Principales conclusiones
- Las acciones han subido a pesar de la falta de avances en los acuerdos arancelarios.
- Con unas valoraciones elevadas, los analistas afirman que el mercado puede ser demasiado complaciente con la política comercial.
- Los buenos resultados del segundo trimestre y las tendencias seculares como la IA pueden ayudar a que las acciones sigan subiendo.
Cada día se producen nuevos giros en la saga de los aranceles del presidente Donald Trump, pero las acciones se lo toman con calma. Atrás han quedado las enormes oscilaciones que sufrieron los inversores en abril, cuando las acciones se tambaleaban con cada novedad (ya fuera real o un mero rumor) en la política comercial estadounidense.
Los analistas afirman que los aranceles podrían exacerbar las presiones inflacionistas y reducir la demanda de los consumidores, lo que frenaría el crecimiento económico tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo. El aumento de los aranceles sobre los bienes importados implica mayores costes para muchas empresas estadounidenses, lo que podría dañar los márgenes de beneficio y lastrar los beneficios empresariales, así como la evolución general del mercado bursátil.
Dominic Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar Wealth, atribuye la aparente falta de preocupación a la “fatiga de titulares” generalizada. Señala que el fenómeno se extiende más allá de los aranceles, con las acciones sacudiéndose rápidamente el informe de esta semana de que Trump estaba cerca de despedir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell.
Aranceles, TACO y temblores de mercado
Durante la mayor parte de 2025, los inversores han luchado por asimilar la enorme incertidumbre que la administración Trump ha inyectado en la economía mundial. Las probabilidades de recesión en Estados Unidos han subido y bajado, junto con las perspectivas de crecimiento mundial, inflación y rentabilidad prevista para el mercado de renta variable.
Una de las razones de la actitud aparentemente optimista de los inversores se resume en el fenómeno TACO (acrónimo de “Trump siempre se acobarda”). Se trata de una tendencia en la que los mercados reaccionan bruscamente cuando el presidente amenaza con imponer aranceles agresivos, para recuperarse después de que se retracte o retrase esas medidas.
Esa pauta se ha venido abajo en las últimas semanas, en las que los nuevos titulares sobre aranceles apenas han causado ondas. Durante gran parte de este verano, los inversores han mirado más allá del peor escenario posible, incluso si los nuevos tipos reducidos puestos en circulación por la Casa Blanca son significativamente más altos que los estándares históricos.
En lo que va de año, el índice Morningstar del mercado estadounidense ha obtenido una rentabilidad del 7,7%, a pesar de la amenaza de aranceles más elevados que se cierne sobre el mercado a finales de verano y del vencimiento del plazo para cerrar acuerdos el 9 de julio. El mercado ha subido más de un 27% desde que tocó fondo en abril.
¿Cuántas malas noticias pueden soportar los mercados? Los analistas afirman que la incesante subida de las bolsas puede estar ocultando vulnerabilidades.
¿Qué está pasando con los aranceles?
Hasta ahora, EE. UU. ha firmado un acuerdo comercial con el Reino Unido y ha anunciado acuerdos con Vietnam e Indonesia, aunque los detalles siguen siendo limitados. A la espera de una nueva fecha límite, el 1 de agosto, para resolver asuntos con otros grandes socios comerciales, la administración Trump está aumentando la presión. Ha empezado a enviar cartas a Brasil, Canadá, México, Japón y la Unión Europea, entre otros, amenazando con una nueva tasa arancelaria si no se llega a un acuerdo.
Algunas de esas cartas llevan tipos superiores al 30%. Muchos son inferiores a los tipos que Trump anunció a principios de abril, pero algunos están en la línea o incluso son superiores. Trump también ha planteado fijar una tasa del 10% o el 15% que abarcaría a más de 150 países.
Incluso si Trump da marcha atrás en los aranceles más extremos, los impuestos serán significativamente más altos que el año pasado. “La tasa arancelaria media actual sigue siendo la más alta desde la década de 1930”, explicó recientemente Preston Caldwell, economista jefe estadounidense de Morningstar. Espera que los aranceles alcancen una media del 11,5% entre 2025 y 2029. En 2024, la tasa arancelaria media de EE.UU. era del 2,4%.
Aunque el mercado no lo haya tratado como tal, el endurecimiento de la postura de la Casa Blanca ha sido una sorpresa, según John Belton, gestor de carteras de Gabelli Funds centrado en estrategias de crecimiento. “La retórica del presidente y de la Administración en las últimas dos semanas ha sido bastante más dura de lo esperado en materia de aranceles”, afirma. “Estoy viendo la mayor parte del flujo reciente de noticias como incrementalmente preocupante frente a las expectativas”.
Un mercado “cada vez más frágil” espera acuerdos
Para Scott Clemons, estratega jefe de inversiones de Brown Brothers Harriman, la constante subida del mercado indica una peligrosa complacencia. Aunque hasta ahora la Administración Trump se ha mostrado dispuesta a dar marcha atrás en los anuncios de aranceles, no hay garantías de que vaya a seguir haciéndolo. “En algún momento, la Casa Blanca va a decir: ‘Les dijimos que el 1 de agosto era la fecha límite, y ahora es el 1 de agosto, así que todos ustedes reciben aranceles de nuevo y eso es todo’”, dice.
La subida se ha frenado un poco esta semana, con las acciones prácticamente planas desde el lunes. Belton, de Gabelli, dice que eso evidencia “un mercado cada vez más frágil”.
Las acciones parecen más caras
Las elevadas valoraciones agravan los riesgos arancelarios. El mercado bursátil estadounidense cotiza actualmente con una prima de aproximadamente el 2% sobre el valor razonable estimado por los analistas de Morningstar.
“Con la prima actual, el mercado no está proporcionando ningún margen de seguridad con el fin de proporcionar un colchón a la baja si las negociaciones arancelarias van mal o las previsiones de beneficios para el tercer trimestre decepcionan a los inversores”, escribió Dave Sekera, estratega jefe de Morningstar para Estados Unidos, en sus perspectivas para el tercer trimestre.
“Creo que el mayor riesgo es que nos demos cuenta de que los aranceles están causando, al menos temporalmente, inflación y destrucción de la demanda, y entonces vuelva a entrar en escena esta narrativa de estanflación y recesión con el telón de fondo de un mercado bursátil totalmente tasado”, añade Belton.
La temporada de resultados y la ley fiscal podrían impulsar las acciones
Al margen de los acontecimientos comerciales, hay vientos de cola que empujan a las acciones al alza. “El mercado ya no se mueve únicamente en torno a los aranceles, lo cual es positivo”, afirma Belton.
A corto plazo, la temporada de resultados del segundo trimestre será el centro de atención. Los analistas estarán muy atentos a los detalles sobre los costes arancelarios que las empresas prevén absorber y los que prevén repercutir a los consumidores. Se espera que el crecimiento de los beneficios se ralentice este año, ya que los aranceles pesan sobre los balances, pero muchos analistas siguen siendo optimistas sobre los fundamentales a largo plazo.
A principios de este mes, los estrategas de Goldman Sachs elevaron sus previsiones de valoración y Rentabilidad para el índice S&P 500, basándose en parte en “la disposición de los inversores a mirar más allá de la probable debilidad de los beneficios a corto plazo”.
Clemons, de Brown Brothers Harriman, afirma que algunos inversores pueden ver la nueva ley fiscal aprobada recientemente por el Congreso como un apoyo para las acciones. Señala las disposiciones favorables a las empresas, como el restablecimiento de la amortización bonificada del 100% para determinadas inversiones. Esto es bueno para los beneficios, incluso si los aranceles resultan un lastre.
Por no hablar de las tendencias seculares en curso, como la inteligencia artificial. Belton, de Gabelli, señala la reciente noticia de que el gigante de los semiconductores Nvidia NVDA reanudará la venta en China de chips que antes estaban bloqueados por controles a la exportación. Esto ha provocado una fuerte subida de las acciones de la empresa, y es una señal de que el viento de cola de la IA sigue siendo fuerte.
