Puntos clave
- Desde que comenzó la guerra de Irán, el precio del oro ha caído drásticamente hasta situarse por debajo de los 4.200 dólares estadounidenses por onza, a pesar del aumento de la incertidumbre en los mercados, que suele impulsar la demanda de activos refugio.
- Los temores inflacionistas y el dólar constituyen factores adversos decisivos: ambos han subido, lo que ha reducido el atractivo de los activos que no generan rendimiento.
- Los expertos consideran que las perspectivas a largo plazo siguen intactas: la demanda de los bancos centrales y la fragmentación geopolítica siguen respaldando el oro como inversión estratégica.
Cuando los misiles comenzaron a sobrevolar Irán el 28 de febrero, la reacción de los mercados siguió el guion habitual: los precios del petróleo se dispararon, las acciones cayeron y los inversores se lanzaron, al menos inicialmente, a los activos refugio. El oro, el refugio más antiguo de todos, superó los 5.400 dólares por onza en cuestión de días.
Y entonces, a pesar de que la guerra se prolongaba con una furia implacable, el precio del oro se estancó durante varias semanas, antes de caer en picado hasta situarse por debajo de los 4.200 dólares el lunes.
El oro se utiliza ampliamente como protección frente a la inflación, ya que suele mantener el poder adquisitivo a largo plazo. Sin embargo, a corto plazo, su rentabilidad puede resultar decepcionante, sobre todo cuando aumentan los rendimientos de los tipos de interés reales —es decir, los rendimientos ajustados a la inflación —.
Según Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, «el oro es más bien una cobertura frente al impacto generalizado de los conflictos, más que frente a las amenazas directas en tiempos de guerra» y su; su rendimiento más reciente refleja el comportamiento histórico durante este tipo de acontecimientos, en los que los inversores buscan liquidez y barajan alternativas como los activos energéticos. «Por ejemplo, el oro subió un 15 % tras el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, pero luego cayó entre un 15 % y un 18 % cuando la Reserva Federal subió los tipos de interés. Lo mismo ocurrió durante la Guerra del Golfo y la Guerra de Irak; los precios subieron un 17 % y un 19 %, respectivamente, al principio, pero disminuyeron a medida que las tensiones se aliviaron».
Del impacto geopolítico al impacto de la inflación
«Lo que estamos viendo es un ejemplo clásico de lo que yo llamaría la paradoja de la crisis del petróleo en los mercados del oro», afirma Daniel Marburger, director ejecutivo de StoneX Bullion. Esta «paradoja» se refiere al sorprendente hecho de que la inflación energética impulsada por el petróleo está reforzando el dólar estadounidense y los tipos de interés, lo que va en contra de un activo inflacionista como el oro, que debería estar beneficiándose de ello. «El repunte inicial fue totalmente racional, un clásico reflejo de refugio ante una gran crisis geopolítica», afirma. El cambio de tendencia, sin embargo, refleja un cambio más profundo.
Según Marburger, «la subida del precio del petróleo se interpreta ahora como una amenaza inflacionista». Este cambio de perspectiva —de crisis geopolítica a crisis inflacionista— ha sido fundamental. Los inversores que antes esperaban múltiples recortes de tipos en 2026 están descontando ahora una trayectoria de política monetaria mucho más restrictiva. Por eso «esto cambia los cálculos de la Fed», afirma.
Por qué un dólar fuerte es una mala noticia para el oro
Al mismo tiempo, el dólar estadounidense se ha fortalecido, ya que las crisis petroleras suelen reforzar el dólar como moneda de reserva mundial en momentos de gran tensión, lo que supone otro obstáculo para el metal amarillo.
«Las mayores expectativas de una política más restrictiva por parte del banco central han impulsado al alza los rendimientos reales y, dado el papel del dólar estadounidense como valor refugio y la posición de EE. UU. como exportador neto de energía, han respaldado al dólar», afirma Matt Bance, estratega de soluciones y gestor de carteras de T. Rowe Price. «El aumento de los rendimientos reales y la fortaleza del dólar estadounidense suponen obstáculos directos para un activo que no genera rendimiento, como el oro», añade.
Al mismo tiempo, Marburger, de StoneX, afirma que «las tensiones geopolíticas agudas benefician inicialmente a la principal moneda de reserva mundial, pero, a largo plazo, los temores inflacionistas favorecen a los metales preciosos».
Presiones de posicionamiento y dinámica del mercado
La dinámica del mercado a corto plazo también ha influido. El oro entró en la crisis actual tras una sólida racha en 2025: una erosión estructural de la confianza en la política monetaria, la disciplina fiscal y la estabilidad política de Estados Unidos, así como las compras persistentes de los bancos centrales, respaldaron su subida de precios del 65 % el año pasado, lo que limita ahora su capacidad para atraer nuevos flujos hacia activos refugio. En cambio, los inversores han aprovechado la volatilidad para reducir su exposición y recoger beneficios.
«Cuando el dólar se fortalece en momentos de incertidumbre geopolítica, los operadores se ven en apuros», afirma Marburger, de StoneX. «El oro se vende no porque nadie piense que sea una mala inversión, sino porque es un activo líquido y necesitan efectivo rápidamente».
Por lo tanto, el oro está bajando no porque haya disminuido el riesgo geopolítico, sino porque los temores de inflación impulsados por el petróleo están frenando las expectativas de recortes de tipos, el dólar se ha fortalecido y se están liquidando las posiciones apalancadas.
¿Qué futuro le depara al oro?
Ambos expertos siguen mostrándose optimistas respecto a las perspectivas a largo plazo del oro; sin embargo, el camino parece más accidentado que hace dos meses.
Según Bance, de T. Rowe Price, «la evolución del oro en los próximos meses vendrá determinada por cuatro factores clave interrelacionados: los rendimientos reales, la magnitud y la duración de la crisis energética y geopolítica, la fortaleza del dólar estadounidense y los flujos de activos».
En conjunto, afirma Bance, el resultado más probable a corto plazo es un periodo de elevada volatilidad a medida que estas perspectivas compiten entre sí. «A más largo plazo, los factores estructurales —en particular, la demanda sostenida de los bancos centrales y la mayor incertidumbre política— respaldan la idea de que el oro constituya una asignación estratégica de cara a 2026, más que una operación puramente táctica».
El precio del oro sigue siendo considerablemente más alto que hace un año, y los factores fundamentales que lo impulsan —la fragmentación geopolítica, la desdolarización, el elevado nivel de deuda y la demanda estructural de los bancos centrales— no han cambiado.
Para este año, los principales bancos mantienen una perspectiva alcista. UBS mantiene un objetivo de 6.200 dólares para septiembre de 2026, Deutsche Bank ha reiterado su previsión de 6.000 dólares por onza, y Société Générale espera ahora que el oro alcance los 6.000 dólares por onza a finales de año.
La opinión interna en StoneX es que el nivel actual parece reflejar el valor razonable dada la incertidumbre a la que nos enfrentamos, con ganancias significativas si el conflicto se agrava o si los temores de estanflación (una combinación de alta inflación, estancamiento del crecimiento económico y elevado desempleo) obligan a un cambio de rumbo en la política monetaria, y con algunas caídas adicionales si los datos de inflación presionan a la Reserva Federal para que mantenga una postura agresiva hasta mediados de año.
¿Qué deberían hacer ahora los inversores?
En lo que respecta a las decisiones de cartera, lo peor que puede hacer un inversor es reaccionar de forma emocional ante las fluctuaciones de precios a corto plazo. Tanto Marburger como Bance hacen hincapié en que el oro debe considerarse una asignación estratégica más que una operación táctica, respaldada por la demanda estructural de los bancos centrales y su función como cobertura de la cartera.
La recomendación que defiende Daniel Marburger consiste en una asignación del 10-15 % a metales preciosos dentro de una cartera diversificada, inclinándose hacia el extremo superior para aquellos inversores que albergan preocupaciones fundadas sobre el riesgo sistémico, la devaluación del dólar o un escenario de aterrizaje forzoso. El marco de StoneX es claro al respecto: la cobertura vuelve a ser importante y, ante tensiones fiscales y geopolíticas, la energía y el oro son los instrumentos adecuados.
Al mismo tiempo, Matt Bance sugiere mantener una posición sobreponderada en oro, al tiempo que se mantiene una postura infraponderada en cuanto a la duración. «El oro, al igual que los bonos, puede ayudar a amortiguar las caídas de la renta variable durante los periodos de debilidad económica y de descenso de los rendimientos reales, pero también ha demostrado una mayor resistencia que los bonos cuando los rendimientos reales suben».
