considérés comme une alternative aux bons du Trésor américain”, explique-t-elle. “Le rendement des obligations allemandes à 10 ans n’a cessé de baisser depuis la mi-mars, alors que celui des obligations américaines à 10 ans est passé de moins de 4 % à plus de 4,50 % en l’espace de trois séances.
