Campbell Harvey, de la Universidad de Duke, investigó si el bitcoin es un verdadero competidor del oro como activo «refugio». Aunque ambos han sido considerados por los inversores como reservas de valor y posibles coberturas frente a las tensiones del mercado, su análisis reveló que el oro sigue manteniendo un papel más estable en tiempos de crisis. El bitcoin, a pesar de su rápido ascenso como activo digital, se enfrenta a riesgos sistémicos y técnicos únicos que el oro no tiene. La relación entre el oro y el bitcoin, que antes estaba estrechamente vinculada, ha comenzado a divergir, y el oro se ha reafirmado como la cobertura preferida en tiempos de crisis durante los recientes periodos de incertidumbre financiera.
Características del oro y del bitcoin
Harvey, autor del artículo de septiembre de 2025 titulado«Gold and Bitcoin» (El oro y el bitcoin), comparó las propiedades de refugio seguro, las características de riesgo y el rendimiento del oro y el bitcoin. En concreto, su análisis revisó:
- Las correlaciones históricas y recientes entre los precios de ambos activos.
- El rendimiento de cada activo durante las crisis bursátiles y los periodos de mayor volatilidad.
- Los distintos tipos de riesgo a los que se enfrenta cada activo, incluidos los riesgos técnicos propios del bitcoin, como la amenaza de la computación cuántica y los ataques a la seguridad de la cadena de bloques.
- Los factores macroeconómicos y normativos que determinan la preferencia de los inversores por un activo frente a otro, especialmente a medida que ha aumentado la participación institucional en los mercados de criptomonedas y los bancos centrales siguen acumulando reservas de oro.
Conclusiones clave sobre el oro y el bitcoin
Harvey descubrió:
1. El bitcoin (un activo digital) y el oro (un activo físico) comparten varias características que ayudan a explicar por qué los inversores pueden agruparlos:
- Ambos son escasos y casi imposibles de replicar o falsificar.
- Tanto la producción de oro como la de bitcoines consumen mucha energía, pero la producción de bitcoines consume aún más.
- Ni el bitcoin ni el oro generan flujo de caja de forma intrínseca.
- El oro y el bitcoin también tienen bajas tasas de «inflación» (tasa de aumento de la oferta), ambas por debajo del aumento anual del IPC. La inflación anual del oro —la producción minera anual dividida por las reservas estimadas en superficie— ha sido inferior al 2 % en cada uno de los últimos 12 años; en 2024, fue del 1,75 %. La tasa de inflación del bitcoin ha ido disminuyendo de forma constante, pasando de alrededor del 15 % en 2013 a solo el 1,1 % en 2024.
- Los costes de extracción son elevados para ambos activos. La minería de bitcoines consume enormes cantidades de energía y requiere grandes inversiones de capital. Los mineros invierten mucho en hardware especializado que se deprecia rápidamente. La extracción de oro es cara, con unos costes totales estimados que oscilan entre 1150 y 1400 dólares por onza.
2. La minería de oro tiene limitaciones geográficas, mientras que la minería de bitcoins es móvil.
3. Aunque el oro y el bitcoin evolucionaron en estrecha correlación entre 2022 y 2024, esa relación se rompió a principios de 2025. El atractivo tradicional del oro como valor refugio sigue siendo más fuerte en tiempos de crisis, en contraste con la volatilidad del bitcoin.
4. El oro sigue superando al bitcoin en períodos de tensión geopolítica o bursátil, reafirmando su reputación como activo refugio. El bitcoin, por su parte, tiende a moverse al ritmo de los activos de riesgo más generales, lo que en ocasiones amplifica la volatilidad de las carteras en lugar de protegerlas contra ella.
5. A pesar de las divergencias, ambos activos conservan sus ventajas potenciales en términos de diversificación y reserva de valor, pero el legado del oro y la claridad normativa ofrecen una protección más consistente a los inversores.
Los riesgos del oro y el bitcoin de los que pocos hablan
- A menudo se critica duramente el consumo eléctrico del bitcoin, pero la minería del oro consume una cantidad similar de energía y tiene consecuencias medioambientales adicionales, como los residuos, el consumo de agua y la alteración del hábitat, por lo que el oro puede tener un impacto ecológico mayor que el bitcoin.
- Como activo físico, el oro es vulnerable a la incautación.
- El oro no es moneda de curso legal, y el bitcoin solo lo es en El Salvador. Ambos pueden prohibirse. Estados Unidos prohibió el oro físico entre 1933 y 1974. China prohibió el bitcoin por completo, y la India lo prohibió en parte.
- El oro y las monedas fiduciarias pueden estar sujetos a controles de capital. Con su libro mayor descentralizado, el bitcoin es más resistente a este tipo de medidas, así como al control soberano directo en general, ya que no depende de ningún sistema bancario nacional.
- El bitcoin es mucho menos líquido y al menos cuatro veces más volátil que el oro, con varias caídas de más del 70 % en su corta historia. Harvey escribe: «Una venta de 100 000 BTC, por valor de unos 11 800 millones de dólares, rivalizaría con la de 109 toneladas de oro. El volumen medio de negociación de Bitcoin es de unos 50 000 millones de dólares, por lo que la venta de 11 800 millones de dólares podría provocar una caída masiva del precio del 25 %. Sin embargo, la transacción de oro representaría quizás el 5 % del volumen de negocio diario y tendría un impacto mucho menor en el mercado, quizás del 2 %».
- El bitcoin se enfrenta a amenazas existenciales que no existen para el oro, como la posibilidad de ataques cuánticos (que permiten la ingeniería inversa de una clave privada) o ataques criminales a la cadena de bloques (como un ataque del 51 % para controlar la red), así como el riesgo de regulación. Harvey afirmó que su análisis le llevó a concluir: «Para cuando los ordenadores cuánticos sean lo suficientemente potentes como para realizar ingeniería inversa de las claves privadas, las tecnologías resistentes a la cuántica deberían estar ampliamente disponibles». Sin embargo, añadió que cree que se subestima el riesgo de un ataque del 51 %.
- El oro también presenta un riesgo único, ya que la transmutación de un elemento en otro (mediante aceleradores de partículas y fusión nuclear) ya no es un sueño fantástico, sino un tema de investigación serio. Los avances científicos sugieren que el suministro futuro de oro y los precios del oro podrían aumentar y disminuir, respectivamente, mediante la transmutación a partir de otros elementos. También existe la posibilidad de que aumente el suministro procedente de los océanos, que contienen aproximadamente 25 veces la cantidad de oro que hay en la superficie terrestre. Sin embargo, en la actualidad, la extracción no es rentable desde el punto de vista económico. Otras posibles fuentes nuevas son los asteroides cercanos a la Tierra, que contienen metales con un estimado de hasta 62,7 millones de toneladas de oro, o 290 veces el suministro existente en la superficie terrestre, y que podrían estar situados cerca de la Tierra en el espacio exterior.
Sus hallazgos llevaron a Harvey a concluir: «Calificar al bitcoin como “oro digital” es una simplificación excesiva. Dadas sus características singulares, es poco probable que el bitcoin reemplace al oro como el activo refugio preferido de los inversores». Añadió que el bitcoin «difícilmente puede considerarse un activo refugio. Aun así, tanto el bitcoin como el oro pueden desempeñar un papel importante en carteras diversificadas. Pero, dado que se enfrentan a riesgos diferentes, no es prudente apostar exclusivamente por uno u otro».
Puntos clave para los inversores
- El oro sigue siendo el refugio seguro por excelencia: en 2025, el oro ha estado a la altura de su papel histórico, atrayendo flujos en momentos de tensión, incluso cuando el bitcoin ha tenido un rendimiento inferior.
- El bitcoin es más arriesgado en tiempos de crisis: los inversores que buscan estabilidad aún no pueden confiar en el bitcoin de la misma manera que en el oro, debido a su correlación con los activos de riesgo y su susceptibilidad a amenazas tecnológicas únicas.
- Diversificación, no sustitución: el bitcoin puede seguir sirviendo como diversificador en las carteras, pero no debe considerarse un sustituto del oro como cobertura frente a las crisis.
- Manténganse atentos a los cambios en las tendencias: los cambios en la correlación entre el oro y el bitcoin requieren una reevaluación periódica de las asignaciones de la cartera y los enfoques de gestión de riesgos, especialmente a medida que surgen nuevos avances normativos y técnicos.
