Principales conclusiones
- Tras la mayor caída semestral del dólar en décadas, los inversores prevén que continúen los descensos.
- La pérdida de confianza en el dólar está llevando a los inversores a vender dólares y comprar oro y otras divisas importantes.
- Es poco probable que la divisa estadounidense pierda rápidamente su hegemonía, aunque el banco central chino impulse el yuan.
Los seis primeros meses de 2025 marcaron el peor semestre para el dólar estadounidense desde 1991, ya que las crecientes dudas sobre la fortaleza fiscal de EE.UU. y la caprichosa política comercial minaron el estatus de la divisa como refugio seguro. La fuerte caída ha planteado la cuestión de cuánto más podría caer la divisa de reserva mundial si no se resuelven ni la guerra comercial ni la ansiedad fiscal estadounidense.
El índice del dólar estadounidense, que mide el valor del billete verde frente a las seis divisas más negociadas del mundo, ha perdido casi un 11% de su valor durante el primer semestre de 2025. Si sólo se comparan los periodos del primer semestre, el comienzo de este año marcó el peor comportamiento desde la crisis del petróleo de 1973 y el peor semestre desde la segunda mitad de 1991.
“Los inversores internacionales se han vuelto escépticos respecto al dólar a medida que la deuda pública sigue aumentando y la Casa Blanca impulsa agresivamente una política de ‘dinero fácil’. Además, conceptos como el ‘impuesto de venganza’ o el ‘Acuerdo Mar-a-Lago’ incomodan a los inversores internacionales”, explica el director de inversiones de ODDO BHF, Jan Viebig.
De hecho, los bancos centrales y los inversores privados han diversificado hacia otras divisas y activos, como el euro y el oro. “Los bancos centrales, especialmente en China, han estado comprando oro de forma agresiva para diversificar y alejarse del dólar estadounidense”, afirma la directora de investigación de Morningstar, Monika Calay, citando activos netos en ETPs sobre oro que han alcanzado los 326.000 millones de dólares. “Esta es una clara señal de que los inversores se están volviendo de nuevo hacia el oro, impulsados por su larga reputación como cobertura contra la inflación”. Las entradas de oro en 2025 se ven impulsadas por la incertidumbre macroeconómica y geopolítica, la diversificación de los bancos centrales y la ansiedad de los inversores en torno al riesgo de inflación", afirma.
¿Seguirá cayendo el dólar?
Hong Cheng, jefe de análisis de renta fija y divisas de Morningstar, ve margen para nuevos descensos en el valor del dólar estadounidense frente a otras divisas importantes. “A corto plazo, creemos que el dólar puede enfrentarse a continuos vientos en contra debido a la moderación del crecimiento económico estadounidense y al cambio relativo hacia políticas fiscales y monetarias más favorables al crecimiento en el extranjero”, afirma.
“Aunque los datos económicos se han mantenido sólidos, con un mercado laboral estadounidense resistente y datos de actividad suaves, seguimos siendo prudentes con el dólar. En nuestra opinión, la tasa arancelaria efectiva sobre las importaciones estadounidenses debería aumentar a partir de ahora, lo que en combinación con la debilidad del dólar debería impulsar los precios al alza y pesar sobre el consumo interno”, explica Claudio Wewel, estratega de divisas de J. Safra Sarasin.
A medida que las críticas de Trump a Jerome Powell erosionan la confianza en la autonomía de la Reserva Federal y la inflación se modera, los mercados se han mostrado más seguros de que la Fed acabará pivotando hacia recortes de tipos. Unos tipos de interés más bajos generalmente debilitan una moneda. “Hasta ahora, la agenda política de Trump implica que la trayectoria de recortes de tipos de la Fed será poco profunda, pero el aumento de los riesgos de crecimiento podría obligar a la Fed a aplicar más recortes de los que los mercados cotizan actualmente, lo que debería sumarse a los vientos en contra del dólar a corto plazo”, dice Wewel. Unas medidas fiscales insostenibles y un alto nivel de incertidumbre política podrían provocar nuevas salidas de capitales de EE.UU., lo que empujaría al dólar a la baja.
Peter Kinsella, responsable mundial de estrategia de divisas de UBP, también prevé un debilitamiento continuado del dólar. “Los temas más amplios de las decisiones de asignación de activos y la cobertura de las exposiciones denominadas en USD probablemente ejerzan presiones modestas de depreciación sobre el billete verde”, afirma, refiriéndose a una dinámica en la que los inversores no estadounidenses tratan de compensar las posibles oscilaciones de los activos utilizando estrategias que implican la venta del dólar estadounidense.
Perspectivas del euro frente al dólar estadounidense
El euro ha sido una de las divisas más fuertes en la primera mitad de 2025, y la divisa del G10 que mejor se ha comportado en junio. “El BCE está sin duda dando la bienvenida a este momento del ‘euro global’, pero [también] debe estar reconociendo que hay muchísimo trabajo por hacer para atraer fondos globales fuera de EE.UU.”, escribe Chris Turner, jefe global de mercados de ING, en una nota publicada el 1 de julio. “Aquí, diríamos que el progreso en la deuda conjunta de la UE sería el mayor cambio de juego”.
Según los analistas de ING “Si los mercados deciden volver a poner en precio la cantidad de prima de riesgo del USD que prevaleció en los últimos dos meses, el EUR-USD debería cotizar muy cerca de 1,20”.
Kinsella también cree que el par EUR-USD puede seguir subiendo. “Las necesidades de cobertura en curso y cualquier debilidad incipiente en el mercado laboral estadounidense pesarán sobre el USD, lo que puede empujar fácilmente al EUR-USD hacia niveles más altos. Observamos que el posicionamiento largo en EUR ha aumentado en las últimas semanas, aunque sigue estando muy por debajo de los niveles que prevalecían en 2023”, afirma.
Wewel prevé que el tipo de cambio EUR-USD podría alcanzar 1,20 a finales de 2025 y llegar incluso a 1,25 en el tercer trimestre de 2026.
La inflación sostiene por ahora a la libra esterlina
Desde principios de año, el dólar estadounidense ha perdido más de un 8% frente a la libra esterlina. Según Kinsella, “el par GBP-USD subirá, aunque esto reflejará la continua debilidad del USD, más que una apreciación idiosincrásica de la GBP”.
La libra esterlina también podría enfrentarse a cierto riesgo político. La libra se ha desplomado en medio de las especulaciones sobre la posición del Canciller británico, Reeves, lo que ha alimentado la incertidumbre sobre la política fiscal y la voluntad del Gobierno de mantener sus planes de consolidación fiscal.
La subida de los tipos de interés a largo plazo reducirá las opciones fiscales del Gobierno, lo que aumentará las perspectivas de subidas de impuestos en el presupuesto de otoño. “Esto debería pesar adicionalmente sobre el atribulado crecimiento británico, que se ha ralentizado significativamente en el segundo trimestre”, afirma Wewel.
“Sin embargo, el fuerte aumento de la inflación en abril y otro dato sólido en mayo limitan el margen del Banco de Inglaterra para recortar los tipos de interés oficiales. En un tono más positivo, el gobernador Bailey indicó que el BoE podría ralentizar su ritmo de endurecimiento cuantitativo, reduciendo sus ventas directas de gilts, lo que debería aliviar las presiones en cierta medida. En general, esperamos que la libra se suavice moderadamente frente al euro, mientras que debería seguir subiendo frente al dólar”, añade Wewel.
USD-JPY en el limbo
El yen japonés se ha apreciado significativamente desde principios de año, aunque se ha estancado en las últimas semanas, probablemente como reflejo de los vientos en contra del crecimiento interno y la falta de avances en las negociaciones comerciales de Japón con Estados Unidos.
“Es improbable que se llegue a un acuerdo comercial entre EE.UU. y Japón antes de las elecciones japonesas de finales de julio”, afirma Wewel. “La actual administración japonesa no podrá hacer concesiones fáciles, ya que las negociaciones arancelarias se han convertido en un importante punto de discordia en la política nacional. Sin embargo, un yen más fuerte podría formar parte de un eventual acuerdo comercial entre Japón y EE.UU., lo que implica un riesgo alcista a corto plazo para la divisa.”
Wewel espera que el Banco de Japón mantenga la política monetaria hasta que el país haya negociado un acuerdo comercial con Estados Unidos. Los atractivos rendimientos de la deuda pública japonesa a largo plazo podrían incitar a los inversores nipones a repatriar activos extranjeros, lo que supondría un nuevo viento de cola para el yen. Sin embargo, la divisa podría tener dificultades para recuperar los niveles anteriores a la pandemia, debido a diversos retos estructurales.
Según Kinsella, “es probable que los riesgos a la baja sean limitados. La aparente reticencia del Banco de Japón a subir los tipos significa que los inversores se moverán probablemente para reducir el posicionamiento largo en JPY, lo que puede pesar sobre el yen, o al menos prevenir la presión de apreciación a corto plazo.” En general, Kinsella prevé que el USD-JPY cotice en niveles de entre 144-147.
El franco suizo vuelve a subir frente al dólar
“Dada su condición de activo refugio, los argumentos a favor del euro se aplican aún con más fuerza al franco suizo”, afirma Jan Viebig. El franco suizo ha subido con fuerza desde el anuncio de los “aranceles recíprocos” en abril, experimentando la mayor apreciación frente al dólar dentro de las divisas del G10. En junio, el Banco Nacional Suizo redujo su tipo de interés oficial al 0%, lo que significa que los costes de endeudamiento están actualmente en cero. Esta decisión llega tras un periodo de subidas de tipos destinadas a frenar la inflación.
“Aunque los tipos negativos siguen siendo una posibilidad, el SNB subrayó que los obstáculos para dar ese paso son relativamente altos, lo que sugiere que el SNB probablemente ha llegado al final de su ciclo de recorte de tipos”, afirma Wewel, que ahora espera que “aumenten las presiones al alza”.
Pronostica que el BNS seguirá de cerca la dinámica general del franco suizo y que la intervención en el mercado de divisas será más probable si la moneda se fortalece a un ritmo rápido. “Sin embargo, la fortaleza del franco suizo frente al dólar estadounidense preocupará menos al BNS que su apreciación frente al euro. La elevada incertidumbre política en EE.UU. y/o una ampliación de los diferenciales de rendimiento de la deuda pública en la periferia de la zona del euro son riesgos adicionales al alza.”
Por su parte, Kinsella anticipa que los riesgos siguen estando firmemente sesgados a la baja, como reflejo de la debilidad del USD. “Observamos que los ratios de cobertura de divisas de las instituciones suizas se acercan a niveles históricamente bajos, lo que deja más margen para la cobertura de las exposiciones al USD. Es improbable que el BNS intervenga enérgicamente a corto plazo, porque los tipos de cambio EUR-CHF suelen ser bastante estables en niveles ligeramente inferiores a 0,94”, afirma.
Las ambiciones chinas para el yuan lo impulsan frente al dólar
Los argumentos generales en favor de la debilidad del dólar se aplican también al yuan. “La polarización política y la preocupación por la seguridad en Estados Unidos hacen que los activos estadounidenses resulten menos atractivos para los inversores chinos y refuerzan la preferencia por la inversión nacional”, afirma Viebig.
JPMorgan espera que el yuan chino se fortalezca hasta los 7,15 frente al dólar a finales de 2025, desde los 7,17 actuales, y aún más hasta los 7,10 a mediados de 2026, citando la relajación de las tensiones comerciales y arancelarias y un alejamiento global del dólar estadounidense.
Además, en otro paso para animar a los inversores mundiales a utilizar el yuan, los bancos chinos, fuertemente alineados con el Estado, han reducido sus préstamos en dólares a otras economías de mercado emergentes, aumentando los préstamos en yuanes, en parte debido a los menores costes de los préstamos, según un análisis publicado en mayo por la Reserva Federal de Estados Unidos.
“Creemos que el USD-CNY seguirá cotizando en el extremo inferior de sus rangos recientes. Los diferenciales de rendimiento a dos años se han contraído aún más, lo que supone un riesgo de caída continuada hasta niveles de 7,15. Sospechamos que cualquier caída importante se reflejará en el tramo en USD del par. Sospechamos que cualquier caída importante se reflejará en el lado USD del par. Es poco probable que el Banco Popular de China desee una apreciación continuada del CNY, dada la baja dinámica de la inflación nacional”, afirma Kinsella.
Una moneda de reserva mundial no desaparece de la noche a la mañana
Cheng advierte contra los pronunciamientos precipitados sobre la pérdida de relevancia del dólar: “A largo plazo, aunque todavía no se han observado salidas sustanciales de las cuentas oficiales y de los inversores extranjeros, la probabilidad de una reasignación estructural de los activos en dólares ha aumentado, sobre todo en un contexto de creciente incertidumbre geopolítica y política. Dicho esto, es probable que cualquier impacto significativo sobre el papel del dólar como moneda de reserva mundial dominante se desarrolle en un horizonte plurianual, dada la falta de alternativas viables.”
