Puntos clave
- Después de que la Reserva Federal recortara los tipos de interés tres veces en 2025, los mercados esperan en general que los recorte una o dos veces en 2026.
- Los analistas esperan que las divisiones sobre la política monetaria que definieron al FOMC en 2025 persistan este año.
- A pesar de la inminente nominación de un nuevo presidente, los analistas esperan que la Reserva Federal continúe operando independientemente de las presiones políticas.
El año 2025 fue un año turbulento para la Reserva Federal, y el 2026 se perfila como igual de agitado. Desde la presión política de la Casa Blanca hasta el cierre del Gobierno que interrumpió datos económicos esenciales, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto pasaron gran parte del año pasado en territorio desconocido.
A medida que la economía estadounidense desafiaba las expectativas, con un crecimiento en alza, una inflación persistente y un enfriamiento del mercado laboral, surgieron raras fracturas (y votos discrepantes) entre los miembros, que no lograron alcanzar un consenso sobre la mejor vía para la política monetaria. George Bory, estratega jefe de inversiones del equipo de renta fija de Allspring Global Investments, afirma que los conflictos revelaron algunas de las limitaciones de la política de la Fed en 2025: «El hecho de que la inflación esté muy por encima del objetivo y no baje, mientras que el desempleo aumenta, pone de relieve el reto al que se enfrenta la Fed».
Aunque los analistas esperan en general que el banco central recorte los tipos una o dos veces durante el próximo año, afirman que es probable que continúen las profundas divisiones que caracterizaron la segunda mitad de 2025.
También es motivo de preocupación el próximo anuncio de un nuevo presidente para sustituir a Jerome Powell cuando expire su mandato en mayo. La Casa Blanca aún no ha confirmado a su candidato, pero entre los favoritos se encuentran Kevin Hassett, que actualmente dirige el Consejo Económico Nacional, y Kevin Warsh, exgobernador de la Reserva Federal. Se espera que ambos estén a favor de las reducciones de tipos que ha impulsado el presidente Donald Trump. Esto plantea un posible conflicto con aquellos miembros del comité que preferirían mantener los tipos en los niveles actuales, dado el fuerte crecimiento económico y el riesgo alcista continuo de la inflación.
Resumen de la Reserva Federal para 2025
Tras mantenerse estable durante la mayor parte del año, la Reserva Federal recortó los tipos de interés tres veces en 2025, en sus reuniones de septiembre, octubre y diciembre. Esos recortes se debieron a los indicios de enfriamiento del mercado laboral, que se había mostrado relativamente resistente en los primeros meses, mientras que la inflación se mantenía elevada, gracias a los aranceles anunciados por la Casa Blanca en abril. El descenso del crecimiento del empleo durante el verano llevó a los responsables de la Reserva Federal a flexibilizar la política monetaria, favoreciendo el lado de su doble mandato centrado en el pleno empleo.
Los recortes de 2025 redujeron la tasa de los fondos federales a un rango de entre el 3,50 % y el 3,75 %, desde el 4,25 %-4,50 % registrado a principios de año. En total, la Reserva Federal ha recortado los tipos en un 1,75 % desde que alcanzaran su máximo, entre el 5,25 % y el 5,50 %, en 2024.
Algo inusual para el banco central, esas decisiones distaron mucho de ser unánimes. Todas ellas estuvieron acompañadas de votos en contra: uno en la reunión de septiembre, dos en octubre y tres en diciembre. Los votos de octubre y diciembre se dividieron entre un funcionario que estaba a favor de recortes aún mayores y dos que preferían mantener los tipos estables. El «gráfico de puntos» de diciembre con las previsiones de los tipos de interés futuros indicaba que seis funcionarios (algunos sin derecho a voto) también preferían mantener los tipos estables ese mes.
En el centro de estas divisiones se encuentra una tensión constante para los responsables de la política monetaria: el mercado laboral parece estar enfriándose, mientras que la inflación sigue por encima del objetivo. El crecimiento general parece saludable. Eso coloca a la Fed en lo que Powell ha descrito repetidamente como una posición muy difícil. Ajustar los tipos de interés de referencia, que es la principal herramienta de la agencia, requiere que los banqueros centrales favorezcan un aspecto de su mandato por encima del otro.
Tasa de fondos federales: datos históricos y proyecciones del FOMC
¿Cuántas veces recortará los tipos la Reserva Federal en 2026?
Con tres recortes recientes en el retrovisor, los analistas esperan en general que la Fed se mantenga firme en su próxima reunión de enero. Después de eso, el consenso anticipa uno o dos recortes más en 2026.
Los mercados de futuros de bonos ven un 16 % de probabilidades de que se produzca un recorte en enero, según datos de la herramienta CME FedWatch. Esas probabilidades aumentan hasta el 45 % en abril, con otro recorte previsto para septiembre. En total, para 2026, el mercado de bonos espera una relajación de 50 puntos básicos más, o dos recortes de 25 puntos.
Roger Hallam, director global de tipos de interés de Vanguard, cree que esto parece razonable, «teniendo en cuenta lo que sabemos sobre el crecimiento, la inflación y los cambios en la Reserva Federal [en 2026]. La economía se encuentra en una buena situación, pero la inflación aún no está bajando tan rápido como [la Reserva Federal] desearía».
Hallam prevé que los datos sobre el mercado laboral seguirán siendo inciertos en los primeros meses de 2026. En los próximos meses, el empeoramiento del desempleo podría provocar más recortes antes de lo previsto, mientras que una inflación que se mantenga más tiempo de lo esperado (o que se acelere aún más) podría provocar una pausa más prolongada. «En última instancia, esperamos que [las decisiones de la Fed] se vean impulsadas por la evolución de la economía», afirma.
El economista senior de Morningstar para Estados Unidos, Preston Caldwell, también prevé dos recortes de tipos en 2026, uno en la primera mitad del año y otro en la segunda. Afirma que esos recortes podrían producirse a un ritmo más lento que el que descuenta actualmente el mercado, ya que la inflación podría mantenerse más resistente a principios de año, al repercutirse más costes arancelarios a los consumidores.
Bory, de Allspring, caracteriza los posibles recortes como «ajustes a mitad de ciclo» para ayudar a la Reserva Federal a reducir lentamente los tipos de interés hasta un rango neutral, un nivel teórico que no es ni acomodaticio ni restrictivo para la economía. La mayoría de las estimaciones del tipo neutral se sitúan en torno al 3 %.
«Estamos en una buena posición para esperar y ver cómo evoluciona la economía», declaró Powell a los periodistas en diciembre, señalando que la tasa de los fondos federales ya se encontraba en un rango cercano a la neutralidad. Bory añade que no le sorprendería que la Fed mantuviera las tasas sin cambios hasta que el nuevo presidente asuma el cargo en primavera.
Foco sobre el empleo
Los analistas afirman que es probable que la Reserva Federal siga centrándose directamente en el mercado laboral en los próximos meses. La tasa de desempleo aumentó del 4,4 % en septiembre al 4,6 % en noviembre, una tendencia preocupante si continúa.
«Mientras la demanda laboral siga disminuyendo y la tasa de desempleo siga aumentando, se allanará el camino para nuevos recortes, a pesar de la fuerte oposición de los halcones», escribió Chris Hodge, economista jefe de Natixis para Estados Unidos, en un informe el mes pasado. «No hay duda de que Powell y los palomas están firmemente centrados en el mercado laboral y lo han estado desde agosto».
Un mercado laboral que parece mejor de lo esperado podría cambiar el cálculo. En este momento, «los datos del mercado laboral probablemente sean más importantes para la Fed que los datos de inflación», afirma David Doyle, director de economía de Macquarie Group. Se muestra optimista respecto a la mejora que se avecina en ese frente, por lo que no espera ninguna bajada de tipos en 2026. Afirma que la Fed bajará los tipos si el deterioro de los datos de empleo así lo sugiere, «pero nuestra opinión es que los datos les llevarán a no bajarlos».
Prepárense para más divisiones
La próxima decisión de recortar o mantener los tipos probablemente no será sencilla, especialmente si la inflación se mantiene alta y el mercado laboral sigue enfriándose. Bory, de Allspring, afirma que es probable que las divisiones entre los responsables políticos persistan, al menos durante la primera mitad de 2026. «Esa tensión entre la tendencia moderada y el tono agresivo va a permanecer», afirma.
«Probablemente, el mercado tendrá que acostumbrarse un poco más a las discrepancias como característica del patrón de votación del FOMC», afirma Hallam, de Vanguard. Él cree que las tensiones podrían aumentar este año, pero eso «no es necesariamente algo malo... si [ellas] están motivadas por desacuerdos razonables en la forma en que personas razonables interpretan los datos».
Bory cree que esos desacuerdos pueden minar la credibilidad de la Reserva Federal si persisten a largo plazo.
Hodge, de Natixis, escribe que la profundización de los desacuerdos políticos podría «ser positiva» si estuviera impulsada por «la diversidad de opiniones y generara un debate riguroso», pero si la política es el factor clave, eso podría dañar la credibilidad de la Reserva Federal a largo plazo.
¿Está en peligro la independencia de la Reserva Federal?
Las preocupaciones más profundas sobre la independencia de la Reserva Federal salieron a la luz en 2025, cuando el presidente Trump atacó repetidamente la credibilidad de Powell y pareció considerar seriamente la posibilidad de despedirlo. Esas preocupaciones se vieron amplificadas por los intentos del presidente de destituir a la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook, un asunto que aún no ha sido resuelto por el Tribunal Supremo. El inminente nombramiento de un nuevo presidente podría reavivar estas preocupaciones en 2026.
Por ahora, los observadores de la Fed afirman que existen controles y contrapesos para evitar que la política se imponga sobre la formulación de políticas. «Creemos firmemente que, aunque la Fed como institución puede verse afectada por las presiones políticas, cuenta con una gran capacidad de resistencia y una independencia estratificada que le permite preservar su capacidad para centrarse en su misión», afirma Bory, de Allspring. Señala la estructura basada en comités del banco central como un aislante frente a las presiones políticas a corto plazo.
«Una presidencia que se considere excesivamente partidista, carente de credenciales y promotora de políticas con motivaciones políticas tendrá dificultades para obtener una mayoría, y mucho más un consenso», escribe Hodge, de Natixis. «En última instancia, será muy difícil que una sola persona pueda influir en las decisiones del FOMC y alterar drásticamente la política monetaria».
Bory afirma que existe otro factor importante que controla la independencia de la Fed en el mercado de bonos, al que describe como «una poderosa herramienta que ofrece una impresión en tiempo real de la confianza que el mercado tiene en el liderazgo [de la Fed]». Si los operadores de bonos perciben que la Fed se está alejando demasiado de su mandato o cediendo a la presión política, los rendimientos pueden aumentar de forma rápida y dolorosa. «El mercado puede votar», afirma.
Si el movimiento es lo suficientemente brusco, una rápida corrección en el mercado de bonos o en el dólar estadounidense podría «ser suficiente para que el comité detuviera, o incluso revirtiera, esa línea de actuación», añade Doyle, de Macquarie.
