Puntos clave
- Los rendimientos de los bonos han alcanzado máximos de varios años y podrían mantenerse en niveles elevados durante algún tiempo.
- Algunos gestores están adoptando posiciones más defensivas en el mercado de valores y reduciendo sus holdings en el sector de la inteligencia artificial.
- Están evitando las empresas con un nivel de deuda excesivo y aumentando su exposición a acciones que reparten dividendos, al sector financiero y al de los seguros.
¿El aumento de los rendimientos de los bonos exige una nueva estrategia para los inversores en acciones?
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superó el 5% la semana pasada, y muchos inversores creen que los tipos de interés elevados se mantendrán en el futuro inmediato. Aunque el hecho de que se superara el 5% acaparó los titulares, el mercado de valores apenas ha reaccionado ante la subida de los tipos. Sin embargo, algunos de los principales gestores de fondos americanos de renta variable afirman que la probable situación de tipos de interés elevados durante más tiempo les está llevando a adoptar una postura más defensiva.
El repunte de los rendimientos de los bonos se ha visto impulsado por una potente combinación de inflación persistente, un fuerte crecimiento económico, el creciente déficit presupuestario de EE.UU. y una oleada de deuda emitida para financiar la expansión vertiginosa del sector de la inteligencia artificial.
La opinión generalizada entre los inversores y las inversoras es que los rendimientos elevados, aunque suponen una ventaja para quienes buscan ingresos, constituyen un obstáculo para el mercado de valores. El aumento de los costes de financiación merma los ingresos y los resultados. Además, los tipos de interés elevados pueden ejercer una presión a la baja sobre las valoraciones.
“Nos encontramos en una encrucijada”, afirma Sébastien Mallet, gestor del fondo T. Rowe Price Global Value Equity TRGVX, dotado con 313 millones USD, mientras el mercado se enfrenta a unos tipos de interés elevados y espera a que las ingentes inversiones de capital en inteligencia artificial den sus frutos.
Mientras tanto, los gestores de fondos se están decantando por sectores más defensivos, como el financiero, el de la salud y el de los seguros. Siguen centrándose en empresas que ofrecen altos dividendos, con balances sólidos y sin un nivel de deuda excesivo.
Jugar a la defensiva
Hilda Applbaum, de Capital Group —directora principal de inversiones del American Funds Income Fund of America AMECX, con un patrimonio de 150.000 millones USD, y gestora del American Funds American Balanced ABALX, con un patrimonio de 284.000 millones USD— afirma que no va a modificar la composición de acciones y bonos en los segmentos de la cartera que supervisa. No obstante, sí está modificando los tipos de bonos y acciones que mantiene en cartera.
“He adoptado una postura un poco más conservadora en cuanto al tipo de acciones que mantengo, así como en mi cartera de bonos”, afirma. Esto implica dar prioridad a acciones que ofrecen mayores dividendos, como las del sector financiero, que pueden generar más ingresos por intereses cuando los tipos de interés son elevados. Los tipos más altos son “oxígeno para el sector financiero”, añade Mallet, de T. Rowe Price.
A Applbaum también le atraen los sectores farmacéutico, de salud y de tecnología médica, que en gran medida han quedado al margen de la tendencia de la inteligencia artificial. Un crecimiento de entre un dígito medio y alto, sumado a una tasa de dividendos del 2%, 3% o incluso 4%, “supone una rentabilidad total muy atractiva” en ese sector, afirma. Por su parte, los mercados internacionales constituyen un “terreno muy fértil” para las acciones que reparten dividendos. Applbaum señala que ha aumentado su exposición internacional en los últimos años, dentro de los límites de la proporción de acciones no estadounidenses que pueden mantener sus fondos.
Mallet, de T. Rowe, también está adoptando una postura más defensiva. Está comprando acciones de compañías de seguros, que pueden invertir las primas de los clientes con un mayor rendimiento cuando suben los tipos de interés. Además, se muestra optimista respecto a las materias primas y está aumentando su posición en acciones de empresas de servicios petroleros.
Applbaum afirma que también está aprovechando uno de los aspectos positivos del aumento de los tipos de interés: unos rendimientos del 5% en efectivo. “No me parece nada mal mantener el dinero en efectivo durante un tiempo”, afirma.
“Resulta un poco más aceptable llevar dinero en efectivo en un entorno en el que se puede invertir en [fondos] del mercado monetario y obtener una rentabilidad”, añade Nael Fakhry, gestor de la estrategia Osterweis Growth & Income OSTVX.
Recortar las apuestas en IA
Tras la vertiginosa subida de las acciones del sector de la inteligencia artificial en los últimos uno o dos años, algunos fund managers afirman que ahora es el momento de recoger beneficios. Mallet, de T. Rowe Price, afirma que está reduciendo sus posiciones y señala que el año pasado fue su “mejor año de la historia” gracias a las acciones del sector de la inteligencia artificial y de los Semiconductores.
Applbaum, de Capital Group, también está reduciendo ligeramente su exposición al sector de la inteligencia artificial, dado que las valoraciones han aumentado. “Esto no significa que no crea en el crecimiento de la inteligencia artificial”, afirma, aunque señala que dicho crecimiento podría no ser lineal.
“Los mercados le brindan oportunidades para reducir posiciones y para añadirlas”, afirma. “Cuando todo el mundo se encuentra en un lado del barco, no me resulta incómodo volver, al menos, al centro del barco; a veces, incluso al otro lado”.
Applbaum afirma que ha reinvertido esos ingresos en sectores del mercado menos apreciados.
Fakhry, de Osterweis, recuerda a los inversores y las inversoras que los ingresos relacionados con el desarrollo de la inteligencia artificial podrían no durar para siempre. Por ello, “intentamos ser muy prudentes a la hora de distribuir nuestra inversión en todo el sector de la inteligencia artificial, y queremos contar con empresas que obtengan buenos resultados independientemente de cómo evolucione la inteligencia artificial”.
Evite a quienes solicitan préstamos excesivos
Los tipos de interés elevados encarecen los préstamos. Por eso, Ian Sexsmith, gestor del fondo Parnassus Mid-Cap PARMX, dotado con 2.300 millones USD, se muestra especialmente cauteloso con las empresas con un alto nivel de apalancamiento. Si los tipos de interés se mantienen elevados, las empresas muy endeudadas podrían tener dificultades para refinanciarse. “Eso no va a ser nada bueno”, afirma.
Fakhry, de Osterweis, adopta el mismo enfoque. “No queremos ser propietarios de una empresa con un balance sobrecargado, independientemente de si se trata [de una empresa de IA] o no”. Afirma que las empresas con mayor capitalización podrían, de hecho, beneficiarse de un entorno de tipos de interés más elevados. “No están intentando superar el próximo trimestre, no se encuentran en modo de supervivencia”, afirma. Eso les sitúa en una posición ventajosa con respecto a sus competidores.
Actúe con precaución ante las apuestas de gran envergadura
Aunque los altos tipos de interés acaparan los titulares, los gestores de fondos advierten de que no se deben tomar decisiones de inversión basadas en un análisis “de arriba abajo” de la economía.
“Se quedará rezagado”, afirma Sexsmith, de Parnassus. Explica que tanto él como su equipo son inversores a largo plazo que seleccionan acciones mediante un enfoque ascendente. “Desde el primer momento, cuando compramos acciones, nos aseguramos de que cumplan con nuestra definición de calidad y sean capaces de adaptarse a distintos entornos”, afirma. “Somos aburridos”.
Fakhry destaca que su equipo no toma decisiones de inversión basándose únicamente en las fluctuaciones de los tipos de interés, sino que utiliza un enfoque ascendente similar para evaluar empresas y industrias concretas. Tras reducir las posiciones con valoraciones más elevadas a principios de este año, el equipo reinvirtió parte de las ganancias en los sectores financiero y de la salud.
