eBay : GameStop lance officiellement une offre publique d’achat sur le géant du commerce électronique

Indicateurs clés Morningstar pour eBay

• Estimation de juste valeur
  : 67 $ US
• Cote Morningstar
  : ★
• Cote de bastille économique Morningstar
  : Faible
• Cote d’incertitude Morningstar
  : Élevée

GameStop a proposé d’acquérir eBay (EBAY) pour 125 $ US par action (55,5 milliards de $ US) en espèces et en actions, après avoir acquis une participation de 5 % dans l’opérateur de commerce électronique. La partie en espèces de cette opération sera financée par 9,4 milliards de $ US de trésorerie disponible et jusqu’à 20 milliards de $ US de financement par emprunt. L’action eBay a progressé de 5 % à l’annonce de cette nouvelle.

Pourquoi c’est important : face au déclin structurel du marché physique du jeu vidéo, nous pensons que GameStop convoite la place de marché génératrice de trésorerie d’eBay. Cependant, nous estimons que les récentes hausses du chiffre d’affaires et des bénéfices d’eBay résultent d’investissements accrus dans la technologie et le marketing, qui pourraient être réduits sous un nouveau propriétaire.

• GameStop vise 2 milliards de dollars de réductions de coûts (ce qui équivaut à 17 % du coût des marchandises vendues et des dépenses d’exploitation de l’entité combinée en 2025), dont une réduction de 50 % des dépenses de marketing. Cela pourrait entraver l’acquisition et la fidélisation d’acheteurs passionnés de grande valeur, qui génèrent 70 % du volume brut de marchandises d’eBay.
• Au-delà de ces réductions de coûts massives, nous estimons que GameStop a l’intention d’utiliser ses quelque 1 600 points de vente comme un réseau national d’authentification et d’exécution des commandes, ce qui pourrait contribuer à apaiser les frictions de longue date entre consommateurs sur la plateforme d’eBay.

Conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur à 67 $ US pour eBay, à faible avantage concurrentiel. Nous considérons cette offre non sollicitée comme une conséquence de la stratégie de croissance à tout prix de GameStop, alimentée par une structure de rémunération qui pourrait rapporter jusqu’à 35 milliards de dollars à son chef de la direction, Ryan Cohen, si les objectifs d’expansion agressifs sont atteints.

• Nous estimons que l’opération ferait peser sur l’entité fusionnée un endettement colossal de 10,6 fois le ratio dette/BAIIDA, sur la base des bénéfices de l’exercice 2025. Malgré le potentiel de synergies opérationnelles, les gains réalisés ne seraient pas, à notre avis, suffisants pour justifier un tel risque financier.
• Si nous pensons que ces risques empêcheront un éventuel rapprochement, nous estimons que les actions sont surévaluées à leurs niveaux actuels. De notre point de vue, le marché ne semble pas tenir compte des dépenses marketing colossales nécessaires pour maintenir la trajectoire actuelle, ce qui pèsera sur les marges.

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