Puntos clave
- Un fondo de renta variable global suele ser, en sí mismo, una inversión concentrada en acciones de crecimiento de gran capitalización estadounidenses
- El riesgo de concentración es también una característica distintiva de muchos mercados bursátiles europeos.
- En algunos mercados europeos, como el de los Países Bajos, una sola acción puede representar hasta el 50% del índice nacional.
La diversificación es una de las formas más eficaces de gestionar el riesgo en una cartera. Al distribuir las inversiones entre distintas regiones, sectores y clases de activos, los inversores pueden reducir el impacto que cualquier mercado o empresa concreta pueda tener en la rentabilidad global, lo cual puede resultar especialmente valioso en épocas de volatilidad en los mercados.
Sin embargo, la diversificación no viene determinada por el número de activos de una cartera ni por las etiquetas que se les asignen. Depende de la exposición subyacente a la renta variable que ofrecen dichas inversiones.
Esto significa que muchos inversores que parecen tener una cartera bien diversificada en los mercados de renta variable pueden seguir estando muy expuestos a los mismos factores subyacentes que determinan la rentabilidad.
Es probable que su fondo de renta variable internacional no sea tan internacional como cree
Los fondos de renta variable global suelen considerarse una forma sencilla de lograr la diversificación. Sin embargo, la estructura de los índices globales hace que estén muy sesgados hacia Estados Unidos, que suele representar entre el 60% y el 70% del índice de referencia.
En este contexto, un grupo relativamente reducido de grandes empresas tecnológicas representa una parte significativa de la capitalización bursátil y del rendimiento del índice. En el índice Morningstar Global Markets, el mercado estadounidense representa el 60,9% de la cartera, con una exposición total del 25,6% al sector tecnológico.
Esto significa que un fondo de renta variable «global» suele ser, en realidad, una apuesta concentrada en acciones de crecimiento de gran capitalización estadounidenses. Añadir un fondo dedicado a la renta variable estadounidense, o una estrategia centrada en el sector tecnológico, puede aumentar considerablemente esa exposición, en lugar de mejorar la diversificación de la cartera.
Los mercados bursátiles europeos también entrañan riesgos de concentración
Reducir la exposición a EE. UU. y destinar una mayor parte de la inversión a Europa puede parecer una respuesta lógica para los inversores con sede en Europa. Sin embargo, el riesgo de concentración no es exclusivo de los índices mundiales; también es una característica definitoria de muchos mercados de valores europeos. En nueve de los veinte mercados más grandes del índice Morningstar Europe, una sola empresa representa más del 20 % del índice.
Los Países Bajos constituyen uno de los ejemplos más extremos. La empresa de equipos para semiconductores ASML representa el 48% del índice Morningstar Netherlands, lo que significa que casi la mitad del rendimiento del mercado depende de una sola empresa.
En varios mercados se observa una dinámica similar. En Dinamarca, la empresa farmacéutica Novo Nordisk ( NOVO B) representa cerca del 30 % del índice, mientras que en Bélgica, la cervecera Anheuser-Busch InBev ( ABI) supone aproximadamente el 24%. En ambos casos, el rendimiento de una sola empresa puede tener un impacto significativo en la rentabilidad global del mercado.
Incluso en mercados en los que ninguna empresa domina en la misma medida, la concentración puede seguir siendo significativa. En el índice Morningstar Suiza, Roche ( ROP), Novartis (NOVN) y Nestlé ( NESN ) representan en conjunto alrededor del 40 % del índice, lo que genera un marcado sesgo hacia los sectores de la salud y los productos de consumo básico.
La concentración sectorial constituye otro factor de riesgo, especialmente cuando se invierte en ETF que replican índices de referencia a nivel nacional. Los mercados del sur de Europa, como España e Italia, presentan una fuerte inclinación hacia el sector financiero, ya que los bancos representan una gran parte de la ponderación del índice. Por el contrario, mercados como Dinamarca y Suiza están dominados por el sector sanitario, mientras que Noruega muestra una clara inclinación hacia el sector energético a través de empresas como Equinor (EQNR).
Por qué el riesgo de concentración es menor en los fondos de gestión activa
En conjunto, esto pone de manifiesto que la concentración suele estar integrada en la propia estructura de los mercados de valores. La medida en que esa concentración se refleja en su cartera no depende solo de dónde invierta, sino también de cómo estén estructurados sus fondos.
Los fondos de gestión activa en Europa suelen regirse por el marco de los OICVM, que impone normas de diversificación destinadas a limitar la concentración. Según la «regla del 5/10/40», un fondo no puede invertir más del 10% en un único emisor, y el peso combinado de las posiciones que superen el 5% no puede representar más del 40% de la cartera.
Esto significa que los fondos de renta variable gestionados de forma activa no pueden constituir carteras muy concentradas y, por lo general, mantienen una amplia gama de posiciones. Si bien esto reduce el riesgo asociado a una sola acción, también puede limitar el impacto de las participaciones con un buen rendimiento, ya que los gestores se ven obligados a reducir las posiciones a medida que estas crecen.
Los fondos indexados y los ETF, sin embargo, pueden funcionar según una dinámica diferente. Aunque la mayoría también se rigen por el marco de los OICVM, están diseñados para replicar un índice subyacente y, por lo tanto, pueden beneficiarse de exenciones respecto a las normas habituales de diversificación. Esto permite una mayor exposición a empresas concretas, a menudo de hasta el 20 %, y en algunos casos de hasta el 35 % en el caso de índices especialmente concentrados.
En consecuencia, el nivel de diversificación de un fondo indexado viene determinado en gran medida por la estructura del propio índice. En mercados en los que predomina un número reducido de empresas, esto puede traducirse en una exposición significativa a una sola acción o a un sector concreto a nivel del fondo. Analizar las principales posiciones, las ponderaciones sectoriales y la exposición geográfica es la mejor forma de hacerse una idea más clara de dónde se concentran los riesgos de una cartera.
