Puntos clave
- La subida registrada en lo que va de año supone una recuperación tras las fuertes caídas del dólar estadounidense en 2025, ya que los inversores esperan ahora que la Reserva Federal suba los tipos de interés.
- Los analistas sostienen que la tendencia a la «desdolarización» podría estar exagerada, y que es probable que el estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva se mantenga intacto.
- Según los expertos, la evolución del dólar estadounidense frente al euro, la libra esterlina y el yen japonés podría dar un giro este año.
El dólar estadounidense ha experimentado una fuerte recuperación durante el primer semestre de 2026, pero sigue siendo objeto de debate si esas ganancias podrán mantenerse.
El sólido crecimiento económico de EE. UU., el cambio en las expectativas respecto a una subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en 2026 y la demanda mundial constante de activos estadounidenses han impulsado la subida del dólar.
El índice del dólar estadounidense (DXY), que mide el valor del dólar frente a las seis divisas más negociadas del mundo, ha subido un 3 % desde principios de año y un 5 % desde finales de enero, alcanzando a finales de junio su máximo en 13 meses, situado en 101,80. Este repunte supone un cambio radical con respecto al primer semestre de 2025, cuando el dólar registró su peor rendimiento en un primer semestre en más de 50 años.
Las expectativas sobre los tipos de interés en EE. UU. están impulsando la subida del dólar
La mayoría de los analistas coinciden en que la Reserva Federal ha sido el principal factor impulsor de la reciente fortaleza del dólar. «Creemos que se trata, en gran medida, de una cuestión relacionada con la Fed», afirma Muhammad Hamza Saleem, analista de investigación de divisas de Morningstar.
«En la reunión del 17 de junio, la primera de Kevin Warsh como presidente, la Fed mantuvo los tipos entre el 3,50 % y el 3,75 %, pero el nuevo gráfico de puntos se mostró claramente «hawkish». Los mercados reajustaron sus expectativas hacia unos tipos más altos durante más tiempo, y eso es lo que, en nuestra opinión, impulsó principalmente al índice DXY a su máximo de los últimos 13 meses», añade.
El gráfico de puntos refleja las intenciones de voto de los miembros de la Reserva Federal y constituye un indicador muy seguido de la evolución futura de los tipos de interés. Los inversores buscan indicios de una postura «halcón», lo que indica que los responsables de la política monetaria se están inclinando hacia una subida de los tipos.
Al mismo tiempo, las expectativas del mercado respecto a las subidas de tipos fuera de EE. UU. se han moderado como consecuencia de la bajada de los precios de la energía, según afirma Lee Hardman, analista senior de divisas de MUFG.
«La divergencia en las expectativas de política monetaria entre la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes ha dado lugar a que los diferenciales de rendimiento evolucionen a favor de un dólar estadounidense más fuerte», afirma.
Los acontecimientos geopolíticos, incluido el alto el fuego en Irán, tuvieron un impacto limitado. Según Saleem, la bajada de los precios del petróleo normalmente debilitaría el dólar, pero los inversores se centraron, en cambio, en la orientación de la política monetaria de la Reserva Federal y en la persistente incertidumbre geopolítica.
«Los mercados prestaron más atención al giro restrictivo de la Reserva Federal y a la idea de que el acuerdo entre EE. UU. e Irán era muy frágil y carecía de solidez, por lo que, aun así, se recuperaron», afirma el analista.
¿Podrá el dólar estadounidense seguir subiendo?
Robert Waldner, estratega jefe y director de investigación macroeconómica de Invesco Fixed Income, prevé que el dólar siga apreciándose a corto y medio plazo.
«Dado que el petróleo ha vuelto a los niveles previos al conflicto con Irán y que las economías no estadounidenses se encuentran en una situación más débil que la de Estados Unidos, los mercados de tipos de interés no vinculados al dólar aún tienen margen para ajustar a la baja sus previsiones sobre las subidas de tipos, lo que debería impulsar al alza los tipos del dólar estadounidense en comparación con los tipos extranjeros. Esta dinámica ha favorecido históricamente al dólar», afirma.
Peter Kinsella, director de servicios de inversión para el Reino Unido de Union Bancaire Privée, afirma que, para finales de año, las subidas del dólar deberían acentuarse frente a las divisas del G-10 con rendimientos más bajos, tal y como ya ocurre frente al euro, el yen y, en menor medida, el franco suizo.
Sin embargo, el Sr. Hardman, de MFUG, considera que la reciente fortaleza del dólar estadounidense no resultará sostenible.
«En primer lugar, prevemos que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios, ya que la inflación en EE. UU. se está moderando debido a la bajada de los precios de la energía y a que el impacto de las subidas arancelarias del año pasado va remitiendo. En segundo lugar, esperamos que el crecimiento repunte fuera de EE. UU., especialmente en Asia y Europa, a medida que se vaya atenuando la crisis de los precios de la energía. Es probable que la mejora de las perspectivas de crecimiento mundial debilite al dólar estadounidense de cara al próximo año», afirma.
Los analistas de Morningstar comparten esta visión cautelosa. «Nuestro modelo de valoración de divisas sugiere que el DXY está sobrevalorado en torno a un 15 %», afirma Muhammad Hamza Saleem.
«Creemos que gran parte de la fortaleza actual se debe a factores cíclicos, a los diferenciales de tipos de interés y, en menor medida, a una prima de riesgo, más que a un movimiento genuino del valor razonable; por lo tanto, prevemos un potencial alcista limitado a partir de ahora y un lento retorno hacia el valor razonable. En general, esperamos que se mantenga firme durante la segunda mitad de este año y que se vaya debilitando gradualmente de cara a 2027, a medida que desaparezcan esos factores de apoyo», añade.
Perspectivas del euro frente al dólar estadounidense
En cuanto a determinados pares de divisas, los analistas ofrecen opiniones divergentes. El Sr. Waldner, de Invesco, mantiene una posición de infraponderación respecto al euro.
«Los precios de la energía han bajado de forma significativa, lo que debería aliviar una de las principales presiones inflacionistas a las que se enfrenta la zona del euro y permitir que los precios relacionados con las subidas de tipos se reduzcan en comparación con el mercado del dólar. Ese cambio relativo en la evolución de los tipos de interés es el principal canal a través del cual esperamos que el euro se deprecie frente al dólar», afirma.
Hardman, de MUFG, espera, sin embargo, que el par EUR/USD vuelva a subir hacia el límite superior del rango actual de 1,14-1,18 a finales de este año, ya que la Fed no cumplirá las expectativas de subidas de tipos , mientras que el BCE ya ha subido los tipos una vez este año y podría hacerlo por última vez en septiembre. «También esperamos que el crecimiento económico en Europa repunte a finales de este año a medida que se vaya atenuando la crisis de los precios de la energía», afirma. «No obstante, al par EUR/USD le resultará más complicado seguir subiendo por encima de 1,20 durante el primer semestre del próximo año, dado que se prevé que los riesgos políticos europeos se intensifiquen», añade.
Al mismo tiempo, el marco de análisis de Morningstar, basado en la valoración a largo plazo, se ha vuelto ligeramente más positivo respecto al euro frente al dólar estadounidense. «La reciente fortaleza del dólar ha mejorado el contexto de valoración del euro, y nuestros indicadores sugieren que la moneda está ligeramente infravalorada frente al dólar», afirma Michael Diamantopoulos, director adjunto de investigación de divisas de Morningstar.
Perspectivas del yen frente al dólar estadounidense
El yen japonés acaba de alcanzar su mínimo de los últimos 40 años frente al dólar, revirtiendo todas las ganancias que había registrado frente al dólar y al euro desde que el Ministerio de Hacienda interviniera y las autoridades japonesas gastaran una cifra récord de 11,7 billones de yenes —equivalentes a 73 000 millones de dólares— para respaldar su moneda entre finales de abril y finales de mayo.
El Sr. Kinsella, de UBP, ha revisado recientemente al alza su previsión sobre el tipo de cambio USD/JPY y prevé que alcance niveles de hasta 164 yenes a finales de año.
Lee Hardman considera que el par USD/JPY está a punto de alcanzar su máximo entre los 160 y los 165 yenes. «Japón volverá a intervenir para evitar que el yen siga debilitándose mucho más», afirma.
«Prevemos que el par USD/JPY registre una tendencia a la baja a medida que se vaya atenuando la crisis de los precios de la energía y que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios. Por el contrario, esperamos que el Banco de Japón vuelva a subir los tipos en septiembre u octubre y eleve el tipo de interés oficial hasta el 1,50 % a principios del próximo año. Prevemos que el par USD/JPY vuelva a situarse en niveles bajos de 150 a mediados del próximo año».
Hong Cheng, director de análisis de renta fija y divisas de Morningstar, considera que el yen japonés está considerablemente infravalorado frente al dólar estadounidense.
«No obstante, el contexto fundamental sigue siendo menos favorable, lo que refleja la normalización gradual de la política monetaria del Banco de Japón, la debilidad de la demanda interna y los incentivos persistentes para que los inversores internacionales financien operaciones de carry trade en yenes».
«La atractiva valoración nos lleva a mantener una visión optimista respecto al yen a medio y largo plazo, pero prevemos que cualquier apreciación entre 2026 y 2027 sea gradual y dependa de una reducción más significativa de los diferenciales de tipos de interés, de una liquidación de las operaciones de carry trade o de una normalización de la política monetaria japonesa más rápida de lo esperado», añade Cheng.
Perspectivas del cambio entre la libra esterlina y el dólar estadounidense
En general, la libra esterlina ha demostrado ser más resistente de lo esperado, a pesar de los datos nacionales menos favorables y de un entorno político volátil.
«De cara al futuro, un rendimiento relativo menos atractivo debería lastrar la libra, mientras que la situación política y el sector energético plantean riesgos adicionales a la baja; por eso también estamos infraponderando la libra esterlina», afirma Robert Waldner, estratega jefe de Invesco.
Según Diamantopoulos, de Morningstar, la libra esterlina parece estar ligeramente infravalorada frente al dólar estadounidense.
«No obstante, el contexto fundamental del Reino Unido sigue siendo mixto, lo que refleja un débil crecimiento de la productividad, las fricciones comerciales tras el Brexit y la sensibilidad ante las crisis energéticas. En conjunto, la valoración resulta favorable, pero los fundamentos son, en general, neutros, lo que limita nuestra convicción sobre la evolución futura del par GBP/USD».
La posición del dólar estadounidense como moneda de reserva parece sólida
La «desdolarización» ha sido objeto de frecuentes debates desde 2025, ya que los inversores se preguntan por los cambios en la demanda estructural de la moneda estadounidense y su condición de moneda de reserva. Los bancos centrales han ido diversificando gradualmente sus carteras, alejándose del dólar y orientándose hacia otras monedas y el oro, y el conflicto de Ucrania y las sanciones impuestas a Rusia han reforzado esta tendencia. Como resultado, la cuota del dólar en las reservas mundiales ha descendido aproximadamente un 14 % desde 2002.
«Esperamos que esta tendencia continúe en el futuro», afirma Hardman, de MUFG. «Si Estados Unidos no aborda el grave deterioro de su situación fiscal, esto podría provocar una mayor pérdida de confianza en el dólar en el futuro», añade.
Sin embargo, los analistas de divisas de Morningstar afirman que es poco probable que el dólar pierda su condición de moneda de reserva.
«Reconocemos que la tendencia es real, pero, en nuestra opinión, creemos que se le da demasiada importancia. El dólar representa aproximadamente el 56,8 % de las reservas mundiales a fecha del cuarto trimestre de 2025, lo que supone un descenso respecto al máximo del 72 % alcanzado en 2002; sin embargo, esto básicamente lo sitúa de nuevo en el nivel que tenía a mediados de la década de 1990, y sigue siendo más del doble de la cuota del euro, que es del 20 %», afirma Saleem, de Morningstar.
Según Saleem, parte de ese descenso no se debe a que los países estén vendiendo dólares, sino a un efecto de medición. «Las reservas se expresan en dólares, por lo que, cuando otras monedas fluctúan, las cuotas registradas varían con ellas. Y, de manera reveladora, la cuota del dólar apenas se ha modificado desde las sanciones a Rusia de 2022, el momento concreto que se cita con tanta frecuencia como punto de inflexión para la desdolarización».
«Creemos que el argumento a favor de la desdolarización no carece de fundamento, y consideramos que las preocupaciones que lo sustentan no son infundadas», afirma. «Pero no es probable que una moneda de reserva sea desbancada por el descontento; para ello es necesario que surja una alternativa creíble, y eso es precisamente lo que, en nuestra opinión, falta».
¿Cómo influyen los tipos de interés en las divisas?
Los tipos de interés de un país tienen un impacto directo en los tipos de cambio: dado que Estados Unidos tiene tipos más altos que la zona del euro, mantener activos en dólares estadounidenses resulta más atractivo para los inversores globales, lo que atrae entradas de capital de quienes desean obtener mayores rendimientos. Los tipos de cambio también reflejan el crecimiento económico y las expectativas de inflación. Una vez más, la economía estadounidense está creciendo a un ritmo superior al de la zona del euro. El dólar estadounidense también se beneficia de su condición de «moneda de reserva» mundial, y los inversores internacionales prefieren mantener activos en dólares, como los bonos del Tesoro, así como acciones estadounidenses, que han registrado un rendimiento superior este año.
