Puntos clave
- Mike Coop, director de inversiones de Morningstar para la región de Europa, Oriente Medio y África, afirma que un cambio de régimen en Irán parece «muy improbable».
- Según él, hasta ahora los mercados se están comportando de forma lógica. A pesar de que los precios del petróleo han subido, siguen estando muy por debajo de los máximos históricos.
- Parece que los principales bancos centrales mantendrán el rumbo, por ahora.
Karen Gilchrist: Tras más de dos semanas de guerra entre Estados Unidos e Israel contra Irán, el conflicto no da señales de remitir. Los combates en la región han causado estragos en cadenas de suministro energéticas cruciales, paralizando economías clave de Oriente Medio y provocando que los precios del petróleo se disparen hasta alcanzar máximos de varios años.
Los mercados bursátiles y de bonos se encuentran bajo presión a medida que aumentan los temores de inflación, y las repercusiones se extienden por toda la economía mundial. Para hablar de todo esto y mucho más, me complace contar con la presencia de Mike Coop, director de inversiones de Morningstar para Europa y Oriente Medio. Mike, gracias por acompañarnos.
Las esperanzas de una resolución rápida de este conflicto parecen desvanecerse. El presidente Trump ha pedido ahora a los aliados de la OTAN que apoyen a Estados Unidos en este conflicto. ¿Qué probabilidades cree que hay de que esto se convierta en un conflicto prolongado, ese tipo de conmoción geopolítica que podrían temer los mercados?
Mike Coop afirma que es «poco realista» esperar que la guerra termine rápidamente
Mike Coop: Es una pregunta excelente, y realmente difícil de responder, en parte porque los objetivos no dejan de cambiar y porque hay dos partes implicadas, Israel y Estados Unidos, cada una con sus propios objetivos. Creo que hay una cosa de la que podemos estar seguros: va a ser realmente difícil derrocar al régimen actual. Sería equivalente, si me permiten decirlo, a la desnazificación de Alemania. Se trata de una organización muy arraigada, presente en todos los estratos de la sociedad, lo que requeriría el despliegue de tropas terrestres y una presencia prolongada en el terreno junto con muchos otros países.
Eso parece muy poco probable. Así pues, en ese sentido, será un mundo en el que el régimen seguirá funcionando de una forma u otra. Tiene su propia agenda, que por el momento parece centrarse en la supervivencia. Y, en cierto modo, Trump puede afirmar que ha logrado los objetivos iniciales, que consisten, por así decirlo, en neutralizar parte del poderío militar de ese régimen. Y también de infligir un daño considerable y un revés a su programa nuclear. Así que existe un escenario en el que, de hecho, todo podría terminar mañana con él diciendo: «Miren, he logrado mis objetivos». Es poco probable que eso sea realmente lo que Israel desearía que se lograra, pero da la sensación de que él tiene la sartén por el mango en este asunto. Así que ese es, sin duda, un escenario posible.
Pero si los incentivos apuntan a una paz más duradera —y el reto radica en que ahora el conflicto se ha extendido a toda la región—, esto supone un gran cambio con respecto a cómo se han desarrollado las cosas en los últimos 10 o 20 años. Por lo tanto, parece poco realista esperar que esto termine rápidamente.
En esta fase, los mercados se están comportando de forma lógica
Karen Gilchrist: Entendido. Hablemos ahora del impacto en los mercados. Es cierto que asistimos a una fuerte caída inicial, pero, en general, la reacción ha sido bastante moderada. ¿Cree que los mercados están valorando esto de forma errónea? ¿Están siendo demasiado complacientes?
Mike Coop: Es uno de esos momentos en los que, por lo general, los mercados tienden a reaccionar de forma exagerada. Se ha observado algo de eso en el posicionamiento inicial en torno a los futuros del precio del petróleo. Pero, a diferencia del «Día de la Liberación Arancelaria» del año pasado, no estamos viendo realmente esa reacción exagerada. Y, de hecho, como inversores, solemos esperar que eso genere oportunidades. Así pues, en cuanto al comportamiento de las acciones y los bonos, hasta ahora resulta lógico si se tiene en cuenta que el conflicto lleva en marcha muy poco tiempo.
Nos encontramos con unos precios del petróleo bastante bajos, que a finales del año pasado rondaban realmente los 50 dólares. Así pues, aunque el aumento porcentual ha sido bastante considerable, parte de una base baja. Y ha sido un período de tiempo relativamente corto. Por lo tanto, la gran incógnita es, en realidad, el tiempo que se mantendrá la oferta gravemente limitada, ya sea por la destrucción de la capacidad de producir petróleo y gas, o por la capacidad de transportarlos.
Lo que parece hacer que eso sea menos probable es el hecho de que Irán suministra petróleo a China, y China sigue teniendo una influencia significativa. Y, de hecho, todavía se sigue enviando petróleo a China. Y la India es otro cliente importante. Así pues, en ese sentido, es lógico no descontar de repente un precio del petróleo de 200 dólares. Pero en los países que están expuestos desde el punto de vista de un punto de inflexión, como es el caso de Europa, concretamente el Reino Unido, se está observando un mayor impacto en el mercado de bonos, a medida que los inversores reevalúan la inflación y se replantean los tipos de interés.
Los precios del petróleo se mantienen muy por debajo de sus máximos históricos
Karen Gilchrist: Por supuesto, acaba de mencionar los precios del petróleo. La semana pasada se produjo esa liberación de reservas de emergencia por parte de la Agencia Internacional de la Energía, pero eso no sirvió para disipar las preocupaciones. Los precios del petróleo siguen por encima de los 100 dólares. Los precios del GNL también han subido considerablemente. ¿Tiene alguna idea de hacia dónde cree que se dirigirán los precios a partir de ahora? Ha dicho que no llegarán a los 200 dólares, pero ¿tiene alguna idea de hasta dónde podrían subir?
Mike Coop: Lo interesante de esta medida es que no sabemos cuáles habrían sido los precios si no la hubieran adoptado. Y, sin duda, si no hubieran estado dispuestos a hacerlo, probablemente habría enviado una señal. Por lo tanto, en mi opinión, probablemente haya contribuido a contener las subidas de precios. Si se observan las curvas de futuros, estas sugieren que se espera que el petróleo vuelva a bajar con bastante rapidez. Y, de hecho, para la segunda mitad del año, que vuelva al rango en el que hemos tendido a verlo en los últimos años. Esto sugiere que hay algunas medidas que podrían adoptar los países.
Ya estamos observando esto en lo que respecta a los intentos de frenar su gasto potencial. También hemos visto la liberación provisional del petróleo ruso sujeto a embargo, que ahora se está comercializando sin las sanciones que normalmente se le aplicarían. Y además está la flota fantasma que ya se encuentra en el mar con el petróleo que transporta. Por eso, en esta fase, aún no hemos observado un aumento drástico de los precios.
También hemos observado una escalada de las acciones de Irán, que está obstaculizando el tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz y en sus países vecinos. Por lo tanto, en estos momentos está empezando a surtir efecto, pero tendría que prolongarse durante algún tiempo. Por ello, creo que la conclusión sería que habría que contar con que el precio del petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares durante un tiempo. No olvidemos que, en el pasado, el precio del petróleo llegó a los 150 dólares en 2007, por ejemplo. Y durante el conflicto de Ucrania llegó a alcanzar, en un momento dado, casi los 150 dólares durante un breve periodo de tiempo. Así pues, aún es pronto, y los precios no se acercan en absoluto a ese nivel en estos momentos.
No se prevén cambios drásticos en la política monetaria de los bancos centrales de las principales economías
Karen Gilchrist: No obstante, hemos observado un creciente temor a un repunte de la inflación. Los mercados monetarios han revisado sus previsiones sobre los bancos centrales y su agenda de recortes de tipos, y ahora podrían estar barajando la posibilidad de subidas. ¿Cómo cree que evolucionará la inflación? ¿Cree que existe el riesgo de que se produzca este repunte de la inflación, o incluso de que se llegue a una estanflación? ¿Prevé un ajuste significativo en la política de los bancos centrales?
Mike Coop: Se dice que el mejor remedio para un precio elevado del petróleo es un precio elevado del petróleo. Y lo que quiero decir con eso es que, cuando el precio sube, acaba por reducir la demanda. En cuanto a la inflación, antes pensábamos que estaba empezando a volver al nivel objetivo de los bancos centrales, en torno al 2 %. Y se esperaba que esa tendencia continuara tanto aquí en el Reino Unido como en Estados Unidos. Hasta ahora, el efecto de las expectativas de un precio del petróleo más alto es que la gente parece estar sumando alrededor de medio punto porcentual a sus previsiones sobre el petróleo para el Reino Unido a corto plazo. Y una cantidad menor en EE. UU., donde son más autosuficientes en materia de energía y los precios de la gasolina son mucho más bajos.
Por lo tanto, el panorama de la inflación no es muy diferente. En realidad, no se puede comparar en absoluto con lo que ocurrió durante los conflictos de 1973-74 o de 1979-80. Por lo tanto, los bancos centrales también se preguntarán: ¿se trata de un cambio estructural que puedo controlar e influir subiendo los tipos de interés? Por lo tanto, existe cierta probabilidad de que ignoren los aumentos iniciales antes de actuar, especialmente en aquellos casos en que las economías no se encuentren en buena forma y el crecimiento sea anémico. Sospechamos que es probable que ese sea el caso, en cierta medida, en el Reino Unido y probablemente en Europa.
Más bien, los países más expuestos son aquellos en los que el impacto del precio del petróleo se transmite en mayor medida a su inflación, que son algunos de los países emergentes más pequeños. Pero no creemos que esto vaya a cambiar drásticamente la situación en Estados Unidos o el Reino Unido, en parte porque se producirá una destrucción de la demanda y, en parte, porque también se está produciendo un importante impulso desinflacionista procedente de la IA y de su adopción. Así pues, cuando uno da un paso atrás y se pregunta cuáles son todos los factores que podrían influir en la inflación, sí, el petróleo es uno de ellos, pero no es el único. Estos otros factores son bastante importantes en cuanto al efecto que están teniendo.
La diversificación ofrece oportunidades de inversión
Karen Gilchrist: Interesante. Ahora bien, Mike, el panorama actual resulta muy complicado para los inversores. ¿Cómo cree que deberían enfocar la gestión de este riesgo? ¿Y hay alguna diferencia en la estrategia si se trata de una guerra larga en lugar de una corta?
Mike Coop: Esa es precisamente la pregunta clave, Karen: cuánto tiempo durará. Y, francamente, ¿cómo reaccionar? Ahora bien, por lo general, es mejor admitir que no se puede predecir lo que va a suceder y mantener en la cartera algunas posiciones que le proporcionen compensaciones en estos escenarios. Cosas como bonos indexados a la inflación, tal vez. O sectores defensivos que le ayudarán si la situación acaba provocando una recesión, por ejemplo. Así que esas son cosas que también solemos mantener en nuestras carteras, porque simplemente no sabemos qué va a pasar. Y si el precio es razonable cuando los compramos, eso contribuirá a nuestra rentabilidad global al tiempo que nos protege frente a ese escenario.
Ya es un poco tarde para salir corriendo a comprar esas cosas ahora mismo, en lo que respecta a sectores como el energético o las acciones de las empresas energéticas, que, obviamente, están obteniendo mejores resultados gracias a ello. Se han producido algunas fluctuaciones en los tipos de cambio, y ha sido importante contar con esa diversificación de divisas en las carteras. Por lo tanto, creo que realmente se trata de que quienes tengan una tolerancia al riesgo muy baja se aseguren de contar con una diversificación adecuada y de que el riesgo al que se van a exponer sea comparable a lo que su tolerancia puede soportar.
Sin embargo, según nuestra experiencia, para otros inversores esto suele generar oportunidades. Por lo tanto, si resultara que la situación parece empeorar a corto plazo, si se produjera una fuerte reacción del mercado, creo que lo consideraríamos una oportunidad. Y en crisis anteriores, eso es lo que hemos comprobado que ha resultado bastante eficaz. Adquirimos algunos activos a precios muy bajos durante la ola de ventas que se produjo en torno al Día de la Liberación, y también tras la crisis del covid anterior a esa fecha. Por lo tanto, creemos que podría ser algo a tener en cuenta. Pero, por el momento, lo fundamental es contar con la diversificación adecuada.
Las acciones del sector energético y los activos defensivos parecen estar llamadas a obtener mejores resultados
Karen Gilchrist: Usted ha dicho, por supuesto, que no sabe qué va a pasar. Pero, ¿tiene alguna idea de cuáles podrían ser los valores con mayor potencial de rendimiento en este mercado?
Mike Coop: Por lo tanto, las tendencias actuales ofrecen una indicación bastante clara. Si esta tendencia continuara, es probable que subieran los futuros sobre energía. También es probable que subieran las cotizaciones bursátiles de las empresas energéticas.
Sin embargo, existe un punto de inflexión peculiar en el que, como digo, se pasa de un choque inflacionista a uno que empieza a perjudicar el crecimiento. Por lo tanto, en ese contexto, son los activos defensivos los que pueden resultar más resistentes. Los bonos son un ejemplo interesante en este sentido. Han sufrido una caída a medida que los inversores se han replanteado sus expectativas sobre los tipos de interés. Pero llega un momento en el que, si se produce una destrucción de la demanda, los bonos podrían, de hecho, repuntar con bastante fuerza.
Así que creo que ese es el impacto inmediato. Pero a más largo plazo, si realmente se considerara que esto va a suponer un duro golpe, entonces habría que fijarse en algunos de esos activos más defensivos como posibles beneficiarios, algunos de los activos refugio.
Los fundamentos de la inversión y las tendencias generales siguen siendo fundamentales
Karen Gilchrist: Del mismo modo, ¿hay algún activo que los inversores deberían evitar en este periodo de gran incertidumbre?
Mike Coop: Otra cosa que debo mencionar es que también hemos mantenido bonos indexados a la inflación, ya que consideramos que son una excelente póliza de seguro. Y, efectivamente, están dando buenos resultados. Sí, creo que, en lo que respecta a evitar riesgos, los mercados son bastante eficaces a la hora de detectar debilidades y valorar los activos. Y cuando llega la temporada de presentación de resultados, se puede observar eso y las reacciones que provoca.
Yo diría que no hay que perder de vista el impacto de la inteligencia artificial. Es algo que hemos analizado detenidamente, y los estudios de Morningstar han rebajado la calificación de varias empresas cuya ventaja competitiva, en su opinión, se está viendo mermada. Esto también es muy importante, al igual que el modelo de financiación.
Creo que no hay nada específico relacionado con el petróleo en sí que pueda disuadir a los inversores de mantener sus posiciones. Sin embargo, son las empresas más vulnerables, con balances débiles, las que se encuentran especialmente expuestas; por eso es importante tener la seguridad de que el precio del activo ya refleja las malas noticias y de que cuentan con la capacidad de resistencia necesaria.
