Puntos clave
- Gracias a las fuertes subidas registradas por las acciones del sector de los semiconductores, los índices de los mercados emergentes están experimentando una concentración significativa en unas pocas empresas.
- La concentración actual supera a la de episodios anteriores, a los que siguieron importantes oleadas de ventas.
- Algunos gestores de mercados emergentes están tratando de diversificar sus carteras más allá de los valores con mayor ponderación.
Los principales riesgos que los inversores suelen asociar con los mercados emergentes son los impagos, la inflación y las crisis de liquidez de las divisas. A ello se suma ahora el riesgo de concentración, en el que un puñado de valores representa una parte desproporcionada de las carteras de los fondos y de su rentabilidad. La concentración en un número relativamente reducido de valores lleva varios años siendo objeto de atención en el mercado estadounidense. Sin embargo, en los mercados emergentes, las enormes subidas registradas en valores clave del sector de los Semiconductores han alterado significativamente el panorama durante el último año.
Las tres principales acciones del índice Morningstar Emerging Markets Mercado objetivo —Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), Samsung Electronics (005930) y SK Hynix (000660)— representan ahora el 26,7% del índice de referencia. Durante el último año, estas acciones, que están en pleno auge gracias al desarrollo de la inteligencia artificial, han sido responsables de aproximadamente el 57% de la rentabilidad del 30,3% registrada por el índice. Cuando Samsung y SK Hynix cambiaron de tendencia y cayeron bruscamente a partir de finales de junio, fueron responsables de una parte similar de la pérdida del 6,8% registrada por el índice.
El resultado neto es que los inversores que buscan exposición a las economías en crecimiento del mundo en desarrollo se encuentran, en cambio, con rentabilidades impulsadas por el mismo tema de la inteligencia artificial que domina el mercado de valores estadounidense. “Los inversores pueden pensar que están obteniendo una amplia exposición al mundo en desarrollo, pero, en la práctica, están obteniendo una asignación muy elevada a Taiwán, China, Corea del Sur y la India, con un enorme motor de Semiconductores en su interior”, escribe Paul Choi, consultor de inversiones en renta variable no estadounidense del grupo de Manager Research de Callan. “Se trata de una doble concentración”.
Las fuertes subidas bursátiles impulsan la concentración en los mercados emergentes
Esta concentración extrema viene impulsada por las enormes ganancias registradas por las acciones relacionadas con la inteligencia artificial. Durante el último año, TSMC ha subido un 96%, Samsung un 258% y SK Hynix un 456%. Por su parte, las acciones que habían liderado el mercado en el pasado se han quedado ahora rezagadas. Entre ellas se encuentra la empresa china de tecnología y entretenimiento Tencent, que representa el 2,96% del Índice de Mercados emergentes, lo que supone un descenso respecto a la ponderación media del 3,87% registrada en los últimos cinco años.
“Hace cinco años, ‘las empresas del sector de la I.A. en las que se invierte hoy en día se situaban en la parte baja de la tabla… y su rentabilidad dependía principalmente de la Electrónica de consumo, como los ordenadores personales, los Teléfonos inteligentes y los videojuegos, lo cual constituye un motor mucho más cíclico’”, afirma Michael Born, analista de Manager Research de Morningstar.
China también se ha quedado en general rezagada desde el inicio de la pandemia, ya que su crecimiento se ha ralentizado en medio de una crisis inmobiliaria y un proceso de desapalancamiento. Y, aunque China es un actor clave en el ámbito de la inteligencia artificial, muchas de esas acciones cotizan en el mercado de valores de clase A, cuyo acceso está restringido a los inversores extranjeros.
Repuntes y caídas anteriores
No es la primera vez que se produce una concentración significativa en este ámbito. En un informe publicado en junio, los gestores de carteras de mercados emergentes de Neuberger Berman, Vera German y Juan Torres, analizaron circunstancias similares ocurridas en los últimos 20 años. Cabe destacar el superciclo de las materias primas de 2010 a 2011, cuando el top 10 estaba dominado por los recursos; el ciclo de China de 2014 a 2015, en el que se incluía a Tencent; y el auge tecnológico chino de 2020 a 2021, dominado por Alibaba (BABA) y Tencent.
Sin embargo, la concentración actual en los mercados emergentes es más extrema que en cualquiera de esos episodios anteriores. Durante el auge tecnológico de China, las diez principales holdings del índice MSCI Emerging Markets representaban una ponderación del 28%. A principios de junio de 2026, las diez principales acciones tienen una ponderación del 39% en dicho índice.
Los gestores de Neuberger señalan que tras estos episodios se produjeron importantes oleadas de ventas. De 2014 a 2015, por ejemplo, el índice acabaría perdiendo el 35% de su valor. “Formar parte de la masa puede ofrecer un consuelo temporal”, escribieron. “Pero la lección de la historia no es simplemente que la concentración extrema llega a su fin, sino que puede hacerlo de forma brusca”. Para estar preparados, los inversores “deberían posicionarse al margen de los componentes más importantes del índice. Del mismo modo que han liderado las subidas este año, podrían liderar las caídas”.
Gestión del riesgo de concentración en mercados emergentes
Por lo general, la concentración dificulta que los gestores activos obtengan mejores resultados a medida que aumentan las ponderaciones. En junio, el 31% de los fondos mixtos de gran capitalización de EE.UU. superó a sus homólogos pasivos ponderados por activos en el Barómetro Activo/Pasivo de Morningstar. Del mismo modo, el 33% de los fondos mixtos globales de gran capitalización obtuvo mejores resultados.
Esto no se aplica a los fondos de mercados emergentes, donde el 70% ha superado a sus homólogos pasivos. Esto se debe a que los gestores de carteras han utilizado otras estrategias, entre ellas una infraponderación media del 7% en China. Y aunque los gestores activos suelen reducir sus posiciones a medida que suben, en este caso muchos y muchas han aprovechado el impulso de los valores relacionados con la inteligencia artificial en los mercados emergentes. “Dado que el impulso de los resultados y la cartera de pedidos de estas empresas parece seguir intacto, los gestores se han mostrado en gran medida satisfechos de subirse a la ola”, afirma Born, de Morningstar.
Aun así, algunos gestores se muestran cautelosos. “Es hora de reducir el riesgo de concentración”, afirma Mark Headley, presidente ejecutivo de la gestora de inversiones Matthews Asia. “Esto no significa que haya que deshacerse de las acciones de TSMC o alejarse de las empresas dedicadas a la innovación tecnológica en inteligencia artificial, sino que hay que fijarse en sectores que se han descuidado. Los valores financieros chinos están extremadamente baratos”.
Headley añade que la corrección registrada en junio y julio “nos ha dado, en general, motivos para creer que los mercados están empezando a diversificarse”. En Corea, por ejemplo, “estamos observando que los inversores locales están empezando a invertir en empresas de menor capitalización”. Una de las apuestas favoritas de Matthews es Cosmax 044820, un fabricante de cosméticos de pequeña capitalización. Headley está “comenzando a realizar pequeñas inversiones en la ASEAN y analizando muy de cerca la India”. Mientras tanto, sigue apostando por el sector de la Tecnología y por “algunas empresas que, en nuestra opinión, han caído demasiado en la reciente ola de ventas”.
Los gestores de Neuberger también están analizando aquellos segmentos del universo de los mercados emergentes que se han quedado rezagados. “Prácticamente toda la atención del mercado se centra en un sector, una estrategia, dos países y un puñado de empresas”, afirmaron en respuesta a una pregunta enviada por correo electrónico. “Por ello, creemos que el abanico de oportunidades es actualmente muy amplio: desde el sector de Consumo discrecional en México hasta situaciones especiales en el segmento Mid-Cap de Corea del Sur, pasando por empresas mineras en dificultades en Brasil, empresas de pequeña capitalización en toda la ASEAN y China”.
