Probablemente ya lo haya notado antes: el mercado bursátil sufre una fuerte caída y los medios financieros se apresuran a explicar por qué. No hay resultados empresariales muy por debajo de las expectativas. No hay ningún desastre económico. No hay ningún catalizador evidente. Sin embargo, su cartera ha perdido mucho valor.
Un artículo de Clemens Struck publicado en febrero de 2026—«Private Asset Distress and Public Market Volatility»—ofrece una explicación convincente precisamente para este tipo de enigmas. En resumen: lo que ocurre en el vasto y oculto mundo de los activos privados suele reflejarse primero, y de la forma más dolorosa, en su cartera de acciones.
El sector privado eclipsa al mercado bursátil
La mayoría de los inversores asocian «el mercado» con las acciones y los bonos. Sin embargo, los valores cotizados en bolsa representan, en realidad, una parte bastante reducida de la riqueza mundial total. Los activos privados —bienes inmuebles, capital riesgo, empresas privadas, terrenos agrícolas, infraestructuras— son aproximadamente diez veces mayores que todo el mercado bursátil público (unos 67 billones de dólares frente a varios cientos de billones de dólares).
Y aquí está el detalle clave: la mayor parte de esos activos privados están fuertemente hipotecados. Las adquisiciones de capital riesgo suelen conllevar una carga de deuda de entre 4 y 6 veces sus beneficios anuales. Los inmuebles comerciales se financian normalmente con una relación préstamo-valor de entre el 60 % y el 75 %. Ese apalancamiento está en su mayor parte fijado, por lo que no puede ajustarse rápidamente cuando llegan tiempos difíciles.
Struck afirma: «La combinación de falta de liquidez y apalancamiento implica que la participación patrimonial de los hogares en los activos del sector privado —el derecho residual tras el servicio de la deuda— es muy sensible a las fluctuaciones en los flujos de caja de dicho sector».
¿Qué ocurre cuando los activos privados se ven en dificultades?
Cuando los flujos de caja procedentes de activos privados comienzan a disminuir —quizás debido a una caída del valor de los inmuebles o a que una adquisición apalancada se enfrenta a dificultades—, los pagos fijos de la deuda no disminuyen al mismo ritmo. Esa brecha entre los ingresos cada vez menores y las obligaciones fijas es donde se agrava la situación. Una caída del 1 % en los ingresos por alquiler, por ejemplo, puede traducirse en una disminución del 3 % o más en el efectivo real disponible para los accionistas, ya que primero debe pagarse el servicio de la deuda.
A medida que aumenta la tensión, los inversores que necesitan vender activos privados se encuentran con que hay muy pocos compradores dispuestos a adquirirlos. Los mercados secundarios para participaciones en fondos de capital riesgo o fondos inmobiliarios pueden ser muy limitados incluso en épocas de bonanza. Bajo presión, los vendedores se ven obligados a aceptar importantes descuentos —en ocasiones, entre un 20 % y un 50 % por debajo del valor declarado del fondo—, tal y como se observó durante la crisis financiera de 2008.
Cómo repercute esto en su cartera de acciones
Las pérdidas del mercado privado no se limitan a ese ámbito. Se propagan por toda la economía de dos maneras distintas.
En primer lugar, cuando las instituciones sufren grandes pérdidas por ventas forzadas de activos privados, el gasto en el conjunto de la economía se contrae. Esto modifica la tasa que utilizan los inversores para valorar todos los flujos de caja futuros, incluidos los de las empresas que cotizan en bolsa y que no tenían nada que ver con el problema original. Los precios de las acciones están cayendo no porque esas empresas valgan menos por sus propios méritos, sino porque el panorama económico se ha ensombrecido.
En segundo lugar, cuando el sector privado se contrae, los trabajadores y los recursos se redistribuyen entre los distintos sectores. Esa redistribución lleva tiempo y genera fricciones, lo que altera la productividad y, por lo tanto, el valor de las empresas que cotizan en bolsa, aunque sea de forma indirecta. Como señaló Struck, los mercados de valores absorben el impacto, actuando como «válvula de escape» para las tensiones del sector privado, incluso cuando las empresas que cotizan en bolsa no son el origen del problema.
¿Por qué las recesiones afectan más que los periodos de recuperación?
El artículo también explica algo que la mayoría de los inversores intuyen, pero que rara vez ven explicado con claridad: los malos momentos del mercado se perciben como algo peor que los buenos momentos del mercado se perciben como algo bueno.
Esa asimetría no es solo psicológica, sino también matemática. Cuando las condiciones del mercado privado se deterioran, los descuentos en el mercado secundario se disparan de forma rápida y no lineal. No solo aumentan, sino que pueden dispararse. Consideremos un ejemplo hipotético: un fondo que cotiza con un descuento del 10 % en una situación de tensión moderada podría ver cómo ese descuento se amplía hasta el 40 % en una situación de tensión grave, mientras que, en épocas de bonanza, ese mismo descuento podría reducirse del 10 % a solo el 7 %. Los movimientos a la baja son mayores que los movimientos al alza.
Cuando las condiciones mejoran, esos mismos descuentos se reducen de forma lenta y moderada. Una perturbación negativa en los mercados privados afecta a las acciones públicas con mucha más dureza de lo que les beneficia una perturbación positiva de igual magnitud. Este es el mecanismo matemático que subyace al patrón que los estadísticos denominan «asimetría negativa» en la rentabilidad bursátil: la razón por la que las caídas tienden a ser más pronunciadas y rápidas que las subidas. No se trata de una irracionalidad de los inversores. Es una cuestión estructural.
¿Le suena? El efecto denominador de 2022
Si siguió con atención las noticias sobre los inversores institucionales en 2022 y 2023, habrá podido observar esta misma dinámica desarrollarse en tiempo real.
Las acciones y los bonos públicos cayeron rápidamente. Las valoraciones de los activos privados, que no se revisan con frecuencia, se mantuvieron relativamente más altas. El resultado fue que los fondos de pensiones y los fondos de dotación se encontraron técnicamente con una «sobreponderación» de activos privados, no porque estos hubieran obtenido buenos resultados, sino porque las carteras de activos públicos habían caído más rápidamente.
Para volver a equilibrar sus carteras y alcanzar sus objetivos, muchas instituciones se vieron obligadas a vender sus activos públicos líquidos. Esa presión vendedora afectó a unos mercados que ya se encontraban bajo presión, lo que agravó la caída. El mercado privado estaba marcando el rumbo del mercado público.
Sus conclusiones llevaron a Struck a afirmar: «La volatilidad del mercado de valores se deriva de la interacción entre el tamaño del mercado privado, la estructura de apalancamiento de la inversión privada y las fuerzas de equilibrio general que vinculan las valoraciones entre las distintas clases de activos». Añadió: «El sector privado es la materia oscura de la fijación de precios de los activos: invisible para el análisis estándar del mercado de valores, pero con un peso gravitatorio dominante».
Conclusiones para los inversores
No es necesario convertirse en un experto en los mercados de crédito privado para sacar algo útil de este estudio. Tres ideas prácticas que vale la pena tener en cuenta:
- Cuando las acciones caen bruscamente sin que haya noticias públicas claras al respecto, hay que fijarse en los mercados privados. La causa puede ser una tensión en los mercados privados que aún no se refleja en los titulares. Esto aboga por la moderación: evite recurrir a una interpretación inventada a posteriori y piénselo dos veces antes de tomar una decisión importante de forma impulsiva basándose en una explicación que no encaja del todo.
- Reflexione detenidamente sobre de dónde procederá su liquidez en una situación de crisis. Si los mercados privados se paralizan, las solicitudes de capital pueden dispararse y, al mismo tiempo, las acciones cotizadas pueden caer —algo que ya ha ocurrido anteriormente—. ¿Qué tendría que vender y a qué precio? Analizar ese escenario con antelación resulta más útil que reaccionar en el momento.
- Mantenga un escepticismo razonable ante las valoraciones aparentemente estables de los mercados privados. Las cotizaciones trimestrales en los mercados privados —en particular, en el capital riesgo y el sector inmobiliario— que apenas registran variaciones no significan que los riesgos subyacentes hayan desaparecido. A menudo indican que aún no se ha reconocido plenamente la gravedad de la situación, y ese reconocimiento, cuando se produzca, puede ser repentino.
En resumen
El mercado de valores es la parte más visible del sistema financiero, pero no siempre es ahí donde se origina la tensión financiera. El vasto, apalancado y opaco mundo de los activos privados ejerce una poderosa fuerza de atracción; y cuando este se ve en dificultades, las acciones cotizadas suelen ser el primer lugar donde se nota.
Entender esa relación no evitará la próxima caída. Pero podría ayudarle a comprenderla cuando se produzca, y a evitar ese tipo de reacción inoportuna que convierte un descenso temporal en una pérdida permanente de capital.
