Résultats du CN : des volumes globalement satisfaisants, mais des marges décevantes

Indicateurs clés Morningstar pour la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada

• Estimation de juste valeur
  : 146 $ CA
• Cote Morningstar
  : ★★★
• Cote de bastille économique Morningstar
  : Élevée
• Cote d’incertitude Morningstar
  : Moyenne

Notre avis sur les résultats de Canadian National Railway

Le chiffre d’affaires de la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada au premier trimestre a augmenté de 2 % en glissement annuel (hors effets de change) grâce à des volumes plus élevés. Le rendement total est resté stable, car une composition défavorable et des comparaisons difficiles liées à la suppression de la taxe fédérale canadienne sur le carbone ont compensé les gains de prix solides dans les activités de base.

Pourquoi c’est important : les volumes de wagons — hors intermodal — ont renoué avec la croissance en glissement annuel (+1 %) grâce à la bonne tenue du secteur céréalier (récolte favorable, exportations et anticipation de la demande) et à l’acquisition de nouveaux contrats, partiellement compensés par la baisse des exportations de charbon, le ralentissement de la production automobile et les droits de douane pour certains envois entre le Canada et les États-Unis, comme l’acier.

• Les volumes intermodaux ont augmenté de 3 %. Nous pensons que cette croissance résulte de la qualité des services pour l’activité nationale, de la croissance des conteneurs internationaux liée au service Gemini au départ de Prince Rupert, et d’une base de comparaison toujours favorable (impact de la grève portuaire de fin 2024).
• Nous estimons que le CN affiche de bons résultats en termes de gains d’efficacité (fluidité et productivité des locomotives), mais son ratio d’exploitation ajusté (charges/chiffre d’affaires ; plus il est bas, mieux c’est) s’est détérioré à 64,2 % — un niveau inférieur à nos prévisions — probablement en raison de l’inflation salariale, de la hausse des coûts nets de carburant, d’une augmentation des dépenses liées aux sinistres et de la composition du mix.

Conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur, dérivée de la méthode DCF, à 107 $ US pour la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada, qui bénéficie d’un avantage concurrentiel élevé, car nos prévisions à long terme devraient rester inchangées.

• Après avoir progressé ces derniers mois grâce aux signes de reprise du secteur industriel (notamment l’amélioration de l’indice PMI manufacturier de l’ISM), nous estimons que CN est à la juste valeur mais pourrait offrir un potentiel de hausse relatif supérieur à celui de plusieurs de ses pairs de classe I qui semblent surévalués par rapport à nos prévisions de modèle à long terme.
• Les droits de douane exerceront une pression sur certains transports transfrontaliers à court terme, mais le carnet de commandes de CN est solide, la récolte favorable prévue fin 2025 crée des vents favorables pour le transport de céréales, et nous anticipons une légère amélioration de la demande sur plusieurs marchés industriels finaux cette année — à moins d’un ralentissement économique provoqué par les droits de douane ou un choc pétrolier.

Les articles traduits à l’aide d’outils d’IA peuvent ne pas être relus par une personne parlant couramment la langue traduite, et leur exactitude ne peut être garantie. Les articles traduits sont fournis à titre informatif uniquement. En cas de divergence, l’article en langue originale prévaudra.