Descanse en paz Mark Mobius, un pionero de la inversión al que se ha rendido homenaje recientemente en Morningstar.com. Oí hablar por primera vez del «Indiana Jones de la inversión global» a finales de la década de 1990. Por aquel entonces, trabajaba para el profesor Marvin Zonis, de la Universidad de Chicago, quien conocía a Mobius desde sus días de doctorado en el Instituto Tecnológico de Massachusetts y compartía su pasión por la economía política global. Fue Zonis quien me regaló el libro de Mobius, Passport to Profits.
Cuando me presenté a una entrevista para un puesto de analista de fondos de inversión en Morningstar en 2004, Kunal Kapoor, quien ahora es nuestro director general, me preguntó a quién admiraba como inversor, y yo mencioné a Mobius. Hablé de su forma de actuar: recorrer el mundo, examinar minuciosamente las oportunidades y comprar cuando los demás venden.
Avancemos hasta 2018. Me encontraba en Bombay para asistir a una conferencia de inversión de Morningstar India en la que Mobius era el ponente principal. Durante el desayuno previo a la conferencia en el hotel Sahara Star, me encontré con Kapoor y Mobius sentados juntos. Kapoor me invitó a unirme a ellos, pero enseguida se excusó para «atender una llamada». Aunque sufría de jet lag y se me había caído curry sobre la camisa, Mobius me recibió amablemente y se mostró encantado de conocer mi relación con Zonis.
En su ponencia, Mobius mostró una serie de fotografías comparativas de mercados emergentes. «Así era Bombay cuando la visité en la década de 1980… Y así es Mumbai hoy en día». A continuación, los asesores financieros indios hicieron cola para hacerse selfies con él. El entusiasmo del Dr. Mobius por su mercado, que se remonta a mucho antes de que estuviera de moda, resultaba contagioso.
El fallecimiento de Mobius me ha hecho reflexionar sobre la clase de activos que él defendía. No se puede negar que no ha estado a la altura de las expectativas. Pero, ¿podría su futuro ser más prometedor que su pasado reciente?
Sigue surgiendo después de todos estos años
El ejemplar de *Passport to Profits* que encontré en la biblioteca de Morningstar está muy gastado. Publicado en 1999, el libro presentaba varias páginas dobladas y pasajes subrayados, lo que refleja años de análisis sobre el fondo *Templeton Developing Markets* (TEDMX) y otros fondos gestionados por Mobius.
A primera vista, el subtítulo del libro, «Por qué las próximas oportunidades de inversión se encontrarán en el extranjero, y cómo hacerse con su parte», ha quedado algo desfasado. En los últimos años, las mejores inversiones se han encontrado en su mayor parte en el mercado bursátil estadounidense. Al final del primer trimestre de 2026, las dos mayores empresas cotizadas de EE. UU. —Nvidia (NVDA) y Apple (AAPL)— valían más que el valor total de los componentes del índice Morningstar Emerging Markets (12,3 billones de dólares).
Dicho esto, hubo un tiempo en el que el libro de Mobius parecía profético. Desde principios de milenio, la bolsa estadounidense sufrió una década perdida. Mientras tanto, el crecimiento económico chino y un superciclo de las materias primas impulsaron a los mercados «BRICS» (Brasil, Rusia, India, China y, en ocasiones, Sudáfrica) hacia ganancias impresionantes, aunque también angustiosas. El gráfico de crecimiento de la inversión que se muestra a continuación respalda la afirmación del prefacio de Mobius: «Un mayor potencial de rentabilidad de la inversión va invariablemente acompañado de un mayor grado de riesgo».
Los mercados emergentes registraron sólidas rentabilidades, mientras que las acciones estadounidenses sufrieron una «década perdida»
Ya he escrito anteriormente sobre el prolongado «período de excepcionalismo estadounidense y debilidad de los mercados emergentes» que comenzó aproximadamente en 2011. Esa época se caracterizó por la fortaleza del dólar estadounidense y el auge de las grandes empresas tecnológicas, que lideraban tendencias como la informática móvil, las redes sociales, la computación en la nube y la inteligencia artificial. Mientras tanto, los mercados emergentes sufrieron un revés tras otro. El colapso de los precios de las materias primas, la intervención del Gobierno chino, el riesgo político en Latinoamérica y la invasión de Ucrania por parte de Rusia mermaron la rentabilidad. El índice Morningstar Emerging Markets registró una rentabilidad media anualizada de apenas el 4,6 % durante los 15 años hasta finales de 2025, en términos de dólares estadounidenses. Esto contrasta con una rentabilidad media anual cercana al 14 % para la renta variable estadounidense.
Las acciones estadounidenses superaron a los mercados emergentes durante aproximadamente 15 años
Al releer el libro de Mobius, las dificultades que han atravesado los mercados emergentes en los últimos años no son precisamente nada nuevo. Mobius menciona el cierre de la Bolsa de Hong Kong durante tres días tras la caída del mercado bursátil estadounidense conocida como el «Lunes Negro» de 1987, el «efecto tequila» en América Latina y el «contagio asiático» desencadenado por la devaluación del baht tailandés en 1997. Aun así, esta clase de activos obtuvo buenos resultados durante la década que finalizó en 1999, gracias al impulso de la globalización, la desregulación y la privatización.
La evolución de una clase de activos
Cuando Mobius lanzó su fondo en 1987, los mercados emergentes en los que se podía invertir se limitaban a Hong Kong, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia. Predominaban sectores como el financiero, el de materiales y el de servicios públicos. El libro de Mobius está repleto de historias sobre empresas como Siam Cement, la Krasnoyarsk Aluminum Company de Siberia y la empresa brasileña de servicios públicos Electrobras.
En la actualidad, el índice Morningstar Emerging Markets incluye 3.783 empresas de 22 países. Si bien Hong Kong y Singapur han pasado a considerarse mercados desarrollados, China es ahora el mayor mercado emergente individual, con un 25 % de la ponderación del índice. El sector tecnológico ha aumentado su peso en la renta variable de los mercados emergentes, mientras que los mercados y las empresas centrados en las materias primas han perdido terreno. Esto se debe, en parte, a la desaparición de Rusia del panorama inversor mundial.
Renta variable de mercados emergentes: 20 años de cambios
Los mercados emergentes se beneficiaron de su orientación hacia el sector tecnológico en 2025, un año en el que obtuvieron mejores resultados que sus homólogos desarrollados. Varias de las empresas más grandes del índice se han subido a la ola mundial de la inteligencia artificial. El debilitamiento del dólar estadounidense, como consecuencia de las políticas comerciales y los temores sobre la deuda y el déficit, también favoreció a esta clase de activos el año pasado.
Sin embargo, hay quienes, al analizar el índice hoy, lo perciben como una clase de activos excesivamente concentrada en las grandes empresas y en el sector tecnológico. Las diez principales empresas representan más de una cuarta parte del universo, y el sector tecnológico, el 30 %. En este sentido, el índice Morningstar Emerging Markets se asemeja al mercado bursátil estadounidense.
Sin embargo, la valoración es un aspecto en el que difieren las acciones de los mercados emergentes y las estadounidenses. A nivel de índices, las acciones de los mercados emergentes cotizaban con un descuento del 38 % respecto a las estadounidenses en términos de relación precio/beneficio, a finales del primer trimestre de 2026. Aunque esta cifra supone un descenso con respecto al descuento del 47 % registrado en 2024, sigue estando muy lejos de la prima del 5 % que alcanzaron en 2007.
Las acciones estadounidenses llevan mucho tiempo cotizando con una prima significativa respecto a los mercados emergentes
¿Se le dará finalmente la razón a Mobius?
Tras haber vivido múltiples ciclos de auge y caída, Mobius comprendió la importancia de la valoración para la rentabilidad de las inversiones. «El momento de mayor pesimismo es el mejor momento para comprar», escribió Mobius, haciendo referencia a un término asociado a Sir John Templeton, el hombre que lo contrató por primera vez para gestionar fondos. Consideraba que las caídas sentaban las bases para el siguiente auge, y escribió: «Los tiempos de bonanza ablandan a la gente. Los tiempos difíciles la ponen en marcha». Hoy en día, muchos mercados emergentes han mejorado su situación fiscal, mientras que los mercados desarrollados, como Estados Unidos, Europa y Japón, están muy endeudados.
Con un 13 % del valor total de los mercados bursátiles mundiales, los mercados emergentes están infrarrepresentados en relación con su peso demográfico y económico. Por su parte, la cuota del 61 % de Estados Unidos en los mercados bursátiles es desproporcionada en comparación con su participación del 25 % en la economía mundial y del 4 % en la población mundial. El nivel de vida en los países en desarrollo sigue aumentando. La situación demográfica en muchos países es favorable. A medida que las economías de mercado se afiancen, un mayor número de empresas locales bien gestionadas generará valor para los accionistas.
El hecho de que ya existan algunas empresas de talla mundial ubicadas en mercados emergentes plantea dudas legítimas sobre si los inversores deberían invertir en ellas de forma independiente o como parte de una cartera de renta variable internacional o global más amplia. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), por ejemplo, compite a nivel mundial, por lo que la ubicación de su sede central puede considerarse irrelevante. Un momento, dicen otros: Taiwán conlleva un enorme riesgo político, que es endémico de esta clase de activos. Además, las instituciones y las protecciones a los accionistas suelen ser más débiles en los mercados emergentes.
Por mi parte, tras releer el libro de Mobius, me quedé con la pena de que los mercados emergentes aún no hayan cumplido sus promesas, aunque sigo teniendo esperanzas en el futuro. Me animó su rendimiento en 2025 y me alegró ver que muchos expertos siguen mostrándose optimistas respecto a sus perspectivas. Estoy convencido de que merecen un lugar en las carteras de los inversores, ya sea mediante una asignación muy diversificada o una estrategia selectiva como las que gestionaba Mobius.
