El candente mercado bursátil japonés se está tomando un respiro, obstaculizado por la guerra con Irán y el consiguiente aumento de los precios del petróleo. Sin embargo, los analistas y gestores de fondos afirman que hay motivos para creer que las acciones del país podrían estar preparándose para nuevas ganancias.
Aunque el mercado japonés parece estar correctamente valorado a corto plazo, su nuevo Gobierno, las reformas corporativas en curso y el renovado interés de los inversores extranjeros podrían impulsar las acciones. Una advertencia más allá de la guerra con Irán: las valoraciones no son tan baratas como en años anteriores.
Los inversores se han mostrado optimistas con respecto a Japón desde 2023, basándose en la tesis de que su economía, que llevaba mucho tiempo estancada, parecía más saludable, el crecimiento de los beneficios era razonable, las valoraciones eran baratas y los dividendos y las recompras de acciones estaban aumentando. En los últimos cinco años, el índice de referencia Tokyo Stock Price Index, o TOPIX, ha subido un 99% en yenes, mientras que el Nikkei 225 ha subido un 95%. Por su parte, el índice Morningstar Japan ha subido un 86% en yenes y un 42% en dólares estadounidenses.
Sin embargo, no ha sido una recuperación lineal. En agosto de 2024, las acciones cayeron cuando el Banco de Japón subió los tipos de interés, y la posterior subida del yen golpeó duramente al carry trade (pedir préstamos en yenes baratos para financiar apuestas más caras en otros lugares), lo que asustó a los inversores extranjeros. El mercado se recuperó, pero luego sufrió altibajos debido a las preocupaciones sobre los aranceles, el endurecimiento monetario y las elecciones. En febrero se disparó al alza después de que el Partido Liberal Democrático de la primera ministra Sanae Takaichi obtuviera una mayoría cualificada en la Cámara de Representantes.
La vulnerabilidad de Japón ante la guerra con Irán
La guerra con Irán es un problema para Japón, ya que se están interrumpiendo los suministros de gas natural licuado. El GNL representa el 36 % de la producción eléctrica de Japón, y el país importa casi todos sus combustibles fósiles. Desde el 27 de febrero, el TOPIX ha bajado un 4,2 % y el Nikkei 225 un 4,4%, lo que ha reducido sus respectivas ganancias en lo que va de año al 10,7% y al 11,8%.
El aumento de los precios del petróleo y el gas elevará los costes de los insumos, impulsará la inflación y pesará sobre los márgenes operativos de las empresas. «Sin embargo, no debería cambiar el rumbo de la política monetaria del Banco de Japón, ya que esta se basa en la inflación sin contar los costes del combustible», explica Lorraine Tan, estratega de Morningstar. Aun así, cree que el impacto de la guerra en los costes de las empresas debería limitarse al segundo trimestre: «La OPEP ya ha indicado que aumentará el suministro en abril. Tampoco creemos que el ejército iraní pueda bloquear el estrecho de Ormuz durante mucho tiempo, y no contemplamos en nuestro escenario base daños duraderos en las instalaciones de GNL de Qatar».
Japón parece estar correctamente valorado a corto plazo
Tan cree que, a pesar de las recientes pérdidas, las acciones japonesas están correctamente valoradas tras su sólido rendimiento en lo que va de año.
Dan Hurley, especialista en carteras de renta variable internacional de T. Rowe Price, comparte esta opinión. «Las valoraciones están un poco más ajustadas, con un ratio precio/beneficio futuro de 17,5 frente al 14,0 histórico. La revalorización se ha producido en gran medida en términos del múltiplo», afirma.
Según Yardeni Research, el margen de beneficio futuro del índice MSCI Japan es de aproximadamente el 9%, frente a poco más del 1% en 2009. Si bien se espera que el crecimiento de los ingresos caiga un 2,0% en 2026 tras avanzar un 5,8% en 2025, se prevé que suba un 4,4% en 2027 y un 3,9 % en 2028. Por su parte, Yardeni prevé que los beneficios aumenten un 11,2 % en 2026 y un 10,3% en 2027, frente al 7,9% estimado para 2025.
A largo plazo, los planes de crecimiento del PLD deberían impulsar las acciones y el interés extranjero.
A largo plazo, los observadores afirman que las acciones japonesas parecen prometedoras. Aunque el mercado en general ya no es tan barato como antes, sigue siendo atractivo en comparación con otros mercados importantes. El índice MSCI All-Country World Index alcanza 19 veces las ganancias futuras, y el S&P 500, 21 veces.
Otra razón para el optimismo: la mayoría cualificada del PLD facilita la aplicación de su programa favorable al crecimiento. Tras las últimas elecciones, el estratega de Goldman Sachs Japón, Bruce Kirk, elevó su objetivo a 12 meses para el TOPIX de 3900 a 4300. (El índice se encuentra actualmente en 3772). Kirk afirmó a sus clientes que la victoria de Takaichi podría «cambiar la percepción de los inversores globales sobre el mercado japonés. Esto debería impulsar una aceleración de las entradas netas de capital extranjero y un periodo de expansión múltiple del nivel del índice».
Kirk afirma que, tras las tres elecciones anteriores en las que la coalición liderada por el PLD obtuvo una mayoría cualificada en la Cámara Baja, el mercado subió una media del 20 % en los tres meses siguientes, seguido de una expansión múltiple de entre 2 y 3 puntos. Espera que la agenda política de Takaichi se aclare en materia de defensa, seguridad económica y relaciones entre Japón y Estados Unidos. (Takaichi visitará al presidente estadounidense Donald Trump para celebrar una cumbre el 19 de marzo). Según se informa, Takaichi también está impulsando la inversión estatal en «campeones nacionales» en áreas como la inteligencia artificial y la fabricación de chips.
Una gobernanza más sólida podría respaldar el crecimiento de los beneficios. Durante años, las empresas japonesas se vieron presionadas por los responsables políticos, los reguladores, los accionistas activistas y las empresas de voto por delegación para mejorar la rentabilidad. La Agencia de Servicios Financieros de Japón está preparando normas para exigir a las empresas que verifiquen que están utilizando el efectivo de forma eficaz, a partir de este año. Las empresas que cotizan en bolsa poseen alrededor de 840 000 millones de dólares en efectivo. En 2024, las recompras de acciones aumentaron un 75 % con respecto a 2023. Las participaciones cruzadas que existen desde hace tiempo en Japón incluso se están desmantelando. «La presión regulatoria desencadenó la venta masiva de participaciones cruzadas en el sector de los seguros, e incluso los resistentes, como las empresas del Grupo Toyota, han comenzado a desmantelar a gran escala las participaciones cruzadas», escribe la gestora de inversiones GMO.
El fortalecimiento del yen también podría ser un factor favorable para los inversores extranjeros.
Los inversores parecen infraponderar Japón
Mientras tanto, muchos inversores están poco expuestos a Japón. Según datos de Morningstar, los fondos mixtos de gran capitalización a nivel mundial tienen una exposición media del 4,4% en este país. Al mismo tiempo, el ETF iShares MSCI ACWI ACWI, que se basa en un índice de referencia muy seguido, tiene una exposición del 5,4% en Japón.
En lo que va de año, Franklin FTSE Japan ETF FLJP ha recibido alrededor de 30 millones de dólares, lo que supone un total de 500 millones de dólares desde finales de septiembre, explica Dina Ting, directora de gestión de carteras de índices globales de Franklin Templeton. El ETF cuenta actualmente con 3200 millones de dólares en activos. Según ella, la razón por la que los inversores globales deberían aumentar su exposición a Japón es que «es bueno invertir en activos no correlacionados, y la correlación entre los mercados estadounidenses e internacionales ha ido disminuyendo».
Según Morningstar, los ETF de acciones japonesas registraron entradas por valor de 691 millones de dólares hasta el 31 de enero y de 1080 millones de dólares en los últimos 12 meses.
¿Qué acciones japonesas se benefician?
A T. Rowe Price le gustan los segmentos del mercado que pueden beneficiarse del aumento del gasto público. Hurley cree que la reflación interna podría impulsar a los bancos MUFJ MUFG y Resona 8308, así como a Mitsubishi Estate 8802.
En un informe publicado en febrero, Goldman Sachs analizó 430 empresas japonesas que cotizan en bolsa para identificar aquellas expuestas a ocho factores de gobierno corporativo: dinámica de recompra de acciones, un inversor activista actualmente inscrito en el registro de accionistas, una elevada ratio de participaciones cruzadas sobre activos netos, un gran número de segmentos operativos, efectivo neto y ROE inferior al 8 %, ganancias inmobiliarias no realizadas de al menos el 5 % de la capitalización bursátil, en el 10 % inferior de las tasas de aprobación de la gestión en la junta general anual de 2025 y un rendimiento inferior al del precio de las acciones en el año natural 2025. Entre las empresas que cumplían al menos cuatro de esos criterios se encuentran Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 y Money Forward 3994.
Tan, de Morningstar, cree que hay «bolsas de oportunidades» y que la venta masiva motivada por la preocupación sobre el impacto de la IA en las empresas de software y videojuegos probablemente sea exagerada.
Entre las acciones que destaca Tan se encuentran:
Kirin 2503
Creemos que Kirin tiene potencial para aumentar sus ingresos y beneficios en Japón y en el extranjero mediante la creación de sinergias entre FANCL, Blackmores y su arraigada red de distribución procedente del negocio de la cerveza. Existen oportunidades para que los suplementos alimenticios de la empresa se expandan, aprovechando sus capacidades farmacéuticas. El negocio nacional de bebidas alcohólicas puede ser un motivo de preocupación para algunos inversores, pero creemos que Kirin está reforzando sus marcas de cerveza para compensar gradualmente el descenso de las ventas de happoshu y otros nuevos géneros.
«Como resultado, ya no creemos que Kirin se vea en desventaja frente a Asahi en Japón, a pesar de una mayor composición de productos alcohólicos con bajo contenido de malta o sin malta, así como de la próxima unificación del impuesto sobre la cerveza a finales de 2026. Por último, la dirección ha dado prioridad a la mejora de la asignación de capital mediante el aumento de la rentabilidad para los accionistas (incluida la recompra de acciones) y la venta de negocios no esenciales. Creemos que estas iniciativas podrían ayudar a mejorar la confianza del mercado en las acciones».
Nintendo 7974
Creemos que las acciones de Nintendo están infravaloradas porque el mercado se centra demasiado en los retos a corto plazo y subestima el potencial de crecimiento a largo plazo de las ventas de juegos y consolas de la empresa, que aprovechan sus atractivos personajes.
Keyence 6861
El mercado parece estar demasiado centrado en la reciente moderación del crecimiento general, pasando por alto que la dirección ha ralentizado deliberadamente la contratación para dar prioridad a la eficiencia por empleado. Creemos que este enfoque que prioriza la eficiencia es estratégicamente acertado, sobre todo teniendo en cuenta que las ventas en el extranjero por empleado siguen estando muy por debajo de los niveles nacionales. Como se destaca en la última presentación de la empresa, el mercado total accesible en el extranjero es varias veces mayor que su base de ingresos actual, lo que implica un importante margen de crecimiento a largo plazo una vez que se reacelere la contratación en el extranjero y la expansión de la capacidad. Esta diferencia subraya por qué el crecimiento actual debe considerarse una pausa para la optimización, y no una desaceleración estructural.
«Es importante destacar que el modelo único de venta directa de Keyence, su rápido ciclo de desarrollo de productos y su propuesta de valor basada en soluciones se mantienen firmemente intactos. Estos fundamentos siguen sustentando sus márgenes excepcionalmente altos y su sólida generación de efectivo. Con el mantenimiento de la disciplina operativa y la reanudación de la expansión en el extranjero, vemos posibilidades de un crecimiento continuo de los ingresos y un aumento en el rating del mercado a medio y largo plazo».
