La Réserve fédérale se positionne en faveur d’une baisse des taux d’intérêt en septembre, même si cela n’est pas certain. Lors de sa dernière réunion, la banque centrale a maintenu le taux des fonds fédéraux inchangé à 4,25 %-4,50 %. Mais contrairement aux dernières réunions, cette décision n’a pas été prise à l’unanimité. Deux des douze membres du Comité fédéral de l’open market ont voté en faveur d’une réduction des taux de 0,25 point de pourcentage.
En outre, le premier paragraphe du communiqué de presse officiel de la Fed a été modifié, passant de “l’activité économique a continué à se développer à un rythme soutenu” lors de la dernière réunion à “la croissance de l’activité économique s’est modérée au cours du premier semestre de l’année”. Nous pensons que cette caractérisation est exacte. La croissance du produit intérieur brut réel s’est établie en moyenne à 1,2 % d’un trimestre à l’autre au premier semestre 2025, soit un rythme nettement inférieur aux 2,7 % enregistrés en moyenne entre 2022 et 2024. Par ailleurs, nous n’avons pas constaté de révision de la formulation suggérant une évaluation plus poussée du risque d’inflation.
Les votes dissidents et le communiqué de presse suggèrent tous deux fortement que la Fed réduira ses taux en septembre. Le fait que les projections de juin du FOMC prévoyaient un total de deux baisses de taux pour le reste de l’année 2025, et qu’il ne reste que trois réunions dans l’année, constitue une preuve supplémentaire. Or, les marchés à terme n’impliquent actuellement qu’une probabilité d’environ 40 % d’une baisse. Nous pensons que cette probabilité est un peu plus élevée, aux alentours de deux tiers, mais qu’elle n’est pas encore acquise.
M. Powell se montre restrictif sur les taux d’intérêt
Un facteur qui pèse contre les chances d’une réduction en septembre est que la teneur des remarques du président Jerome Powell lors de la conférence de presse était plus restrictive que le communiqué de presse officiel. M. Powell a déclaré que le comité n’avait “pris aucune décision concernant le mois de septembre”, ce qui est son langage habituel. Mais lorsqu’il a été pressé, il a tenu à souligner les risques d’inflation persistants tout en minimisant les risques de baisse pour la croissance économique et le marché du travail.
M. Powell a indiqué que l’inflation restait élevée. L’inflation PCE de base devrait s’établir à 2,8 % en glissement annuel en juin 2025, sans amélioration par rapport à la moyenne de 2,8 % enregistrée en 2024. L’inflation des biens de base commence à augmenter, probablement en partie à cause des tarifs douaniers. M. Powell a déclaré qu’il était “encore très tôt” en ce qui concerne l’impact des droits de douane sur l’inflation. Selon lui, les entreprises $ US paient actuellement la majeure partie de la facture tarifaire, mais elles indiquent dans les enquêtes qu’elles prévoient de répercuter la majeure partie de ces coûts sur les consommateurs via des hausses de prix, ce qui concorde avec notre analyse.
Alors que nous pensons que l’inflation est susceptible d’augmenter modérément au cours de l’année à venir, nous sommes toujours préoccupés par les risques de baisse de la croissance économique et du marché du travail, que M. Powell a minimisés dans une certaine mesure aujourd’hui. Il a noté que si les risques pour l’inflation et la croissance/le marché du travail s’équilibraient, il serait approprié de réduire les taux à partir de leur niveau “modérément restrictif”.
La fourchette de taux actuelle de 4,25 %-4,50 % est nettement plus élevée que la moyenne prépandémique (2017-19) de 1,7 %. La plupart des économistes considèrent que le taux neutre est nettement plus bas que les taux actuels, même s’il n’est pas aussi bas que la moyenne prépandémique. L’attente à long terme du FOMC pour le taux des fonds fédéraux est de 3,0 %.
La décélération de la croissance des dépenses de consommation et le refroidissement des marchés de l’immobilier sont deux signaux indiquant que les taux d’intérêt pourraient devoir se rapprocher des niveaux neutres. M. Powell a minimisé la décélération de la croissance du PIB au premier semestre 2025, en soulignant la stabilité du marché du travail. Mais les conditions du marché du travail sont une fonction décalée de la croissance économique, de sorte que la Fed doit viser la stabilité de cette dernière pour assurer la partie “emploi maximum durable” de son double mandat.
Nous soupçonnons M. Powell d’être du côté restrictif du comité vis-à-vis d’une baisse de taux en septembre, auquel cas nous ne devrions pas considérer ses sentiments d’aujourd’hui comme définitifs. Nous pensons toujours qu’il est très probable que la Fed réduise ses taux deux fois cette année (la première fois en septembre), conformément aux projections de juin du FOMC.
