Principales conclusiones
- Los rendimientos del Tesoro estadounidense a corto plazo han caído, mientras que los rendimientos de los bonos a más largo plazo podrían seguir siendo elevados, gracias a la amenaza de una mayor inflación y a la preocupación de los inversores por el déficit federal.
- Esta tendencia, conocida como empinamiento de la curva de rendimientos, comenzó antes de la primera bajada de tipos de interés de la Reserva Federal este año, y se espera que continúe a medida que los tipos sigan recortándose.
- Una curva más pronunciada significa más oportunidades de captar rendimiento en bonos a más largo plazo, pero también conlleva riesgos.
El panorama para los inversores en renta fija está cambiando. Ahora que la Reserva Federal está recortando los tipos de interés, los estrategas esperan que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo caigan, mientras que los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos se mantienen altos. En la jerga de Wall Street, eso significa que la curva de rendimientos (una instantánea del mercado del Tesoro de EE.UU.) se está empinando.
El diferencial entre los rendimientos del Tesoro a 10 y 2 años era de 0,50 puntos porcentuales el viernes, frente a los 0,37 puntos porcentuales de hace seis meses. Es un gran cambio con respecto a principios de este año, cuando los rendimientos en todo el mercado de bonos eran relativamente parejos. Es un cambio mayor en comparación con los años posteriores a la pandemia, cuando los rendimientos a corto plazo superaban a los de los bonos a más largo plazo.
Para los inversores en renta fija, una curva más pronunciada ofrece oportunidades de obtener mayores rendimientos en los bonos a más largo plazo. Sin embargo, los estrategas dicen que es importante entender los nuevos riesgos que acompañan a esa curva más pronunciada. El efectivo y los valores a más corto plazo están sujetos al riesgo de reinversión: si los rendimientos caen, es posible que los ingresos de esos activos no puedan volver a invertirse al tipo original. Por otra parte, los bonos a más largo plazo podrían estar sujetos a la volatilidad, gracias a una política fiscal y comercial fluida, unas perspectivas económicas inciertas, una inflación elevada y la presión política sobre la Reserva Federal.
Esto es lo que deben saber los inversores.
¿Qué es la curva de tipos?
La curva de tipos rendimientos es una representación gráfica de los rendimientos de los bonos del Estado a distintos vencimientos, a menudo desde los pagarés del Tesoro a dos años hasta los bonos del Tesoro a 10 años. Los bonos con vencimientos más largos suelen rendir más que los bonos con vencimientos más cortos. Esto se debe a que los inversores esperan una compensación adicional por los riesgos -como la inflación y la incertidumbre económica- de inmovilizar su dinero en el Estado durante más tiempo. El resultado es una curva con pendiente ascendente.
De invertido a empinado
En raras circunstancias, los rendimientos a más corto plazo pueden subir más que los de más largo plazo, lo que da lugar a una curva de rendimientos invertida. Este fue el caso durante aproximadamente dos años a partir del otoño de 2022, cuando la Fed comenzó a subir agresivamente su tipo de interés de referencia para combatir la inflación galopante tras la pandemia.
Esa inversión inusualmente larga alimentó un animado debate sobre si se avecinaba una recesión, pero la desaceleración nunca llegó a materializarse. Carol Schleif, estratega jefe de mercado de BMO Wealth Management, afirma que los fundamentos nunca respaldaron la conclusión de que la recesión fuera inminente. “En realidad, el mercado de bonos ha sido muy matizado”, afirma.
La curva se desinvirtió en otoño de 2024, cuando los rendimientos a más corto plazo empezaron a caer al anticiparse los inversores a la primera bajada de tipos de la Fed.
Los observadores del mercado vieron cómo se producía el mismo fenómeno este verano, cuando los rendimientos a más corto plazo cayeron antes del recorte de tipos de la Reserva Federal en septiembre de 2025. “Todo el mundo creía que el recorte estaba al caer”, afirma Dominic Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar Wealth.
Los rendimientos a largo plazo también han bajado, pero no tanto como los de corto plazo. En el extremo más largo de la curva, los inversores han soportado la volatilidad en un contexto de incertidumbre sobre la política fiscal, la inflación y el crecimiento económico.
“Nos han enseñado que los bonos deben ser la estabilidad de nuestra cartera, y sin embargo los rendimientos han estado por todas partes, lo que significa que los precios han estado por todas partes”, dice Schleif de BMO. Cuando a los inversores les preocupa que la inflación aumente en el futuro, o que el gobierno tenga dificultades para pagar sus obligaciones de deuda, el mercado de bonos puede ponerse nervioso y los rendimientos pueden subir.
“El adagio común a lo largo de la historia es que la Reserva Federal controla la curva de rendimientos a dos años o más, y el mercado controla la curva de rendimientos a 10 años o más”, explica Pappalardo. “Eso parece estar cumpliéndose en los últimos seis meses más o menos”.
Más pendiente
Los analistas afirman que todo apunta a que se avecinan nuevas subidas. Dado que es probable que la Reserva Federal recorte más los tipos, Pappalardo espera que los rendimientos a corto plazo sigan bajando. Al mismo tiempo, es posible que los rendimientos a largo plazo se mantengan en sus niveles actuales, o suban aún más.
En primer lugar, una inflación cercana al 3% no deja mucho margen de caída a los rendimientos a largo plazo, según Kathy Jones, estratega jefe de renta fija de Schwab. Además, “la relajación de la Reserva Federal cuando la inflación es demasiado alta -y posiblemente cada vez mayor- acelera las expectativas de que la inflación podría empeorar. Eso mantiene altos los rendimientos”, explica.
El tono de la política monetaria también es importante. “Importa por qué recorta la Reserva Federal”, afirma Schleif, de BMO. “Si la Reserva Federal recorta porque el crecimiento está cayendo por un precipicio, entonces los rendimientos a largo plazo tienden a bajar. Pero si la Fed está recortando, ya sea porque está siendo presionada políticamente o porque el crecimiento es súper fuerte, ese extremo largo tiene una tendencia a migrar hacia arriba.”
También influye la preocupación latente por el déficit federal. “Si tenemos que seguir emitiendo deuda del Tesoro estadounidense a largo plazo, en algún momento la gente exigirá rendimientos más altos para asumir esa deuda”, afirma Pappalardo. La menor demanda extranjera de bonos estadounidenses también podría hacer bajar los precios y elevar los tipos a largo plazo. Si se suman todos estos factores, “a los tipos largos les va a costar bajar”, afirma. “Ninguna de esas cosas parece que vaya a desaparecer en los próximos seis meses”.
Cómo invertir cuando la curva de rendimientos se empina
En general, los estrategas afirman que la caída de los rendimientos a corto plazo debería ser una señal para que los inversores reevalúen sus tenencias de efectivo y otros activos a corto plazo. Con más recortes de tipos en el horizonte, esos valores no podrán seguir ofreciendo el rendimiento de hace seis meses, un fenómeno denominado riesgo de reinversión.
“Si te quedas muy corto y los tipos bajan, estás reinvirtiendo a tipos cada vez más bajos y tu flujo de ingresos se acorta”, dice Jones de Schwab. Como el efectivo rinde menos, los inversores pueden plantearse añadir más duración a sus carteras. La duración es una medida de la sensibilidad a los tipos de interés, y los bonos a más largo plazo tienen mayor duración que los de más corto plazo.
Los bonos de mayor duración pueden ofrecer más rendimiento, pero también conllevan un tipo de riesgo diferente, especialmente si los tipos siguen subiendo y el valor de esos bonos cae. “Si necesita cobrarlos, es muy probable que el precio baje y se produzca una pérdida de capital que compense parte de los ingresos que está obteniendo”, explica Jones.
Pappalardo, de Morningstar, advierte de que quizá no tenga sentido que todo el mundo asuma más riesgo de tipos de interés, pero los inversores que quieran mantener el rendimiento actual de su cartera de bonos tendrán que ampliar el vencimiento para conseguirlo.
Para Jones, todo es cuestión de equilibrio: “En un entorno como éste, no tiene sentido estar muy corto ni muy largo”. Por eso, muchos profesionales de la renta fija han abogado por un punto dulce en lo que se conoce como la “panza” de la curva de rendimientos: bonos con vencimientos en torno a los cinco o siete años.
Schleif, de BMO, dice que los inversores deberían tener claro por qué tienen bonos. ¿Se trata de estabilidad e ingresos, o de generar rendimientos exorbitantes? “En su mayor parte, la renta fija es el lastre conservador de la cartera. Si se quiere asumir riesgos, hay muchos lugares en el mercado de renta variable y en otros sitios donde obtenerlos”. Para los inversores que también buscan obtener un poco más de rentabilidad de la renta fija, Schleif afirma que un gestor oportunista puede ayudar a identificar dislocaciones en el mercado.
Estrategias de fondos de renta fija para una curva cada vez más pronunciada
Los inversores que mantienen bonos individuales hasta su vencimiento no tienen que preocuparse demasiado por los rendimientos fluctuantes. Con el tiempo, pueden esperar obtener el rendimiento inicial de un bono cuando éste venza, a menos que lo vendan antes de tiempo. Sin embargo, dentro de los fondos de bonos, los gestores de cartera suelen adoptar un enfoque mucho más activo para gestionar el riesgo y el rendimiento, especialmente cuando la curva se está empinando.
Hay “infinitas maneras” de llegar al objetivo de duración de un fondo a través de combinaciones de bonos con diferentes vencimientos, dice Pappalardo de Morningstar. Explica que la curva de rendimientos es hoy un poco menos pronunciada en comparación con su media histórica, y el diferencial entre los bonos a dos y 10 años es actualmente un poco más bajo de lo que los analistas de Morningstar consideran su valor razonable. Cuando este es el caso, Pappalardo dice que un gestor de cartera podría estar un poco más cómodo asumiendo algo más de riesgo de tipos de interés mediante la adición de duración en el extremo más largo y compensándolo con más participaciones en el extremo más corto, que podría ver la apreciación de los precios si los rendimientos caen. Los precios de los bonos se mueven de forma inversa a los rendimientos.
Los gestores también pueden emplear una estrategia llamada “bajar la curva”, explica Jones de Schwab. Pueden vender bonos en la parte más pronunciada de la curva a medida que sus vencimientos se acortan, obteniendo así una rentabilidad adicional porque el rendimiento del bono será ahora comparable al de bonos con vencimientos más cortos que se encuentran más adelante en la curva. “Es una buena manera de generar algo de rentabilidad añadida al flujo de ingresos”, afirma, lo que ayuda a los gestores de fondos a ofrecer una combinación de rentabilidad y revalorización de precios a los inversores.
