Puntos clave
- Aunque la inflación está mejorando, la persistencia de la inflación en los sectores de la vivienda, la Salud y otros complica la labor de la Reserva Federal, afirma Rick Rieder, de BlackRock.
- Se está generando valor en los bonos gubernamentales japoneses, el crédito europeo y los mercados emergentes.
- Además, los rendimientos y la calidad crediticia de los títulos estadounidenses con calificación de inversión resultan atractivos.
El fuerte aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo ha sido una tendencia clave en 2026, y las perspectivas de inflación son fundamentales para determinar la evolución futura del mercado. Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock y responsable del equipo de inversión de asignación global, es uno de los que consideran que se avecinan mejores noticias en materia de inflación, aunque es posible que ello no facilite la labor de la Reserva Federal.
Hemos hablado con el Sr. Rieder, quien también gestiona el fondo BlackRock Strategic Income Opportunities, dotado con 50.000 millones USD, sobre lo que supone un auge de la productividad para las perspectivas de inflación, en qué ámbitos la Reserva Federal podría encontrarse con dificultades en su lucha contra la inflación y en qué casos el aumento de los rendimientos está generando oportunidades que no se veían desde hacía muchos años. Según afirma, esas oportunidades se pueden encontrar en Estados Unidos, Europa y Japón.
Leslie Norton: La Reserva Federal ha aducido una inflación persistentemente elevada al subir los tipos de interés este mes. ¿Cuáles son sus previsiones en materia de inflación?
Rick Rieder: Creemos que la inflación subyacente está alcanzando su punto álgido y comenzará a descender. Consideramos que la inflación subyacente del PCE [en julio, el índice de precios de los gastos en consumo personal subyacente registró un aumento del 3,3% con respecto al año anterior] se situará en torno al 2,5% en los próximos meses. El problema con el PCE general es que la guerra mantiene elevados los precios de la energía. Nos sentimos optimistas respecto a que la inflación descenderá en los próximos meses. Estamos viviendo una revolución en materia de productividad. La productividad se está disparando gracias a la forma en que las empresas gestionan la Logística, la Gestión de inventario y el abastecimiento a los clientes. Estoy bastante convencido de que la inflación está alcanzando su punto álgido y que descenderá en los próximos dos años. Es difícil predecir el momento exacto, pero esto permitirá a la Reserva Federal dejar de subir los tipos de interés y, en última instancia, empezar a reducirlos en el transcurso del próximo año, más o menos.
Norton: ¿A qué se debe que la inflación se mantenga alta?
Rieder: Los principales sectores de la economía que han mantenido alta la inflación han sido la Salud, la educación, los Seguros y la vivienda. No son sensibles a los tipos de interés y, en general, no son tan cíclicos, pero la inflación en estos ámbitos se ha mostrado persistente. Irónicamente, la inflación en el sector de la vivienda es elevada porque no podemos construir viviendas. No podemos construir viviendas porque los tipos hipotecarios son demasiado elevados. Teniendo en cuenta el coste de la hipoteca, los precios de la vivienda tendrían que bajar un 35% para equipararse al nivel actual de los alquileres. Esa es una de las razones por las que creo que subir los tipos de interés no servirá de nada. La salud en una población que envejece, los seguros, los costes de matrícula… todo ello es muy, muy complicado. Eso no significa que la Reserva Federal deba rendirse. Pero si se piensa en cuánto habría que subir los tipos de interés para reducir de verdad estos precios de forma significativa, habría que llevar realmente a la economía a una recesión. Eso ejerce presión sobre la mayor parte del país: las pequeñas empresas, las personas con bajos ingresos, todos aquellos y aquellas que desean comprar una vivienda, los jóvenes y las jóvenes. La verdad es que los únicos que se financian a través del tipo de interés a un día son los prestatarios y prestatarias con tipos variables —es decir, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, hipotecas— y estos ya se encuentran en recesión.
Qué cabe esperar de la Reserva Federal
Norton: “¿Qué más podemos esperar de la Reserva Federal?”
Rieder: Teniendo en cuenta el gráfico de puntos, los comentarios del presidente y el hecho de que se necesitará algo más de tiempo para que el PCE subyacente se acerque al objetivo del 2,0%, hay que contar con otra subida de tipos este año. ¿Podría haber otra más el año que viene? Es posible. Mi impresión es que la economía se desacelerará y la inflación se reducirá, sobre todo si logramos superar la guerra.
¿Está funcionando el plan de recompra del Tesoro?
Norton: El Ministerio de Hacienda de Estados Unidos sorprendió al mercado el mes pasado al anunciar que intensificaría las compras de bonos a largo plazo para frenar el aumento de los rendimientos. ¿Está funcionando el plan de recompra del Ministerio de Hacienda?
Rieder: Es difícil demostrarlo en un sentido u otro. Esto hace que la gente tenga presente, en el fondo, que el Tesoro de EE.UU. dispone de herramientas para hacer frente a unos tipos de interés considerablemente más altos. No se ha producido ningún movimiento disruptivo ni descontrolado en el extremo más largo de la curva. El secretario [Scott] Bessent no ha gastado dinero real [hasta ahora].
Norton: ¿Qué nota le pondría al secretario Bessent?
Rieder: Creo que Bessent está haciendo un trabajo muy sólido, pero no quiero ponerle una nota con letras. Obtiene una nota de aprobado, que es mejor de lo que muchos le darían. Estados Unidos tiene una deuda de 40 billones USD. Tenemos un problema de interés compuesto. Cuando se suben los tipos de interés, se aumenta el efecto compuesto. Sin duda, podría recomprar más. Contamos con oro en el balance. La dificultad radica en que el 89% de la deuda estadounidense tiene un vencimiento de dos años o menos. La recompra de deuda a largo plazo, por definición, acorta el vencimiento medio ponderado de la deuda, mientras que, en última instancia, lo que se pretende es intentar alargar el vencimiento medio para crear una estructura de plazos más estable de la deuda del país. ¿Estamos simplemente aumentando de forma significativa nuestros costes de intereses como país? El secretario está tratando de mitigar parte de ese perjuicio.
Norton: ¿Hasta qué punto podrían seguir subiendo los rendimientos a largo plazo en EE.UU.?
Rieder: Podría observarse un aumento adicional de entre 25 a 40 puntos básicos. Sin embargo, debido al envejecimiento de la población, resulta extremadamente atractivo para un fondo de dotación, un fondo de pensiones o una Fundación invertir su capital a estos tipos reales. Es una oportunidad generacional poder hacer esto. Gestiono un fondo cotizado en bolsa denominado iShares Flexible Income Active ETF BINC. Ofrece un rendimiento del 7,2%, tiene una duración inferior a tres años y cuenta con un rating de A-. He esperado cuatro décadas para ello. Es realmente muy atractivo.
Norton: Hablemos un poco más sobre los factores que subyacen al aumento de los rendimientos a largo plazo. Los rendimientos de la deuda pública japonesa han subido. ¿Qué le parece ese mercado?
Rieder: Por primera vez en mucho tiempo, me atraen los bonos gubernamentales japoneses a largo plazo. El Banco de Japón se muestra ahora realmente dispuesto a subir los tipos de interés. El impacto de la evolución de los bonos gubernamentales japoneses en los tipos de interés estadounidenses es mucho menor de lo que solía ser. Hoy en día, tiene sentido incluir bonos gubernamentales japoneses a largo plazo en una cartera nacional estadounidense. Hace tiempo que no encuentro muchos tipos de interés a largo plazo en los mercados desarrollados que merezcan la pena. Hemos incorporado una pequeña parte de activos estadounidenses y hemos añadido algo de Japón.
Norton: ¿Qué más le gusta?
Rieder: Nos atrae el crédito europeo. Hemos tenido nueve años de tipos de interés negativos en Europa. Evidentemente, el Banco Central Europeo tiene el mandato exclusivo de evitar la presión sobre los precios. Los rendimientos en Europa, en particular los del crédito y los activos titulizados, son muy atractivos.
Además, me atraen los mercados emergentes. La inflación se está moderando en varios países. Y, hasta hace poco, no me atraía el crédito con calificación de inversión en EE.UU. porque los diferenciales de crédito no resultaban atractivos. Sin embargo, a la luz de este último ajuste de los tipos de interés, si se trata de una compañía de seguros o un fondo de pensiones, estos rendimientos del crédito con calificación de inversión resultan muy interesantes. Hemos estado incorporando crédito con calificación de inversión muy recientemente, ya que también se adapta a nuestras carteras, dados estos rendimientos y los sólidos niveles de calidad crediticia.
Riesgos en la financiación de la I.A.
Norton: ¿En qué medida ha afectado a los rendimientos a largo plazo el aumento de las ventas de bonos corporativos destinados a la financiación de la expansión de la inteligencia artificial?
Rieder: Mucho. No cabe duda de que la guerra influye en gran medida en la evolución del tipo de interés a corto plazo. Sin embargo, el volumen de emisión que se ha producido ha sido considerable. Creo que se podría atribuir de 20 a 25 puntos básicos del tipo de interés a la guerra y a los precios del petróleo. El resto se debe a una combinación de otros factores, entre los que, en mi opinión, la oferta desempeña un papel importante.
Norton: Para los inversores en bonos, ¿dónde residen los riesgos del auge de la financiación mediante I.A.?
Rieder: Siempre que se financia nueva tecnología, hay que tener cuidado. Parte de la financiación relacionada con los hiperescaladores resulta atractiva porque se sabe que disponen de flujo de caja durante un periodo prolongado. El riesgo radica en que algunas de estas entidades no cuentan con un flujo de caja sostenible, o en que el retorno de la inversión no es tan elevado como se cree. Se cuenta con una buena ejecución a la hora de construir el Centro de datos, de obtener suficiente energía o de instalar las GPU. Cuando analizamos cualquier estructura, tenemos en cuenta el riesgo de ejecución y los cambios tecnológicos. ¿Para qué plazo estamos realizando la financiación? ¿Quién es el deudor final? Y, a continuación, ¿cuál es el riesgo de ejecución?
Norton: Gracias, Rick.
