Puntos clave
- Los bonos a medio plazo ofrecen rendimientos atractivos y posibles ganancias de capital a medida que bajan los tipos de interés.
- Se pueden encontrar rendimientos atractivos en acciones domiciliadas en mercados menos populares, como el Reino Unido y Brasil.
- Los diferenciales crediticios son estrechos, lo que hace que los bonos corporativos sean menos atractivos a pesar de la mejora de los fundamentales.
Los inversores que buscaban ingresos se enfrentaron a un problema de escasez durante gran parte de la última década: los rendimientos de la renta fija eran bajos y era difícil encontrar flujos de efectivo fiables y en crecimiento. El aumento de los tipos de interés ha traído consigo nuevas oportunidades de ingresos, especialmente en el ámbito de la renta fija, pero siguen existiendo riesgos: la inflación, los estrechos diferenciales de crédito y las elevadas valoraciones de la renta variable.
En el mercado actual, el reto no es simplemente encontrar ingresos, sino intentar garantizar que estos perduren, tal y como hemos señalado en las perspectivas de Morningstar para 2026.
Invertir con el objetivo de generar ingresos siempre resultará atractivo para los inversores. El deseo de obtener ingresos fiables y predecibles cobra aún más importancia cuando las condiciones generales del mercado son inciertas y algunos segmentos del mercado parecen sobrevalorados, como ocurre actualmente.
Los ingresos pueden provenir de diversas clases de activos. Los bonos tradicionales suelen ser la primera opción, y los rendimientos actuales del mercado se sitúan cerca o por encima de los promedios históricos, a veces incluso mejorados cuando se cubre el riesgo de divisas. Pero no hay que pasar por alto las acciones. Ciertos segmentos del mercado de valores ofrecen rendimientos por dividendos que compiten con los de renta fija, con el potencial añadido de crecimiento del capital.
Equilibrar la inflación con los ingresos, determinar la combinación adecuada de activos orientados al crecimiento y activos defensivos orientados a los ingresos, y gestionar el riesgo bajista sin perder la capacidad alcista son decisiones clave que los inversores deben intentar tomar.
Lograr un equilibrio entre los distintos vencimientos para maximizar el potencial de ingresos
A la hora de evaluar las oportunidades de renta fija, es importante tener en cuenta no solo el rendimiento, sino también cómo el tiempo afecta al valor de un bono. Los bonos a corto plazo, que son más sensibles a los cambios en los tipos de interés de los bancos centrales, ofrecen un rendimiento inferior al de los bonos a largo plazo. Sin embargo, los vencimientos más largos son más vulnerables a las variaciones de los tipos de interés, el riesgo crediticio y la dinámica del valor relativo entre otros instrumentos de renta fija.
Los bonos a medio plazo —aquellos con vencimiento entre cinco y diez años— parecen ser la opción más adecuada. Ofrecen rendimientos comparables a los tipos de interés del efectivo, se benefician de la revalorización del capital a medida que «descienden por la curva de rendimiento» hacia su vencimiento y pueden obtener ganancias adicionales si los bancos centrales comienzan a recortar los tipos de interés.
Otras formas en que los inversores pueden mejorar el rendimiento
La cobertura cambiaria es otra consideración fundamental. Para los inversores cuyos tipos de interés nacionales superan a los de los mercados internacionales, que ofrecen rendimientos más bajos, la cobertura del riesgo cambiario puede aumentar el rendimiento global, al tiempo que reduce la volatilidad de la cartera y añade ventajas de diversificación. Esto es especialmente cierto para los inversores estadounidenses en la actualidad, ya que los bonos soberanos globales con cobertura cambiaria ofrecen un rendimiento superior al de los bonos del Tesoro estadounidense.
Históricamente, los inversores en renta fija han obtenido rendimientos más elevados —o «diferenciales»— que los bonos soberanos al asumir un riesgo crediticio adicional, es decir, el mayor riesgo de impago asociado a las empresas. Los bonos estadounidenses con calificación de inversión han ofrecido, de media, 132 puntos básicos adicionales de rendimiento con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense, al tiempo que han mantenido bajas tasas de impago. Hoy en día, sin embargo, ese diferencial se sitúa cerca de mínimos históricos, en poco más de 70 puntos básicos, a pesar de que los fundamentos de las empresas, como la cobertura de intereses y el flujo de caja libre para la deuda, se han deteriorado.
Por el contrario, los títulos hipotecarios de agencias estadounidenses parecen más atractivos en términos de riesgo/rentabilidad. Con calificaciones crediticias AAA o AA+, los MBS ofrecen actualmente un rendimiento superior al de los bonos del Tesoro estadounidense o los créditos con calificaciones equivalentes. Si bien los MBS pueden verse afectados por el riesgo de que los propietarios paguen anticipadamente sus hipotecas cuando bajan los tipos de interés, lo que limita la revalorización de los precios, la mayoría de las hipotecas estadounidenses se suscribieron antes de 2022 a tipos mucho más bajos, lo que reduce sustancialmente la probabilidad de que se produzcan pagos anticipados en la actualidad.
El crédito de alto rendimiento sigue siendo una fuente popular de generación de ingresos, con rendimientos totales en torno al 6,7 %. Sin embargo, los diferenciales se encuentran en sus niveles más bajos en más de una década y, aunque la calidad crediticia de este mercado ha mejorado, las valoraciones parecen elevadas.
Nosotros preferimos la deuda de mercados emergentes en moneda local, donde los gestores activos pueden centrarse en los segmentos de mayor rendimiento. Si bien el rendimiento medio de la deuda soberana de mercados emergentes en moneda local ronda el 6,3 %, algunas oportunidades selectas pueden ofrecer rendimientos totales superiores al 9,0 %, con el potencial añadido de la apreciación de la moneda.
Las mejores oportunidades para obtener rendimientos reales
Aunque los rendimientos nominales de los bonos son atractivos, tiene sentido diversificar y complementar las fuentes de ingresos con activos de crecimiento seleccionados y centrados en los ingresos, especialmente para los inversores con horizontes temporales más largos que buscan preservar los ingresos reales y compensar la inflación.
En el ámbito de la renta variable, el riesgo de pérdida de capital sigue siendo elevado debido a las valoraciones; sin embargo, destacan dos mercados: el Reino Unido y Brasil. La renta variable británica ofrece rendimientos de entre el 4,0 % y el 4,5 %, respaldados por la exposición sectorial a los valores financieros y de consumo básico y una representación limitada en valores tecnológicos caros. La renta variable brasileña ofrece rendimientos aún más atractivos (entre el 5,0 % y el 5,5 %), además de un potencial de revalorización del capital.
Entre los activos tradicionales de crecimiento centrados en el rendimiento, los REIT parecen tener un precio más atractivo que los activos de infraestructura, donde los servicios públicos se han encarecido debido al creciente entusiasmo por el gasto en infraestructura energética relacionada con la inteligencia artificial. Los REIT ofrecen actualmente rendimientos por dividendo moderados pero atractivos; sin embargo, los inversores deben tener en cuenta su sensibilidad a las recesiones económicas y los retos a los que se enfrentan cuando cambian las condiciones de financiación.
Por último, es importante señalar que pueden existir oportunidades únicas en los mercados locales que ofrecen inversiones con ventajas fiscales. Por ejemplo, algunas acciones australianas proporcionan ingresos superiores después de impuestos gracias a los créditos de imputación que reflejan los impuestos de sociedades ya pagados sobre los beneficios de las empresas.
¿La clave? La resiliencia de los ingresos
En el mercado actual, la generación de ingresos requiere un enfoque más dinámico.
Los bonos a medio plazo ofrecen rendimientos atractivos y potencial de ganancias de capital, mientras que los bonos soberanos están recuperando su atractivo gracias al estrecho diferencial crediticio. Esto no quiere decir que los rendimientos totales del crédito no sean atractivos, pero su proporción en nuestra cartera es menor que en el pasado reciente y consideraríamos aumentar su peso en caso de que se produjera un aumento del diferencial.
Para los inversores que buscan rendimientos reales y protección contra la inflación, las acciones del Reino Unido y Brasil destacan como mercados con valoraciones atractivas. Por otra parte, los inversores no deben subestimar el aumento potencial del rendimiento que pueden obtener de los bonos internacionales con cobertura cambiaria y otras ventajas fiscales en diferentes jurisdicciones.
Los rendimientos más altos han vuelto, pero el equilibrio lo es todo. Aquellos que diversifican sus ingresos, sin perder de vista la valoración y el riesgo, tienen más posibilidades de convertir las ofertas de rendimiento actuales en fuentes de ingresos duraderas y resistentes.
