Résultats de Constellation : un chiffre d’affaires lié aux acquisitions supérieur aux prévisions est à l’origine d’une solide performance

Indicateurs clés Morningstar pour Constellation Software

• Estimation de la juste valeur
  : 3 500 $ CA
• Cote Morningstar
  : ★★★
• Cote de bastille économique Morningstar
  : Faible
• Cote d’incertitude Morningstar
  : Élevée

Notre avis sur les résultats de Constellation Software

Constellation Software CSU a annoncé un chiffre d’affaires de 3,33 milliards USD au deuxième trimestre, en hausse de 17 %, soit un peu en deçà du consensus FactSet de 3,36 milliards USD, avec une croissance organique de 3 %. La société a finalisé plusieurs acquisitions pour un montant total en numéraire de 893 millions USD.

Pourquoi c’est important : les résultats du deuxième trimestre ont été globalement solides, mais ont été pénalisés par des éléments exceptionnels qui devraient se normaliser au cours des prochains trimestres. La dynamique de croissance de Constellation s’est poursuivie, les transactions de grande envergure représentant une part significative des dépenses d’acquisition sur la période.

• La croissance tirée par les acquisitions et les capitaux mobilisés ont tous deux dépassé nos attentes, Constellation ayant conclu d’importantes transactions telles que celles concernant DerbySoft et TouchBistro. Nous estimons le multiple d’acquisition moyen à 1,7 fois le chiffre d’affaires pour le trimestre, soit un niveau supérieur à la moyenne historique comprise entre 1,0 et 1,3 fois le chiffre d’affaires.
• La direction a reconnu le multiple d’acquisition élevé de DerbySoft, mais a souligné la solidité de la croissance et de la rentabilité, ainsi que le maintien d’une discipline rigoureuse en matière de taux de rendement minimal. Nous considérons que le multiple implicite élevé de ce trimestre est faussé par ces dépenses ponctuelles liées à des transactions de grande envergure et prévoyons une normalisation au cours des trimestres à venir.

Conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur de Constellation Software, la société à bastille économique faible, à 3 500 $ CA par action, car nous relevons nos estimations de flux de trésoreries disponibles pour les actionnaires, ce qui est compensé par des multiples d’acquisition légèrement plus élevés. L’action a reculé de 5 % en cours de séance le 12 août en raison de résultats inférieurs aux prévisions du consensus et semble à la juste valeur.

À venir : la direction ne fournit pas de prévisions financières ; toutefois, nous tablons sur un chiffre d’affaires de 13,8 milliards USD pour l’ensemble de l’exercice 2026, ce qui implique une croissance de 18,5 % en glissement annuel, avec une croissance organique d’environ 4 %. Nous estimons les dépenses d’acquisition à plus de 2 milliards USD.

Entre les lignes : les commentaires de la direction ont laissé entrevoir une allocation plus ciblée des capitaux vers les secteurs d’activité les plus importants et les plus performants du portefeuille de Constellation, citant le groupe Lumine, issu d’une scission de l’entreprise, comme modèle d’une exécution stratégique plus rigoureuse.

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