Principales conclusiones
- Sara Devereux, responsable global de renta fija de Vanguard, afirma que los rendimientos de los bonos son atractivos y deberían seguir siéndolo incluso después de que la Fed empiece a recortar los tipos de interés.
- No es probable que los rendimientos vuelvan a los mínimos de los años anteriores a la pandemia, por lo que los inversores en renta fija pueden obtener rendimientos más atractivos del componente de cupón de los bonos.
- A Devereux le gustan los bonos municipales y el crédito con grado de inversión.
Este año, el mercado de renta fija ha vivido un periodo de locos sobresaltos, pero Sara Devereux, responsable mundial de renta fija de Vanguard, cree que los inversores se encuentran en una buena situación para obtener rendimientos atractivos. Dice que, dado que los rendimientos han subido desde los mínimos prepandémicos, la rentabilidad total potencial de los bonos (el pago de intereses más la rentabilidad de los precios) es atractiva. Al mismo tiempo, aunque se espera que la Reserva Federal empiece a bajar los tipos de interés ya en septiembre, cree que los rendimientos se mantendrán muy por encima de los niveles prepandémicos.
Si la economía empeora, un repunte de los bonos también traerá oportunidades de revalorización de los precios que pueden servir de lastre en una cartera más amplia. Pero si los precios de los bonos bajan, el mayor rendimiento ofrece un colchón contra las pérdidas de las tenencias de renta fija.
El mayor consejo de Devereux para los inversores en estos momentos: “Revisen sus asignaciones de renta fija”. Muchos pasaron por alto los bonos cuando los tipos de interés tocaron fondo y los rendimientos eran ultrabajos. Ahora que los tipos están más en línea con sus normas históricas, los inversores que estén infraasignados deberían prestar atención.
Sigue recortando el cupón
Desde diciembre, la Reserva Federal ha mantenido los tipos entre el 4,25% y el 4,50%. Se trata de un nivel inferior al máximo del ciclo de endurecimiento del verano pasado, pero significativamente superior a los niveles mínimos observados entre la crisis financiera de 2008 y la pandemia de cólera 19.
Devereux espera que los banqueros centrales empiecen a recortar los tipos en septiembre y continúen hasta 2026, aunque el ritmo de esos recortes podría ralentizarse. Espera que la Reserva Federal alcance gradualmente un tipo neutral entre el 3% y el 3,5%. Esto es “notable”, dice, porque significa que “los tipos van a permanecer algo elevados. No vamos a volver al límite inferior cero”.
Eso también es una buena noticia para los inversores en renta fija. Es “un entorno estupendo para el componente de renta” de la renta fija, según Devereux, que se incorporó a Vanguard en 2019 tras una etapa de 21 años en Goldman Sachs. A finales de julio, su equipo supervisaba 2,6 billones de dólares en activos de renta fija.
Devereux aconseja a los inversores “seguir recortando ese cupón”. A diferencia del componente de apreciación del precio de la rentabilidad de un bono, que puede ser volátil, el cupón de un bono, o pago anual de intereses, tiende a ser predecible a largo plazo. La Rentabilidad total de un bono incluye ambos factores.
Ahora mismo, Devereux afirma que el componente de ingresos de los bonos es un “enorme viento de cola” para la clase de activos en general. Los precios no tienen por qué subir y los tipos no tienen por qué bajar para que los inversores recorten un cupón. Si se produce un repunte y los tipos bajan, la rentabilidad total del inversor aumentará. Y si los bonos se venden, “tienes un enorme colchón”. Este no era el caso en 2022, cuando los rendimientos eran cercanos a cero. “Creemos que seguirá siendo un buen entorno para la renta fija”, afirma.
Mirar al vientre de la curva de rendimientos
Devereux describe los rendimientos totales actuales como “superatractivos”, ya que los inversores pueden obtener rendimientos en torno al 4% en el mercado del Tesoro, relativamente seguro, en lugar de recurrir a ofertas de alto rendimiento más arriesgadas para obtener la misma rentabilidad. Si se añade una gestión activa, los inversores pueden obtener una Rentabilidad aún mayor en bonos de alta calidad.
Según ella, el mejor momento para los inversores son los bonos con vencimientos en torno a los cinco o seis años. En la jerga de Wall Street, esto se conoce como el “vientre” de la curva de rendimientos, que es una representación gráfica de los rendimientos de la deuda pública a lo largo de diferentes vencimientos. “Creemos que es la mejor relación entre ingresos y duración”, explica. La duración es una medida de la sensibilidad de un bono al riesgo de tipos de interés. Los bonos con vencimientos más largos tienden a ser más sensibles a las variaciones de los tipos y, en consecuencia, tienen duraciones más elevadas.
Invertir en el centro de la curva de rendimientos significa minimizar el riesgo de los tipos de interés tanto a corto como a largo plazo. Devereux explica que los inversores en bonos con vencimientos más cortos podrían ver cómo los rendimientos caen rápidamente si la Reserva Federal recorta los tipos, mientras que los bonos con vencimientos más largos son sensibles a los cambios en la prima por plazo (las cambiantes demandas de rendimiento de los inversores basadas en su percepción del riesgo de inmovilizar el dinero durante un periodo de tiempo más largo).
Otra ventaja de los bonos en estos momentos es la estabilización de precios que pueden aportar a las carteras. Si la Reserva Federal aplica recortes drásticos y rápidos en caso de recesión, los inversores podrían beneficiarse de la revalorización de los precios a medida que caen los rendimientos de los bonos (y las acciones). “Por eso intentamos llevar a la gente al vientre de la curva. Ahí es donde se pueden obtener esos magníficos ingresos. Y si la Reserva Federal baja los tipos, puedes beneficiarte de parte de ese movimiento de los precios”, dice. “Es un seguro contra la recesión”.
Política fiscal: Un gran riesgo para los bonos
Devereux dice que el mayor viento en contra para los inversores en bonos es el creciente déficit fiscal, que describe como “insostenible a largo plazo.” Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superaron el 5% en primavera, mientras los inversores digerían el entonces proyecto de ley fiscal del presidente Donald Trump, que estaba a punto de añadir más de 3 billones de dólares al déficit sin reducir materialmente el gasto.
“En algún momento, algo tendrá que ceder”, afirma, ya sea un recorte del gasto o un aumento de los ingresos. Devereux dice que los mercados parecen estar valorando la situación del déficit de manera justa ahora -los rendimientos se mantuvieron relativamente estables tras la aprobación de la ley fiscal-, pero un empeoramiento del panorama fiscal podría hacer subir la prima por plazo y avivar la volatilidad.
Cómo invertir cuando los diferenciales de rendimiento son estrechos
Otro factor importante para muchos inversores en renta fija son los diferenciales de crédito, históricamente estrechos, lo que significa que los bonos de riesgo no están ofreciendo mucha más rentabilidad que los más seguros y que los inversores están aceptando menos compensación a cambio de asumir más riesgo. “Esto limita el margen alcista”, afirma Devereux. Aun así, advierte que no se debe asumir demasiado riesgo para obtener una rentabilidad adicional: “No se extienda demasiado en márgenes estrechos”, dice. “Si tienes una comisión alta y un [índice de referencia] fijo, tienes que asumir cada vez más riesgo para alcanzarlo. La gente empieza a buscar el Rendimiento”.
Devereux afirma que su equipo tiene el enfoque opuesto: “A medida que las valoraciones empeoran, retiramos fichas de la mesa, nos volvemos más oportunistas y nos inclinamos por la selección de valores en lugar de las enormes oscilaciones de beta. Y entonces, cuando los diferenciales vuelven a bajar, estamos preparados porque tenemos el polvo seco”. Al mismo tiempo, combina las carteras de crédito con una posición de duración sobreponderada en el vientre de la curva de rendimientos, porque los diferenciales suelen ampliarse cuando los rendimientos del Tesoro están cayendo. “Lo utilizamos como cobertura, y los inversores también pueden hacerlo”, afirma.
Oportunidades en renta fija
Devereux afirma que, ante todo, los inversores deberían centrarse en asegurarse de que cuentan con alguna asignación al mercado de renta fija: “La indexación es un buen punto de partida. Si lo has olvidado, si estás infraasignado, simplemente mételos ahí”. Para los inversores que quieran ir un paso más allá, “el conjunto de oportunidades en [gestión] activa es muy fuerte”, gracias a la alta volatilidad y la amplia dispersión en lo que respecta a las valoraciones.
A Devereux le gustan los bonos municipales, que son de “muy alta calidad” y también baratos. También es partidaria del crédito con grado de inversión, donde los rendimientos totales son atractivos y los gestores pueden encontrar oportunidades idiosincrásicas entre empresas concretas.
De cara a 2026, Devereux mira más allá de los aranceles. “Hay otras patas en este taburete político”, dice, a saber, la reducción de impuestos y la desregulación. “Ambas son positivas para el crecimiento”. Espera que los beneficios de estas dos fuerzas se dejen sentir en la economía a partir del año que viene. Aunque sigue habiendo vulnerabilidades e incertidumbre, “el panorama debería ser más halagüeño”.
Dentro del grado de inversión, afirma que la desregulación podría dar un impulso en particular al sector financiero. Mientras tanto, los posibles cambios en los requisitos de apalancamiento de los bancos podrían apoyar al mercado del Tesoro.
Mantener la disciplina
Frente a todos los vientos cruzados del mercado actual, Devereux hace hincapié en la disciplina: “La disciplina sirve para construir una cartera resistente”. Un gestor de inversiones disciplinado puede ayudar a los inversores a “optimizar y aprovechar el riesgo, en lugar de sólo amplificarlo”. Subraya que los bonos “no son un negocio”, sino más bien un estabilizador estratégico en las carteras a lo largo del tiempo. Esto significa que los inversores deben evitar perseguir los movimientos de los tipos o los titulares y ceñirse a un plan de inversión diseñado para el largo plazo.
