À la suite des récentes mesures de soutien en faveur du yen, la Banque du Japon semble susceptible de relever son taux d’intérêt de référence à 1,25 % lors de sa réunion des 17 et 18 septembre. Si les taux restent inchangés, nous pensons que la récente hausse du yen pourrait s’inverser, après que la Banque du Japon et le département du Trésor américain auraient, selon certaines informations, dépensé conjointement plus de 100 milliards USD pour soutenir la devise.
Nous pensons que la Banque du Japon (BOJ) considère qu’un cours du yen avoisinant les 150 est acceptable, mais un niveau menaçant d’atteindre 170 semble constituer une préoccupation plus importante. Cette préoccupation l’emporte sur les craintes que la BOJ pourrait nourrir quant à l’impact déstabilisateur de taux d’intérêt élevés sur le secteur financier japonais.
La Banque du Japon s’engage sur la voie d’une hausse progressive des taux
Lors de sa récente réunion de juin, la Banque du Japon (BOJ) a relevé son indice de référence à 1 %. Depuis juillet 2024, la banque a progressivement relevé ses taux d’intérêt de 75 points de base.
Nous estimons globalement que la Banque du Japon privilégie une hausse progressive des taux, car plus de 70 % des prêts aux entreprises et 75 % des prêts immobiliers sont à taux variable. La fin des taux d’emprunt bon marché au Japon exercera une pression supplémentaire sur les emprunteurs. À ce stade, la répercussion sur les prêts immobiliers est quelque peu contenue par un plafond de hausse de 25 % imposé aux emprunteurs, mais cet effet finira par se faire sentir.
Plusieurs facteurs pèsent sur le yen à court terme. La perspective d’un maintien prolongé des taux d’intérêt américains à un niveau élevé exerce une pression sur le yen si l’écart de rendement entre le Japon et les États-Unis venait à se creuser. On observe par ailleurs une baisse de la confiance des acteurs nationaux et de la demande pour le yen. Les entreprises et les particuliers japonais se détournent du yen afin de se prémunir contre sa faiblesse. Nous estimons également que la hausse des taux d’intérêt rend l’opération spéculative sur écart de rendement sur le yen (pratique consistant pour des acteurs étrangers à emprunter en yen pour les utiliser à l’échelle mondiale) moins attractive.
USD/JPY par rapport à l’écart de rendement entre les obligations d’État japonaises (JGB) et les obligations américaines à 10 ans
Suivi des rendements des obligations d’État japonaises
Nous prévoyons que le yen s’établira en moyenne à 150 JPY dans nos prévisions sur cinq ans pour les exportateurs japonais que nous suivons, ce qui correspond aux indications fournies par la plupart de ces entreprises. L’une des raisons pour lesquelles nous estimons que le yen pourrait ne pas retrouver son niveau d’avant la pandémie (entre 100 et 110) au cours des prochaines années tient au fait que le marché pourrait rester méfiant quant au maintien de rendements élevés des obligations d’État japonaises : le gouvernement émet en effet davantage d’obligations pour financer ses dépenses publiques, tandis que la Banque du Japon réduit ses achats de titres d’État japonais afin de contenir l’inflation et de rééquilibrer son bilan.
Le dénouement des opérations spéculatives sur écart de rendement pourrait continuer à entraîner la vente de yens. Par ailleurs, des banques japonaises telles que Mitsubishi ont vendu des obligations d’État japonaises (JGB) afin de diversifier leurs portefeuilles. Les sorties de capitaux du yen sur le marché intérieur pourraient donc se poursuivre au cours des prochaines années.
Toutefois, un certain raffermissement est envisageable en 2027. Nous prévoyons que la Banque du Japon (BOJ) relèvera progressivement ses taux d’intérêt pour les porter à 2 % d’ici 2028. Étant donné que nous anticipons un renversement de tendance des taux d’intérêt américains à mesure que l’économie ralentira en 2027, l’écart entre les rendements obligataires des deux pays devrait être faible.
Les valeurs financières japonaises ont été parmi les principales bénéficiaires de la hausse des taux d’intérêt sur les prêts nationaux. L’une des banques que nous apprécions le plus est Resona, et nous prévoyons que son rendement des capitaux propres passera de la fourchette de 5 % à 9 % observée au cours des cinq dernières années à 12 % d’ici mars 2030. Nous estimons toutefois que le marché a largement anticipé l’amélioration de la rentabilité des banques liée à ces hausses de taux, et que les cours des actions ne sont actuellement pas attractifs au regard du risque.
