Ivanna Hampton : Un changement de priorités a incité la Réserve fédérale à réduire les taux d’intérêt pour la première fois en 2025. Le président de la Fed, Jerome Powell, estime que le ralentissement du marché de l’emploi représente un risque plus important qu’une inflation tenace. La Fed a réduit ses taux d’un quart de point de pourcentage, comme prévu, et a indiqué que d’autres réductions étaient en cours. Preston Caldwell me rejoint pour discuter de ces développements. Il est économiste principal aux États-Unis pour Morningstar Investment Management. Merci d’être ici, Preston.
Preston Caldwell : Bonjour, Ivanna. Merci de m’accueillir.
Hampton : Le président de la Fed a décrit le marché de l’emploi comme solide il y a quelques mois, mais cette description a changé. Pouvez-vous nous parler du rôle difficile que joue la Fed en équilibrant l’affaiblissement du marché de l’emploi et le maintien de l’inflation au-dessus de son objectif de 2 % ?
Caldwell : Au cours des derniers mois, nous avons reçu de nouvelles données qui montrent que le marché du travail est probablement dans des conditions beaucoup plus faibles, bien que les conditions soient également très inhabituelles. Ainsi, au cours des derniers mois, en termes de rapports sur l’emploi, et surtout au début de ce mois, lorsque nous avons reçu la révision préliminaire de l’Indice de référence du BLS, cela montre que, selon nos estimations, la croissance de l’emploi en termes de masse salariale non agricole s’est établie à environ 0,5 % en glissement annuel au mois d’août. Auparavant, ce chiffre était d’environ 1,0 % d’une année sur l’autre. Donc, 0,5 % d’une année sur l’autre, c’est considérablement plus faible que la normale, qui serait d’environ 1,0 % à 1,5 %. La moyenne était d’environ 1,5 % au cours des trois années qui ont précédé la pandémie, par exemple.
Néanmoins, nous n’avons pas encore observé de hausse significative du chômage. Il s’est établi en moyenne à 4,2 % au cours des trois derniers mois, contre 4,1 % au premier trimestre de cette année, probablement parce que l’offre de main-d’œuvre a diminué en même temps que la demande de main-d’œuvre, peut-être en raison d’une réduction de l’immigration ou presque. Mais le risque, comme le souligne M. Powell, est que si la demande de main-d’œuvre continue de baisser, à un moment donné, nous pourrions voir cette hausse du chômage commencer à s’installer et potentiellement faire basculer l’économie dans ce cercle vicieux de licenciements et de contraction économique, qui, une fois enclenché, est très difficile à défaire pour la Fed. La Fed veut donc éviter cela. Ainsi, la balance des risques, même si l’inflation repart légèrement à la hausse, plaide en faveur d’une politique monétaire plus souple et d’une réduction des taux.
Hampton : La Fed a publié son dot plot, qui montre les attentes en matière de réduction des taux d’intérêt entre 2025 et 2027. Parlez-nous de l’importance de ces projections et de leur concordance avec les vôtres.
Caldwell : La Fed prévoit deux autres baisses de taux, une baisse de taux chacune, lors de ses deux dernières réunions de l’année, ce qui ramènerait le taux des fonds fédéraux entre 3,50 % et 3,75 % à la fin de cette année, ce qui est conforme aux attentes actuelles du marché, conformes à nos attentes. La Fed n’a prévu qu’une seule baisse de taux pour 2026. Le marché s’attend à trois baisses de taux, et nous nous situons entre les deux. Nous pensons qu’il y aura deux baisses de taux, donc il n’y a pas vraiment de divergence entre les trois séries d’attentes, mais je pense que la Fed, parfois, a un peu d’inertie en termes de révisions de ses prévisions, donc je ne serais pas surpris si la prochaine série de projections était un peu plus basse pour la fin de 2026, et donc il n’y a pas vraiment de divergence ici.
Je pense que nos attentes et celles des marchés, ainsi que celles de la Fed, sont que le taux des fonds fédéraux va beaucoup baisser, encore une fois, pour atteindre 3,00 % à 3,25 % d’ici à la fin de l’année 2026. Et à ce stade, je pense que cela est nécessaire pour maintenir l’extrémité la plus longue de la courbe au niveau où elle se trouve actuellement. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté depuis plusieurs mois - 4,4 %, 4,5 %. Il est maintenant à peine supérieur à 4,00 %, et cela commence à se traduire par une baisse des taux hypothécaires, ce qui est vraiment nécessaire pour soutenir le marché de l’immobilier de façon désespérée en ce moment, en plus d’autres secteurs de l’économie sensibles aux taux d’intérêt.
Hampton : Quel risque, le cas échéant, pourrait faire pencher la balance et obliger la Fed à reprendre sa lutte contre l’inflation ?
Caldwell : Je pense que la plupart des gens partent du principe que le choc inflationniste provoqué par les droits de douane sera plutôt un événement ponctuel. Nous nous attendons donc à ce que l’inflation atteigne un pic en 2026, mais qu’elle commence ensuite à baisser rapidement. Nous pensons également que la pression à la baisse exercée sur l’inflation par le manque de dynamisme de l’économie et des marchés du travail commencera à peser sur l’inflation dans la seconde moitié de 2026, puis en 27 et 28. Donc, si au lieu de cela, l’inflation est plus détachée, comme nous le disons, de l’objectif de 2 % de la Fed, de sorte qu’elle prend de l’élan.
Et lorsque l’inflation subit un choc ponctuel dû à un élément tel que les droits de douane, elle se maintient en fait d’une période à l’autre. Ainsi, l’inflation restera peut-être plus proche de 3 % en 2027. En outre, vous avez peut-être une pression à la hausse provenant d’une économie en surchauffe si le battage autour de l’IA commence à stimuler l’investissement des entreprises de manière plus uniforme, et peut-être que les prix élevés des actifs conduisent également à des dépenses de consommation en plein essor, toutes ces forces pourraient maintenir l’économie un peu plus chaude et maintenir l’inflation plus élevée et appeler à au moins une suspension de toute nouvelle réduction des taux. Mais cela pourrait amener le taux des fonds fédéraux - disons qu’il atteigne 3,5 % à la fin de l’année - à remonter à 4,0 % ou quelque chose du genre. Nous ne pouvons pas exclure cette éventualité pour l’instant. C’est un scénario crédible, mais il y a aussi le scénario d’une récession et de taux beaucoup plus proches de zéro.
Hampton : Eh bien, Preston, cela nous donne beaucoup à réfléchir. Merci pour vos idées et pour le temps que vous nous avez consacré aujourd’hui.
Caldwell : C’est un plaisir de parler avec vous, Ivanna. Je vous remercie de votre attention.
