Principales conclusiones
- La Reserva Federal y el Banco Central Europeo están adoptando políticas de tipos de interés muy diferentes.
- Europa y Estados Unidos han divergido en materia de inflación, y también de crecimiento económico.
- La tarea de la Fed es más complicada que la del BCE, ya que los datos arancelarios empiezan a aparecer en las estadísticas oficiales.
Con unos tipos de interés en EE.UU. que duplican con creces los de la zona euro, es probable que esta división de la política monetaria entre la Reserva Federal y el Banco Central Europeo tenga implicaciones significativas para las acciones y bonos europeos.
La divergencia comenzó el año pasado: desde junio de 2024, el BCE ha bajado los tipos ocho veces y los ha reducido a la mitad, hasta el 2%, mientras que la Reserva Federal ha reducido el tipo de los fondos federales tres veces, hasta un tipo objetivo del 4,25%-4,5%,desde un tipo objetivo del 5,25%-5,5%.
Según los analistas, esta divergencia podría ser positiva para las acciones y bonos europeos. Históricamente, un entorno de tipos bajos en Europa y tipos más altos en EE.UU. atrae a los inversores extranjeros hacia las acciones y bonos estadounidenses en busca de mayor rentabilidad, lo que empuja al dólar al alza. Pero los economistas afirman que, al debilitarse la confianza en el estatus de refugio seguro de EE.UU., el dólar podría seguir cayendo, lo que daría a los inversores europeos una razón para invertir su dinero más cerca de casa.
“El diferencial de tipos de interés entre EE.UU. y Europa es ahora material, con el tipo de los fondos federales a más del doble del nivel del tipo de depósito en Europa. Esto, combinado con la baja inflación y la lenta mejora de la tasa de crecimiento económico [en la eurozona], dibuja un panorama favorable para la renta variable europea”, afirma Michael Field, estratega jefe de mercados europeos de Morningstar.
¿Por qué el BCE y la Reserva Federal siguen caminos diferentes?
El origen de la divergencia está en las marcadas diferencias económicas entre Europa y Estados Unidos, donde la zona euro se enfrenta a una inflación más baja y a un crecimiento más lento.
“La tarea del BCE este año ha sido sencilla. La desinflación en curso, junto con un deterioro de las perspectivas de crecimiento debido principalmente a los aranceles comerciales de EE.UU. y la incertidumbre en torno a ellos, crearon el espacio para que el BCE flexibilizara su política”, afirma Michael Diamantopoulos, director asociado de renta fija y divisas de Morningstar.
“La fortaleza bastante inesperada del euro tras los anuncios de aranceles disipó cualquier duda entre los miembros del consejo de gobierno del BCE”, añade.
En la eurozona, la inflación preliminar de julio se mantuvo estable en el 2%, en línea con el objetivo del BCE. Esto bastó para descartar la posibilidad de un recorte de los tipos de interés en septiembre. Mientras tanto, en Estados Unidos, la desinflación se ha estancado: En julio, el índice de precios al consumo aumentó un 2,7% interanual, por encima del objetivo de la Reserva Federal.
La tarea de la Reserva Federal es mucho más complicada, afirma Diamantopoulos, porque el impulso desinflacionista se ha estancado recientemente, y tanto la demanda como la oferta de mano de obra se han ralentizado. Además, el impacto inflacionista de los aranceles comerciales sobre los precios internos solo ha empezado a hacerse visible en los datos de precios más recientes.
“El mensaje del presidente de la Fed, Jerome Powell, es que es tarea de la Fed asegurarse de que el impacto en los precios será un fenómeno puntual”, añade. “Esto implica que la Fed no se apresurará a flexibilizar la política; más bien ‘ganará tiempo’ para obtener más datos. Y más claridad”.
Qué significa la divergencia de tipos entre EE.UU. y la UE para los inversores en renta fija
En el mercado de renta fija, la divergencia entre el BCE y la Reserva Federal hace que los rendimientos de la deuda pública estadounidense sean superiores a los de la deuda pública alemana, o bunds, que es la referencia de la zona euro.
El rendimiento del bund a 10 años ronda el 2,70% y el de los bonos del Tesoro estadounidense, el 4,26%. Fuera de la eurozona, los gilts británicos a 10 años ofrecen rendimientos relativamente altos, del 4,63%, con los tipos de interés británicos actualmente en el 4%.
Históricamente, los bonos del Estado con rendimientos más elevados han atraído la entrada de inversores, lo que ha hecho subir los precios de los bonos e impulsado los rendimientos. El estatus del dólar estadounidense como “moneda de reserva” mundial también ha empujado a los inversores globales hacia los bonos del Tesoro.
Además de conllevar riesgo de inflación, algunos gestores de carteras afirman que la deuda estadounidense ha empezado a conllevar también riesgo político, lo que hace que los bonos denominados en euros resulten más atractivos para los inversores.
La gestora italiana Eurizon Asset Management, en su informe de inversión de finales de julio, manifestó su preferencia por la zona euro frente a EE.UU. en renta fija. El equipo de multiactivos de la gestora de fondos Schroders, en una nota del 4 de agosto, mantuvo una opinión neutral sobre la deuda pública estadounidense y siguió favoreciendo los bunds alemanes frente a los bonos del Tesoro de EE.UU.: “Buscamos oportunidades fuera de EE.UU., donde las presiones inflacionistas están más contenidas”.
Diamantopoulos, de Morningstar, sigue apostando por los gilts británicos y, en menor medida, por los bonos del Tesoro estadounidense. “En nuestra opinión, ofrecen la mayor rentabilidad esperada en nuestro horizonte de inversión a largo plazo”.
Los bonos del Tesoro de EE.UU. y los gilts del Reino Unido ofrecen mayores rendimientos para compensar el mayor nivel de riesgo económico y geopolítico que conllevan, afirma. Por ejemplo, se espera que la inflación británica alcance el 4% el mes que viene, el doble del objetivo oficial.
Por qué la divergencia de tipos de interés favorece a las acciones europeas
Aunque unos rendimientos atractivos y un perfil de riesgo más bajo empujan a los inversores hacia la renta fija europea, la divergencia entre la política de tipos del BCE y de la Reserva Federal también podría favorecer a las acciones europeas.
Según Field, de Morningstar, hay que prestar especial atención a los valores de consumo, ya que el endeudamiento se abarata. “Los consumidores llevan tiempo luchando con altos niveles de inflación, combinados con altos niveles de tipos de interés que presionan al alza los costes de la propiedad de la vivienda”.
“Los tipos de interés han bajado mucho en Europa en el último año, lo que debería repercutir lentamente en los bolsillos de los consumidores, permitiéndoles aumentar el gasto en 2025 y años sucesivos”, afirma.
La caída del consumo en los últimos años ha afectado duramente a valores como el propietario de Gucci, Kering KER, el gigante de las bebidas Diageo DGE y el grupo de artículos para el hogar Reckitt Benckiser RKT. “Por tanto, un repunte en este sentido impulsaría sin duda los precios de las acciones”, añade Field.
Debilitamiento del dólar, tipos de interés y Rentabilidad
Los inversores también deben ser conscientes de la relación entre los tipos de interés relativos y los tipos de cambio, que pueden repercutir en la rentabilidad de la inversión. Normalmente, unos tipos de interés más altos y una divisa más fuerte van de la mano, pero ese vínculo se ha roto este año para el dólar estadounidense.
A pesar de la subida de los tipos de interés estadounidenses en el periodo, desde la toma de posesión del presidente Donald Trump, el índice del dólar estadounidense que mide su valor frente a una cesta de divisas de socios comerciales de Estados Unidos cayó alrededor de un 10%.
En un artículo reciente, “¿Hasta dónde puede bajar el dólar?", analizábamos las recientes caídas en un contexto histórico y lo que ello significa para el estatus de refugio seguro de EE.UU. y los rendimientos de las clases de activos.
Hong Cheng, responsable de análisis de renta fija y divisas de Morningstar, prevé nuevos descensos del valor del dólar frente a otras divisas importantes. “A corto plazo, creemos que el dólar puede enfrentarse a continuos vientos en contra debido a la moderación del crecimiento económico de EE.UU. y el cambio relativo hacia políticas fiscales y monetarias más favorables al crecimiento en el extranjero”, afirma.
Si el dólar sigue debilitándose, los inversores europeos que poseen bonos del Tesoro y acciones estadounidenses se verán afectados negativamente, ya que una subida del euro erosionará el valor de las ganancias de las inversiones en el extranjero cuando se conviertan de nuevo.
