Points clés
- Selon les économistes, le discours de M. Powell à Jackson Hole indiquait une plus grande volonté de réduire les taux d’intérêt malgré les pressions tarifaires sur l’inflation.
- M. Powell a évoqué les risques d’un affaiblissement du marché de l’emploi et d’un ralentissement de la croissance globale.
- Les marchés à terme estiment à 89 % la probabilité d’une réduction d’un quart de point en septembre.
Le discours très attendu du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, lors de la conférence annuelle de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming, vendredi, fait dire aux analystes qu’une baisse des taux d’intérêt semble très probable en septembre. Bien qu’il ait noté que les droits de douane exercent une pression à la hausse sur l’inflation, la balance des risques semble s’être déplacée vers un affaiblissement de l’économie.
“Avec une politique en territoire restrictif, les perspectives de base et l’équilibre changeant des risques peuvent justifier un ajustement de notre politique”, a déclaré M. Powell. “L’inflation s’est rapprochée de notre objectif et le marché du travail s’est calmé par rapport à la surchauffe qu’il avait connue. Les risques de hausse de l’inflation ont diminué”.
Dans le sillage du discours de Powell, les négociateurs de contrats à terme sur les obligations ont lancé les probabilités d’une réduction en septembre du taux des fonds obligataires fédéraux par rapport à son objectif actuel de 4,25 %-4,50 %. Selon l’outil FedWatch du CME, les probabilités d’une baisse des taux d’intérêt en septembre approchent les 90 %, contre 73 % jeudi.
La Fed devrait annoncer sa prochaine décision sur les taux d’intérêt le 17 septembre.
Les actions ont bondi à la suite de cette nouvelle, l’indice Morningstar US Market Index progressant de 1,7 % vendredi après-midi.
Sur le marché obligataire, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est tombé à 4,26 % en début d’après-midi, contre 4,31 % à l’ouverture des marchés. Parmi les échéances plus courtes, qui sont plus étroitement liées à la politique de la Fed, le rendement des bons du Trésor américain à deux ans est tombé à 3,69 %, contre 3,79 % avant les remarques de M. Powell.
Voici des extraits de commentaires sur le discours de M. Powell.
M. Powell plaide en faveur des réductions
Dominic J. Pappalardo, responsable de la stratégie multi-actifs chez Morningstar
“M. Powell a commencé son discours en énumérant trois facteurs qui soutiennent la baisse des taux :
- L’inflation s’est rapprochée de leur objectif. Bien que l’inflation soit toujours supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed, elle a considérablement diminué au cours des deux dernières années.
- Le marché de l’emploi s’est refroidi par rapport à son état de surchauffe antérieur". Le dernier rapport sur l’emploi a montré moins de créations d’emplois que prévu, tout en annonçant (et surtout) des révisions significatives des données du mois précédent.
- Les risques de hausse de l’inflation ont diminué“. Lorsque le marché du travail s’assouplit, l’activité économique ralentit souvent, deux facteurs qui réduisent la probabilité d’une hausse substantielle de l’inflation.
“En commençant le discours de cette manière, il semble clair que M. Powell présentait effectivement un argument en faveur des baisses de taux. Cela visait probablement à confirmer les attentes croissantes selon lesquelles la Fed réduira ses taux en septembre. Il est possible que le public auquel il s’adressait comprenne certains des membres du Comité qui se sont montrés réticents à baisser les taux jusqu’à présent. Nous savons que lors de la précédente réunion de la Fed, au moins deux membres souhaitaient abaisser les taux à ce moment-là, en raison de leur dissension à maintenir les taux stables. Powell a insisté sur le fait que la Fed resterait à la fois patiente et dépendante des données - il est clair que les données qu’elle apprécie se sont détériorées, ce qui limite sa capacité à rester patiente.
Il a également fait le commentaire suivant sur le ralentissement de la croissance du PIB : “La croissance du PIB a considérablement ralenti au cours du premier semestre de cette année pour atteindre un rythme de 1,2 %, soit environ la moitié du rythme de 2,5 % prévu pour 2024. La baisse de la croissance reflète en grande partie un ralentissement des dépenses de consommation. Comme pour le marché du travail, une partie du ralentissement du PIB reflète probablement une croissance plus lente de l’offre ou de la production potentielle“. Ce commentaire a également mis en évidence la pondération que la Fed accorde à l’affaiblissement de la situation de l’emploi et à ses effets de second ordre, confirmant ainsi que la balance des risques s’est déplacée de l’inflation vers la faiblesse de l’économie et de l’emploi.
M. Powell a reconnu que l’impact des droits de douane sur les prix à la consommation avait été constaté, tout en déclarant que “la question qui importe pour la politique monétaire est de savoir si ces augmentations de prix sont susceptibles d’accroître sensiblement le risque d’un problème d’inflation permanent”. Il semble que M. Powell penche davantage vers la croyance que les tarifs douaniers pourraient être davantage une hausse ponctuelle des prix plutôt que de causer une inflation continue, bien qu’il ait souligné que c’était l’un des risques potentiels qui pourraient empêcher les taux de baisser au fil du temps."
L’offre et la demande ralentissent sur le marché du travail
Jan Hatzius, économiste en chef chez Goldman Sachs
M. Powell a noté que le marché du travail se trouvait dans “un curieux type d’équilibre qui résulte d’un ralentissement marqué de l’offre et de la demande de travailleurs” et que “l’offre de main-d’œuvre s’est ralentie parallèlement à la demande”. Dans ce contexte, M. Powell a estimé que “les risques de détérioration de l’emploi augmentent” et que ces risques pourraient se matérialiser rapidement “sous la forme d’une forte augmentation des licenciements et d’une hausse du chômage”. M. Powell a également noté que la croissance du PIB avait “sensiblement ralenti”, mais qu’une partie de ce ralentissement “reflète probablement un ralentissement de la croissance de l’offre ou de la production potentielle”.
Le marché du travail pourrait perdre son équilibre
Michael Feroli, économiste en chef pour les États-Unis chez JPMorgan
“M. Powell a commencé sa discussion sur les perspectives en évoquant l’ajustement politique de l’année dernière, qui s’est produit dans le sillage d’une augmentation de près d’un point de pourcentage du taux de chômage, le qualifiant de ‘développement qui, historiquement, ne s’est pas produit en dehors des récessions.’ Bien que le marché du travail soit resté équilibré depuis lors, il est clair que M. Powell n’a pas confiance dans la durabilité de cet équilibre et qu’il s’inquiète plutôt du risque de “forte augmentation des licenciements et de la hausse du chômage”.
Les taux à long terme de la Fed restent incertains
Jeffrey Roach, économiste en chef chez LPL Financial
“Les perspectives macroéconomiques devraient convaincre la Fed de réduire ses taux lors de la réunion du 17 septembre. La perspective d’une baisse prochaine des taux fera baisser les rendements et soutiendra les marchés à court terme. Mais à l’horizon, les changements structurels de l’économie ont créé de l’incertitude quant au taux des fonds fédéraux à long terme. Il suffit de dire que le taux neutre sera plus élevé que durant les années 2010.”
La Fed revient à son ancien cadre
Michael Gregory, économiste en chef adjoint à BMO Marchés des capitaux
“La Fed est revenue à un cadre de ciblage flexible de l’inflation (s’inquiétant à la fois des dépassements et des sous-dépassements et disposant de la flexibilité nécessaire pour les traiter différemment). Et bien que le Comité reconnaisse toujours que l’emploi peut parfois dépasser les évaluations en temps réel de l’emploi maximum sans nécessairement créer des risques pour la stabilité des prix, cela est maintenant moins susceptible d’empêcher un resserrement préventif de la politique.
“Le signal de baisse de taux de Powell était plus fort que prévu, mais un mouvement le mois prochain n’est toujours pas garanti. Il y a presque un mois de données et de développements potentiels de la politique de l’administration dans l’intervalle. Pour l’instant, cependant, nous penchons en faveur d’une baisse des taux.”
Changement de ton du discours de la réunion
Oliver Allen, économiste principal pour les États-Unis chez Pantheon Macroeconomics
“Le discours représente un changement de ton marqué par rapport aux minutes de juillet de la Fed en début de semaine, qui suggéraient que la plupart des membres du FOMC considéraient les risques d’inflation à la hausse comme ‘plus saillants’ que les risques d’inflation à la baisse. Powell a reconnu aujourd’hui que l’équilibre des risques “semble se déplacer”. Le catalyseur évident de ce changement a été le rapport sur l’emploi remarquablement faible de juillet, qui a vu la croissance moyenne de la masse salariale au cours des trois mois précédant juillet tomber à seulement 35 000, contre 168 000 en 2024.
“Powell a également indiqué que les risques de hausse de l’inflation dus aux droits de douane continuent de peser lourdement sur l’esprit des décideurs, bien qu’il ait également exposé un argument que nous défendons depuis longtemps, à savoir que la faiblesse du marché du travail signifie que les travailleurs ont peu de chances d’avoir le pouvoir de négociation nécessaire pour faire pression en faveur d’une hausse des salaires afin de protéger leurs revenus réels en réponse à un bond de l’inflation des biens induit par les droits de douane”.
“Nous pensons que la faiblesse persistante des embauches poussera le taux de chômage au-delà de la prévision médiane de fin d’année du FOMC de 4,50 % au cours des prochains mois, pour terminer 2025 à un niveau plus proche de 4,75 %. Dans le même temps, nous pensons que la poussée inflationniste induite par les droits de douane restera principalement limitée aux biens. Dans ces conditions, nous nous attendons à ce que la Fed poursuive son assouplissement de 25 points de base en septembre par de nouvelles réductions de 25 points de base en novembre et en décembre. Cela représente encore un peu plus d’assouplissement que ce qui est rabaissé sur les marchés.”
Scénario de base de la Fed : les tarifs douaniers sont un changement de prix ponctuel
Christopher Hodge, économiste en chef pour les États-Unis chez Natixis
“M. Powell a signalé que des réductions étaient en cours et que le mois de septembre était une réunion en direct, mais le moment où les réductions interviendront dépendra (comme toujours) des données. Le discours a été considéré comme accommodant, et à juste titre, car Powell a confirmé que ‘l’évolution de l’équilibre des risques pourrait justifier un ajustement de notre orientation politique’, mais il a également reconnu que l’inflation et le chômage évoluaient dans la mauvaise direction (‘une situation difficile’).”
M. Powell a noté que les effets des tarifs douaniers sont encore en train de se manifester et que “l’hypothèse de base raisonnable est que les effets seront relativement de courte durée - un changement ponctuel du niveau des prix”. Cela a toujours été le scénario de base de la Fed, mais le FOMC doit laisser une place à la possibilité que les droits de douane aient des effets plus larges sur l’inflation et, en effet, nous avons eu une série d’augmentations des prix des services".
