Puntos clave
- Los mercados bursátiles ya han descontado en gran medida los peores escenarios de guerra con Irán, y la tendencia sigue siendo positiva.
- A pesar de la reciente agitación política, los bonos del Estado británico podrían estar a punto de repuntar tras un «rendimiento extremadamente inferior al esperado».
- El crecimiento en Europa sigue siendo un reto, pero existen oportunidades selectivas en los sectores de la defensa.
Karen Gilchrist: Los mercados mundiales siguen mostrando resistencia, a pesar de que la incertidumbre sigue latente bajo la superficie. La resolución del conflicto con Irán sigue sin vislumbrarse, la agitación política sacude al Reino Unido y los retos de crecimiento pesan sobre Europa. Para analizar lo que esto significa para las perspectivas mundiales —y los riesgos y oportunidades que conlleva—, me acompaña Neil Wilson, estratega de inversiones para el Reino Unido en Saxo. Neil, gracias por estar con nosotros.
Empecemos por el panorama macroeconómico, especialmente en lo que se refiere al conflicto entre Estados Unidos e Irán. No parece que estemos mucho más cerca de una solución, pero los mercados parecen estar asumiendo la situación con calma. ¿Cuál es su opinión sobre las perspectivas en este ámbito? ¿Cómo se está posicionando al respecto y cuáles considera que son los riesgos de cara al futuro?
El mercado descarta ya el peor escenario posible en la guerra con Irán, pero persisten los riesgos de inflación
Neil Wilson: Creo que la crisis de Irán ha ido avanzando de forma latente, y considero que el mercado tocó fondo a finales de marzo, al menos en lo que respecta al mercado estadounidense. Creo que, poco a poco, la cuestión se centra más en la dirección que tomará la situación. Y creo que los mercados ya han descontado los riesgos extremos de cola: es decir, ese tipo de situación de colapso total. Por lo tanto, creo que ahora la atención se centra en cuán duradera será la situación de la inflación.
Se ha publicado un dato bastante elevado del IPP, la cifra de inflación de los precios al productor de EE. UU., junto con otros datos sobre los precios de importación y las cifras del IPC. Y creo que eso parece haber desencadenado un cierto impulso en los mercados de bonos mundiales. Hemos visto cómo el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha alcanzado su máximo en 19 años. También en Japón se observa un aumento de los rendimientos de los bonos. Así pues, existe cierta inquietud inflacionista en torno a la guerra con Irán, pero creo que, en términos generales, los mercados están cada vez menos preocupados por esa situación extrema. Y la tendencia, aunque es lenta y desigual, va en la dirección correcta.
Y además de eso, especialmente en Estados Unidos, se observan perfiles de crecimiento de los beneficios realmente sólidos. Se prevé un crecimiento de los beneficios del 20 % o el 25 % para el S&P 500 este año. Esto, junto con un mercado laboral muy sólido, apunta a que podría ser un año positivo para el mercado. Creo que existe la posibilidad de que se produzca un retroceso a principios de junio. Creo que lo que anticipamos es, en gran medida, una especie de retroceso impulsado por los flujos, y la verdadera cuestión sobre hasta dónde llegará tiene que ver con los rendimientos.
Karen Gilchrist: ¿Y qué hay de las perturbaciones en la cadena de suministro? Usted menciona estos factores positivos que están dando cierto impulso a los mercados, pero parece que aún existen muchos problemas por resolver en las cadenas de suministro, potencialmente.
Neil Wilson: Sí, y creo que es evidente que habrá un impacto en los precios de los alimentos y demás debido a los fertilizantes. Pero, de nuevo, reitero que creo que, en cierta medida, gran parte de eso ya se ha descontado. Y habrá una dispersión en los mercados mundiales. Creo que, claramente, Estados Unidos está mucho más aislado, y es muy fácil acabar hablando de Estados Unidos como si fuera el mercado. No es el mercado en su conjunto. Pero, sin duda, entre nuestros clientes, la atención se centra en EE. UU. y el Reino Unido. Y muchos de nuestros clientes tienen una fuerte exposición a la renta variable estadounidense, como ha venido ocurriendo últimamente. Así que, claramente, existen riesgos cuanto más se prolongue la situación. Pero creo que la tendencia general parece positiva. No creo que Donald Trump quiera afrontar las elecciones de mitad de mandato en noviembre con una guerra con Irán en escalada.
¿Reducirá el Banco de Inglaterra los tipos de interés ante la debilidad del mercado laboral?
Karen Gilchrist: Por supuesto. Centrémonos ahora un poco más en el Reino Unido y Europa. Ha mencionado esas presiones inflacionistas. ¿Qué opina sobre las perspectivas en esa zona? ¿En qué medida tendrán que intervenir los bancos centrales si se produce ese repunte de la inflación?
Neil Wilson: Por lo tanto, yo me he posicionado del lado de quienes opinan que «el mercado se equivoca». El mercado está descontando subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra, lo que supone subestimar el impacto negativo sobre la economía y el mercado laboral. Hemos tenido unas cifras del mercado laboral muy débiles en el Reino Unido. Los últimos datos del IPC han retrocedido. Ahora bien, obviamente esperamos que vuelvan a subir en mayo, junio y julio, debido a los efectos de base en esas cifras y al impacto del control de precios de la energía que está llevando a cabo el Gobierno.
Pero creo que la situación no es la misma que en 2022. Por lo tanto, no se trata de una dinámica de espiral de salarios y precios. No existe ese enorme aumento de la demanda de bienes y servicios que se produjo tras la pandemia, combinado con un mercado laboral muy ajustado. Así pues, se trata de una situación muy diferente, y creo que el Banco de Inglaterra está intentando desesperadamente ignorarla, está intentando desesperadamente mantener la calma. Es de esperar que las cifras del IPC que hemos tenido le permitan hacerlo en junio. Y creo que el Banco de Inglaterra, siempre y cuando los «palomas» sigan teniendo la sartén por el mango en este momento, aguantará esta situación y, de hecho, el siguiente paso será recortar los tipos.
La agitación política en el Reino Unido supone una oportunidad para los bonos
Karen Gilchrist: De acuerdo, por lo tanto, es posible que por ahora se mantenga la situación. Pero, por supuesto, esto llega en un momento de gran agitación política renovada en el Reino Unido. Y hemos visto cómo los mercados de bonos se muestran muy preocupados ante la perspectiva de un nuevo líder laborista, posiblemente más de izquierdas, aunque algunos de los aspirantes hayan declarado que ese no será el caso. ¿Qué opina usted del panorama actual en el Reino Unido? ¿Hasta qué punto supone un problema esta nueva agitación?
Neil Wilson: Creo que es evidente que necesitamos algo de claridad sobre la dirección que va a tomar el Gobierno. Considero que los activos del Reino Unido se presentan un tanto complicados en estos momentos. Los bonos del Estado han mostrado una gran volatilidad. Creo que probablemente el mercado está descontando una prima de riesgo algo excesiva para los bonos del Estado. Hemos visto que Andy Burnham, el principal rival y, de hecho, el favorito, se ha mantenido muy firme al afirmar que vamos a respetar las normas fiscales, que ni siquiera vamos a eximir el gasto en defensa. Eso era algo de lo que se había hablado.
Esto significa, probablemente, subidas de impuestos. Una vez más, no es precisamente un panorama muy halagüeño para la economía británica. Pero, en términos generales, creo que gran parte del riesgo —tanto fiscal como político— ya se ha descontado en los bonos del Estado. Y hemos visto cómo han bajado desde esos máximos. Y creo que, en realidad, va a ser difícil que los rendimientos de los bonos del Estado suban mucho más allá de esos máximos. Por lo tanto, creo que, potencialmente, si a esto le sumamos que el Banco de Inglaterra, al menos por ahora, mantiene una postura de espera, que el mercado laboral parece un poco débil y que el Gobierno laborista —en realidad, sea quien sea quien esté al mando— se ve limitado por el mercado de bonos, por el hecho de que no puede arriesgarse realmente a ir en contra de él, los bonos del Estado podrían comportarse bastante bien en los próximos meses como consecuencia, en realidad, del rendimiento extremadamente bajo que hemos observado.
Se prevé que el BCE suba los tipos de interés a pesar de que los retos de crecimiento lastran a la región
Karen Gilchrist: Interesante. Pasando ahora a Europa, ¿cuál es su hipótesis de base para el año que viene? ¿Hacia dónde cree que se dirige Europa?
Neil Wilson: Europa es un tema complicado. Creo que es más probable que el BCE suba los tipos que el Banco de Inglaterra. El mercado no está valorando la situación de forma muy diferente entre ambos. Pero creo que es probable que el BCE suba los tipos. Considero que, en realidad, existen enormes problemas estructurales en Europa, y no se trata tanto de la guerra con Irán como de si serán capaces de llevar a cabo alguna de las reformas de Draghi y de impulsar realmente algunos de estos cambios.
Se está observando cómo algunos de los verdaderos motores del crecimiento en Europa atraviesan dificultades. Por ejemplo, los fabricantes de automóviles alemanes son un claro ejemplo de ello, y es evidente que Europa se está quedando atrás en materia de inteligencia artificial y tecnología. Por lo tanto, creo que en Europa podríamos asistir a un ligero rendimiento superior al de EE. UU. a corto plazo, ya que EE. UU. ha experimentado un fuerte repunte, mientras que Europa se ha estancado un poco. Pero creo que, a largo plazo, la cuestión es simplemente hasta qué punto Europa puede superar estructuralmente a cualquier otro lugar, y creo que ese es el verdadero problema para Europa.
Los sectores de servicios públicos, materiales y construcción de viviendas ofrecen oportunidades en estrategias de inversión defensivas
Karen Gilchrist: Sí, sin duda hay mucho que demostrar. ¿Hay algún sector que considere un posible motor de crecimiento, alguno que le llame especialmente la atención?
Neil Wilson: Bueno, creo que a corto plazo, si se tiene una visión positiva o algo más positiva respecto a los bonos del Estado británicos que la del mercado en general, tal vez convenga fijarse en algunos de los sectores que actúan como sustitutos de los bonos, por ejemplo, los servicios públicos, quizá los materiales o las constructoras. Los metales y las mineras han experimentado un ligero retroceso tras una racha alcista realmente buena. Creo que se alcanzará algún tipo de acuerdo en Ormuz e Irán y quizá eso empiece a mejorar un poco la situación, sobre todo si bajan los rendimientos de los bonos del Estado y los rendimientos de los bonos en general. Así que creo que sin duda hay algunos sectores interesantes ahí.
Karen Gilchrist: De acuerdo. Y, para terminar: ¿hay alguno que esté evitando y del que debamos mantenernos alejados?
Neil Wilson: No estoy del todo seguro en lo que respecta a los bancos, así que ya veremos qué pasa con eso. Pero no quiero ser demasiado crítico con ningún sector en concreto.
Karen Gilchrist: Neil, muchas gracias por acompañarnos. En nombre de Morningstar, soy Karen Gilchrist.
