Puntos clave
- Las limitaciones de capacidad física, como la energía eléctrica, el terreno y las redes de transmisión, están marcando el ritmo del despliegue de la IA, que llevará años.
- La próxima fase de la inversión en inteligencia artificial podría extenderse más allá de las «Siete Magníficas» para abarcar los sectores de la sanidad, la logística, la industria, los servicios públicos y los mercados privados.
- La inteligencia artificial se está fragmentando en ecosistemas regionales.
Valerio Baselli: Hola y bienvenidos a Morningstar. La inteligencia artificial ya ha transformado los mercados, pero es posible que aún nos encontremos en los primeros capítulos de una historia mucho más amplia.
Para ayudarnos a comprender dónde pueden encontrar los inversores la próxima oleada de oportunidades —y de riesgos—, hoy me acompaña Laura Cooper, directora de estrategia macroeconómica de Nuveen.
Entonces, Laura, según su último estudio, la IA no es solo otra tendencia tecnológica, sino un «superciclo de inversión de varios años». ¿Qué distingue a este ciclo de los anteriores auges tecnológicos y por qué cree que tiene implicaciones mucho más duraderas para los inversores?
Laura Cooper: Bueno, si pensamos en los anteriores auges tecnológicos, estos estuvieron impulsados en gran medida por el capital especulativo y por un apalancamiento barato, en un contexto en el que las empresas gastaban grandes cantidades de efectivo sin una trayectoria clara hacia la rentabilidad. Y hoy en día estamos asistiendo a unos niveles de inversión de capital bastante excepcionales. Según nuestras estimaciones, alrededor de 700.000 millones de dólares este año. Esa cifra podría ascender a 1 billón de dólares el año que viene. Pero ya estamos observando indicios de una monetización temprana de esa IA, cierta rentabilidad y cierta expansión de los márgenes. Y sí, está claro que no todas estas empresas saldrán ganando a medida que se desarrolle este ciclo de IA. Pero realmente estamos viendo una fuerte demanda que sustenta ese gasto de capital. Y creo que otra característica clave por la que consideramos que se trata de un superciclo se debe en gran medida a las limitaciones de capacidad física, ya sea en materia de energía, terreno o transmisión. Esto es lo que realmente sustenta el desarrollo de la IA. Y llevará años, no trimestres, desarrollarse plenamente. Por lo tanto, en relación con su comentario, seguimos considerándonos en las primeras etapas de esta adopción más amplia de la IA, cuya evolución llevará muchos años.
Más allá del «Mag 7»: dónde podrían surgir las próximas acciones ganadoras del sector de la IA
Baselli: Y hablando de ganadores, las acciones que cotizan en bolsa han sido, sin duda, las grandes triunfadoras hasta ahora, especialmente las de las «Siete Magníficas». ¿Cree que el liderazgo seguirá concentrado en esas empresas, o estamos entrando en una nueva fase en la que las ganancias de productividad impulsadas por la inteligencia artificial comienzan a extenderse por toda la economía?
Cooper: Bueno, hemos visto que esas «Siete Magníficas» empresas cuentan realmente con esa ventaja de ser las primeras en actuar en el desarrollo y la adopción de la IA. Y hemos sido testigos de su rendimiento: una rentabilidad de alrededor del 300 % solo en las últimas dos décadas. En comparación, el índice S&P 500 en su conjunto apenas ha alcanzado un 80 %. Ahora bien, a corto plazo, seguimos creyendo que el liderazgo bursátil puede prolongarse en ese sector tecnológico, ya que, si nos fijamos únicamente en los beneficios del último trimestre, generaron un crecimiento de las ganancias superior al 40 %, superando con creces las expectativas de los analistas. Pero de cara al futuro, sí esperamos ver una mayor difusión de la IA a medida que otros sectores comiencen a adoptarla cada vez más. Y creemos que las ganancias en productividad se materializarán en los ámbitos de la logística, la sanidad, la ciberseguridad y la automatización industrial. Y creemos que esa es realmente la próxima ola de la IA, que aún no se ha reflejado en los precios. Y, lo que es más importante, esto no será solo cosa de Estados Unidos. Si nos fijamos en las empresas industriales europeas y japonesas, su valoración es más atractiva que la de algunas de sus homólogas estadounidenses. Y, de nuevo, a medida que se vaya desarrollando esta adopción de la IA, creemos que habrá oportunidades atractivas para los inversores de todo el mundo.
Oportunidades de la inteligencia artificial en los sectores crediticio, de infraestructuras y de los mercados privados
Baselli: Eso es muy interesante y nos lleva a otro punto muy importante. Como puede ver, las oportunidades de inversión se extienden ahora mucho más allá de las acciones tecnológicas de gran capitalización de EE. UU. Entonces, ¿dónde encuentra las oportunidades más atractivas en los mercados privados, el crédito y los activos reales?
Cooper: Es una pregunta excelente. Creo que se podría decir que, en esencia, todo lo anterior, porque lo que estamos observando es un aumento de las oportunidades en toda la estructura de capital. Así pues, como ya he mencionado, seguimos viendo esa expansión del capital en lo que respecta al liderazgo tecnológico y a algunos otros sectores. Pero cada vez nos centramos más en financiar la expansión de la IA. Y así, en términos de crédito, ya sea que analicemos las empresas de servicios públicos estadounidenses con calificación de inversión que están entrando en uno de los ciclos de modernización de la red más importantes, o si nos fijamos en el alto rendimiento, en particular, determinados emisores industriales y tecnológicos van a tener cada vez una valoración bastante atractiva. Y luego, lo que es importante, si nos fijamos en el ámbito del crédito privado, este va a ser cada vez más un componente clave de esta expansión de la IA. Si pensamos en los préstamos directos a operadores de centros de datos, a especialistas en gestión de la energía de refrigeración. Si pensamos en las infraestructuras, tanto en el lado de la deuda como en el del capital, esto será fundamental a medida que busquemos ampliar la red de transmisión, en particular el almacenamiento en baterías.
Y creo que, lo que es más importante, si pensamos en anteriores auges de la productividad, es cierto que vimos a líderes iniciales como las empresas tecnológicas, pero los beneficiarios finales fueron, con el tiempo, los activos reales. Por lo tanto, creemos que los activos reales desempeñan un papel fundamental en las carteras en este proceso de expansión de la IA, ya se trate de infraestructura digital o de generación de energía. Estos ofrecen protección frente a la inflación, flujos de caja garantizados y fuentes de ingresos a largo plazo. Por lo tanto, creo que esto proporcionará realmente un buen contrapeso en las carteras. Sin duda, compensará parte de la volatilidad que podría surgir en algunos de los sectores de renta variable.
La carrera mundial por la IA está dando lugar a ganadores regionales
Baselli: Además, la geopolítica y la política industrial parecen desempeñar un papel fundamental en este superciclo. En general, cuando pensamos en la IA, casi de inmediato pensamos en Estados Unidos o quizá en China, pero no tanto en Europa, por desgracia. ¿Cómo deberían enfocar los inversores la fragmentación regional de la IA, y dónde ve usted las oportunidades más atractivas a nivel mundial?
Cooper: Por lo tanto, la IA se está fragmentando en ecosistemas regionales. Esto viene determinado en gran medida por una serie de factores, ya sea la estrategia industrial, la disponibilidad de capital o la regulación. Así pues, Estados Unidos ha demostrado ser, sin duda, el líder en innovación. Su capacidad para implementar esta IA a gran escala y con rapidez les ha proporcionado, en cierto modo, el conjunto de oportunidades más atractivo para los inversores, al menos a corto plazo. Pero si pensamos en Europa, creo que una ventaja competitiva que tendrá Europa es su enfoque en la regulación. Ahora bien, eso ha supuesto una cierta barrera hasta ahora, pero con el tiempo, a medida que aumente el énfasis en la regulación en este ámbito de la IA, quizá Europa se encuentre bien posicionada para aprovechar realmente más de esas oportunidades, aunque en esta etapa más desde una perspectiva de adoptante que de innovador. Creo que, en el caso de Japón también, la implantación de la IA se ha centrado realmente en resolver retos estructurales relacionados con las limitaciones de mano de obra y las brechas de productividad.
Y eso es lo que está ocurriendo en el mercado de renta variable. Es una de las razones por las que seguimos manteniendo esa sobreponderación en la renta variable japonesa en general. Además, Asia desempeña un papel realmente crucial en este momento. Así pues, China es un líder indiscutible en materia de robótica, logística y ciudades inteligentes. Cuenta con una elevada integración vertical. Por lo tanto, será un actor clave en el futuro. Y, en términos más generales, si pensamos en la región de Asia-Pacífico, tan crucial en lo que respecta a las cadenas de suministro de IA, desde la fabricación de semiconductores hasta otros sectores, su papel será cada vez más importante. Por lo tanto, creo que se trata de un ecosistema más amplio de componentes regionales, y realmente ofrece a los inversores la oportunidad de no verse limitados por un régimen regulatorio concreto, sino de contar con una mayor diferenciación, diría yo, y diversificación.
Los mayores riesgos a los que se enfrenta el auge de la inteligencia artificial
Baselli: Por último, si tuviera que señalar los mayores riesgos que los inversores podrían estar subestimando en el actual superciclo de la IA, ¿cuáles serían y por qué?
Cooper: En mi opinión, los riesgos se presentan en tres formas distintas: el riesgo de concentración, el riesgo de ejecución y, por último, el riesgo de aplicación de las políticas. En cuanto al riesgo de concentración, hemos observado claramente que gran parte de la inversión en capital y de los beneficios se concentra realmente en esas empresas tecnológicas estadounidenses. Por lo tanto, cualquier indicio de una reducción de dicha inversión en capital o cualquier inquietud sobre si serán capaces de generar una rentabilidad significativa de esta inversión podría empezar a generar una mayor presión en ese sector en particular. Riesgo de ejecución: la IA requiere una gran inversión de capital. Depende de la cadena de suministro. Por lo tanto, si empezamos a ver indicios de obstáculos en el desarrollo de la IA, la rentabilidad podría ralentizarse, incluso en un contexto en el que la demanda sigue siendo bastante fuerte.
Y luego están las políticas: el riesgo que se deriva de lo que estamos observando en cuanto a la capacidad física; la regulación podría desempeñar un papel cada vez más importante si empezamos a ver una mayor diferenciación en el ámbito normativo, lo que podría limitar en cierta medida la capacidad para implementar esta IA. Ya lo estamos observando en lo que respecta a algunos proyectos de centros de datos que están surgiendo en determinados países. Y también la energía. Creo que la energía es una limitación de la capacidad física. Ya prevemos que las necesidades energéticas en EE. UU. aumenten en torno a un 40 % para 2040. Solo los centros de datos podrían consumir aproximadamente el 8 % del total de electricidad en EE. UU. para 2030. Simplemente no disponen de la capacidad de la red eléctrica necesaria para hacer frente a esa demanda. Y creo que ese es un componente crucial que podría prevenir algunos riesgos. Pero esos riesgos no son, desde luego, motivo para no embarcarse en la IA en particular, captando realmente gran parte de la generación de ingresos que creemos que se materializará con esta expansión de la IA. Porque, en realidad, este superciclo de la IA será una característica dominante del panorama inversor durante la próxima década aproximadamente.
Baselli: Laura, muchas gracias por su tiempo. En nombre de Morningstar, soy Valerio Baselli. Gracias por vernos.
