Puntos clave
- Los mercados bursátiles europeos registraron caídas durante el primer mes de la guerra, pero han experimentado varias recuperaciones ante los primeros indicios de avances diplomáticos.
- Aunque los precios del petróleo se han disparado, siguen estando por debajo del récord de 147 dólares estadounidenses alcanzado en 2008.
- Algunos inversores sostienen que los mercados de bonos del Estado han reaccionado de forma exagerada ante la posibilidad de que se produzcan subidas de los tipos de interés.
Tras más de un mes de guerra en Irán, y con un futuro aún muy incierto, crece la preocupación sobre la capacidad de los mercados para valorar con precisión el impacto global del conflicto.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, y el presidente de BlackRock, Rob Kapito, se encuentran entre las figuras clave que advierten de que los inversores se muestran excesivamente optimistas respecto al camino hacia la normalidad una vez que cesen los combates.
Algunos estrategas y gestores de fondos afirman que las valoraciones del mercado bursátil reflejan un cierto grado de complacencia, al dar por sentado que el conflicto se mantendrá «bajo control», mientras que los mercados de bonos podrían haber ido demasiado lejos en sentido contrario al descontar unas tasas de interés más altas.
«Los mercados rara vez valoran adecuadamente el riesgo geopolítico», afirma Andrew Balls, director de inversiones de renta fija global de PIMCO. Lauren Hyslop, gestora de fondos de Mattioli Woods, señala que «los mercados europeos se comportan como si la guerra fuera una serie de tormentas pasajeras en lugar de un cambio climático».
Según los expertos, los recuerdos del cambio de rumbo del presidente Donald Trump en materia de aranceles en abril de 2025 también están generando un clima de complacencia entre los inversores.
¿Hasta dónde podrían subir realmente los precios del petróleo?
Los precios del petróleo y el gas se han disparado desde que comenzó el conflicto, ya que los envíos a través del estrecho de Ormuz se han paralizado casi por completo. Los futuros del crudo Brent alcanzaron un máximo de 118 dólares estadounidenses en marzo, lo que supone un aumento del 63% con respecto a los niveles previos a la guerra, a medida que las preocupaciones sobre el suministro se extendían por toda la economía mundial. No obstante, siguen estando por debajo de los máximos históricos, y es posible que alcancen niveles mucho más elevados en función de cómo evolucione la situación en el Golfo Pérsico.
Allan Good, director de análisis de renta variable de Morningstar, afirma que los mercados energéticos se han comportado con bastante optimismo hasta ahora, dada la posibilidad de una resolución a corto plazo.
«Si se tienen en cuenta los volúmenes que podrían verse afectados durante un periodo prolongado —estamos hablando de un 10% de los volúmenes mundiales de petróleo que podrían no llegar al mercado—, la idea de que los precios del petróleo sigan rondando los 100 dólares, en mi opinión, refleja la expectativa de que se alcance una solución rápida y se reabra el estrecho de Ormuz en un plazo relativamente breve», afirma.
Los analistas advierten de que la situación podría cambiar si el punto de estrangulamiento permanece cerrado durante todo el mes de abril; entre ellos, Goldman Sachs sugiere que el índice de referencia mundial del petróleo podría superar su máximo histórico de 2008, de 147 dólares por barril.
«Si eso ocurre, esto dejará de ser una cuestión de rotación sectorial y se convertirá en un episodio de tensión generalizada en el mercado», afirma Ruben Dalfovo, estratega de inversiones de Saxo Bank.
No hay indicios de una caída drástica de las acciones
El índice Morningstar Europe ha registrado una caída de alrededor del 11% desde que comenzó la guerra. No obstante, las acciones no han tardado en reaccionar ante los tímidos indicios de una solución, lo que ha dado lugar a varias recuperaciones de corta duración.
«Los mercados están reaccionando ante la posibilidad de una solución diplomática, no ante pruebas de la misma», afirma Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Bank, y añade que esto podría provocar nuevas oscilaciones bruscas en cualquier dirección a medida que se desarrollen los acontecimientos.
Hyslop, de Mattioli Woods, afirma que, aunque la volatilidad de los mercados bursátiles ha aumentado, aún no se ha producido una capitulación drástica.
«El ajuste sigue pareciendo más una medida táctica que una revalorización fundamental del riesgo geopolítico. Las valoraciones siguen basándose en la idea de que el conflicto está bajo control y de que, en última instancia, los beneficios se mantendrán sólidos. Para un inversor, esa serenidad resulta a la vez impresionante e inquietante», afirma.
Michael Field, estratega jefe de mercados europeos de Morningstar, rechaza la idea de que los mercados bursátiles se muestren excesivamente complacientes, y sugiere que las ventas recientes han estado en consonancia con la duración de la guerra hasta la fecha.
No obstante, afirma que los inversores seguirán muy de cerca la evolución de la situación y los indicios de que la guerra se prolongue. «Si esto se alarga, el impacto general afectará a algunas acciones industriales con mayor dureza de lo que se refleja actualmente en los precios», afirma.
En ese escenario, Chanana, de Saxo Bank, advierte de que las acciones se verían sometidas a una presión mucho mayor, y que las repercusiones económicas probablemente se extenderían a sectores como los bienes de consumo cíclicos y las acciones de crecimiento.
«El riesgo es que el impacto del shock petrolero en el crecimiento se prolongue más de lo previsto, lo que mantendría la presión sobre la confianza y el gasto discrecional», añade.
Los bonos europeos han sufrido una fuerte caída debido a los temores sobre los tipos de interés
Los mercados de deuda pública han experimentado una reevaluación drástica desde finales de febrero, ya que las expectativas previas a la guerra de que tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Inglaterra redujeran los tipos de interés se han visto totalmente trastocadas. El índice Morningstar Eurozone Core Bond ha bajado alrededor de un 3 % desde el inicio de las hostilidades.
Los rendimientos de los bonos del Estado europeos y británicos se han disparado en medio de un fuerte reajuste de las subidas de los tipos de interés, que se está reflejando en los mercados de futuros. Los precios de los bonos y los rendimientos evolucionan en direcciones opuestas.
En el Reino Unido, el rendimiento de los bonos del Estado a dos años ha subido un punto porcentual hasta situarse ligeramente por debajo del 4,5 %, mientras que el rendimiento de referencia de los bonos del Estado a 10 años superó el 5 % la semana pasada, su nivel más alto desde la crisis financiera mundial de 2008. El rendimiento de los bonos alemanes a 10 años ha subido casi medio punto porcentual hasta situarse ligeramente por encima del 3 %.
Algunos inversores afirman que los mercados de tipos de interés han ido demasiado lejos a la hora de descontar las subidas previstas para este año.
«Al igual que la volatilidad que siguió a los anuncios de aranceles de EE. UU. en abril de 2025, la rápida revisión de las expectativas sobre los bancos centrales en respuesta al conflicto de Oriente Medio ha generado una volatilidad localizada y oportunidades para invertir en contra de la narrativa predominante», afirma Balls, de PIMCO.
«Los precios actuales del mercado siguen centrándose en exceso en el impacto inflacionista positivo a corto plazo del aumento de los precios de la energía», afirma Dean Turner, economista y estratega macroeconómico de UBS en el Reino Unido.
Por otra parte, afirma que los mercados están pasando por alto el posible impacto negativo sobre el crecimiento a medio plazo, lo que podría dar lugar a recortes de los tipos de interés, al igual que una distensión del conflicto.
En los mercados crediticios pueden observarse signos de complacencia, ya que, según Balls, solo se ha descontado un riesgo moderado. «Nos centramos en mitigar el riesgo de caída, dado que los riesgos han aumentado más de lo que parecen reflejar los precios del mercado».
Si el conflicto actual se prolonga más de lo que esperan los mercados, los inversores en renta fija podrían empezar a descontar un impacto mayor en el crecimiento económico. En este escenario, Damien Hill, gestor senior de carteras de Insight Investment, afirma que los rendimientos de los bonos del Estado a más largo plazo podrían descender, mientras que la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos a más corto plazo podría mantenerse.
En el caso de los bonos corporativos, los inversores podrían mostrarse menos dispuestos a buscar rendimientos más elevados, afirma, sobre todo en los segmentos más arriesgados del mercado. Como consecuencia, los diferenciales de crédito —que miden el rendimiento adicional que ofrecen los bonos corporativos con respecto a los bonos del Estado, más seguros— podrían ampliarse. «Ya lo hemos observado en aquellos segmentos del mercado de crédito que presentan una mayor correlación con la renta variable y un acceso más fácil a la liquidez», señala Hill.
¿Hacia dónde se encaminarán los mercados mundiales?
La evolución futura de los mercados depende en gran medida de la magnitud y la duración del conflicto.
Hay quien sugiere que los mercados podrían mantenerse relativamente tranquilos mientras continúen las aparentes negociaciones de paz, ya que los inversores temen verse desprevenidos en caso de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, anuncie un giro repentino, tal y como hizo con los aranceles de 2025. El 9 de abril de 2025, el S&P se disparó un 9,5 % en un solo día cuando Trump dio marcha atrás en los aranceles en lo que se conoció como el «acuerdo TACO» —un acrónimo irónico que significa «Trump siempre se acobarda».
«Estoy convencido de que ese día es la única razón por la que los mercados no han caído más debido a la crisis de la guerra y del petróleo. Todos los que quieren adoptar una postura bajista están aterrorizados ante ese escenario», afirma Ben Carlson, director de gestión de activos institucionales de Ritholtz Wealth Management.
Incluso un rápido fin de la guerra no significaría necesariamente el fin de su efecto perturbador en los mercados. Hyslop, de Mattioli Woods, advierte de que la «mayor preocupación» radica en las consecuencias de segundo y tercer orden de la guerra, que a menudo son «más difíciles de modelar y, por lo tanto, fáciles de pasar por alto», pero que quizá ya se hayan puesto en marcha.
La semana pasada, la OCDE rebajó su previsión de crecimiento para la zona del euro en 0,4 puntos porcentuales, hasta el 0,8 %, y elevó su previsión de inflación al 2,6 % como consecuencia de la guerra. Según la organización, es probable que el Reino Unido se vea aún más afectado, con una caída del crecimiento de 0,5 puntos porcentuales, hasta el 0,7 %, y una inflación que alcanzará el 4 %.
«Los activos europeos reflejan una serie de crisis controladas, mientras que la guerra está obligando a una reestructuración profunda del sistema energético, la postura de seguridad y las cuentas públicas del continente. Esa brecha entre la calma aparente de los mercados y la magnitud del ajuste que aún está por llegar es donde reside el verdadero riesgo», afirma Hyslop, de Mattioli Woods.
