¿Puede Continuar la Fiebre del Oro? Señales de Advertencia para los Inversores

El oro parece imparable desde noviembre de 2022, cuando tocó su nivel más bajo en la era pospandémica. Desde entonces, el metal amarillo ha duplicado con creces su precio hasta superar los 3.400 dólares por onza en el momento de escribir estas líneas, cerca de su máximo histórico de 3.500 dólares por onza.

Esta escalada de precios no ha pasado desapercibida. UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, JP Morgan y VanEck han publicado comentarios positivos sobre el oro en los últimos meses. Y Jeffrey Gundlach, Consejero Delegado de DoubleLine, comentó recientemente en una entrevista a Bloomberg: “Creo que el oro es una clase de activo real. Ya no es para supervivientes lunáticos y especuladores salvajes”.

Creo que el oro es un activo real. Ya no es para supervivientes lunáticos y especuladores salvajes.

La escalada de los precios del oro se ha visto impulsada por dos factores principales. Los bancos centrales se han apoyado tradicionalmente en el dólar estadounidense como activo de reserva, en parte por el tamaño y la fortaleza de la economía estadounidense, así como por la creencia de que la solvencia de los bonos del Tesoro de EE.UU. es sólida como una roca. Con el continuo aumento de la deuda nacional, esa percepción ha cambiado un poco, y muchos bancos centrales de todo el mundo se han propuesto “desdolarizar” sus activos de reserva. En lugar de dólares, han estado comprando oro de forma agresiva.

En segundo lugar, el oro se considera tradicionalmente un refugio seguro en periodos de incertidumbre macroeconómica. Este año ha habido mucha, con rápidos cambios en la política arancelaria, interrogantes sobre cómo afectarán los aranceles al crecimiento económico y algunos indicios de que la confianza de los consumidores ya ha empezado a decaer. La agitación geopolítica ha sido otro motivo de compra para los inversores que buscan un puerto en la tormenta.

Como resultado, el oro es ahora la clase de activos más rentable en el periodo de 20 años hasta el 27 de agosto de 2025, con una rentabilidad anualizada del 10,7%. También se sitúa a la cabeza en la mayoría de los demás periodos.

¿Puede continuar la racha alcista del oro? Depende. Cualquier continuación de las compras agresivas de los bancos centrales y/o de la incertidumbre macroeconómica sería positiva, al igual que un posible descenso de los tipos de interés. Los tipos de interés más bajos suelen ser beneficiosos para el precio del oro porque reducen el coste de oportunidad de mantener oro en lugar de valores de renta fija. Un descenso continuado del dólar también podría ser un viento de cola, ya que el oro ha tenido históricamente una correlación negativa bastante fuerte con el dólar.

Sin embargo, esos factores pueden no ser suficientes para compensar el riesgo potencial ahora que el oro cotiza a un nivel tan caro. Los investigadores académicos Campbell Harvey y Claude Erb han descubierto que, con el tiempo, los precios del oro tienden a volver a la media. Cuando el oro cotiza a precios elevados en términos ajustados a la inflación, los precios suelen bajar en periodos posteriores. Así ocurrió en 1980, cuando a los precios altos siguió un largo periodo de escasa rentabilidad durante la mayor parte de la década siguiente. El mismo patrón se observó cuando el precio real del oro alcanzó un máximo en agosto de 2011, al que siguió una fuerte caída entre 2013 y 2015.

Dada esta pauta, probablemente no sea el momento ideal para comprar oro cuando ya cotiza cerca de un máximo histórico. El gráfico siguiente muestra la tendencia a largo plazo de los precios del oro ajustados a la inflación (precio dividido por el IPC). La cifra actual es más del doble de la media a largo plazo.

Otro motivo para la cautela: Históricamente, el oro ha atravesado largos periodos de auge o caída, como se muestra en los gráficos siguientes. Algunos de los años de auge fueron finales de la década de 1970 y de 2001 a 2011, periodos en los que el precio del oro se quintuplicó con creces.

Pero las caídas han sido dolorosas. Por ejemplo, el precio del oro cayó más de un 17% al año, de media, durante el periodo comprendido entre octubre de 1980 y febrero de 1985.

De hecho, la tendencia del oro hacia los extremos significa que puede ser más volátil que las acciones, a pesar de su reputación de refugio seguro. En el periodo comprendido entre 1972 y julio de 2025, la desviación típica mensual media del oro ha sido de 19,6, frente a los 15,5 de las acciones estadounidenses.

Además de máximos y mínimos extremos, también ha habido periodos en los que el oro ha sufrido caídas más prolongadas. Después de que el precio del oro iniciara uno de sus descensos a finales de 1987, siguió perdiendo terreno en términos ajustados a la inflación y no volvió a alcanzar el punto de equilibrio hasta noviembre de 2005. Durante el mercado alcista secular de 1982 a 2000, cuando las acciones estadounidenses acumulaban una rentabilidad anual de casi el 17% al año, el precio del oro experimentó descensos constantes de casi el 2% al año, por término medio.

Esto refleja en parte el hecho de que el oro no es un activo generador de efectivo. Como ha dicho Warren Buffett, se queda ahí mirándote. Eso puede ser bueno si su principal objetivo es mantener el poder adquisitivo durante periodos más largos, pero no tanto si está tratando de crear riqueza.

Aunque no siempre genera crecimiento a largo plazo, los argumentos a favor del oro como diversificador de carteras siguen siendo sólidos. El coeficiente de correlación del oro, de 0,03 frente al índice Morningstar US Market Index, es inferior al de cualquier otra gran clase de activos (incluidos los bonos), y muy por debajo de los niveles más altos (en el rango de 0,2 a 0,4) que alcanzó en algunos periodos anteriores.

Sin embargo, la reciente subida del oro significa que el riesgo potencial es aún mayor de lo habitual. En mi opinión, es prudente limitar la exposición al oro al 5% de la cartera total (o menos). Y es importante tener en cuenta que la actual racha alcista probablemente no durará para siempre.