Principales Métricas Morningstar para Fundsmith Equity Fund
- Categoría de Morningstar: RV Global Large Growth
- Medalist Rating: Bronze
- Rating Morningstar: ★★
- Pilar Proceso: Por encima de la media
- Pilar Personas»: Por encima de la media
- Pilar Gestora: Por encima de la media
Seguimos viendo méritos en el enfoque de Fundsmith Equity. El enfoque en empresas de alta calidad con crecimiento compuesto se mantiene prácticamente intacto, y la filosofía de inversión es tan atractiva como siempre. Conserva propiedades defensivas útiles para los inversores a largo plazo.
El gestor principal, Terry Smith, ha dado buenos resultados a los primeros inversores a largo plazo, pero empezamos a restar importancia a su implicación en períodos de tiempo tan prolongados. Como único gestor principal desde el inicio, sigue siendo fundamental para nuestra convicción, junto con el director de investigación, Julian Robins.
Un equipo de apoyo relativamente reducido para respaldar la estrategia en comparación con algunos competidores, los riesgos asociados a las personas clave y una percepción de falta de desafío interno contribuyen a que el pilar «Personas» haya bajado de «Alto» a «Por encima de la media». Esto significa que la estrategia obtiene ahora ratings de «Por encima de la media» tanto en «Personas» como en «Proceso».
Una cartera de alta convicción
Nos gusta la filosofía de inversión, que consiste en comprar y mantener empresas de alta calidad cuyo valor se irá acumulando de forma continua. El enfoque es ascendente (bottom-up) y combina filtros prescriptivos con un análisis fundamental en profundidad. El proceso de inversión es sencillo y está bien articulado a todos los niveles, empezando por su objetivo declarado, su clara identificación de las áreas en las que el fondo no invertirá, así como una total claridad en lo que buscan en las inversiones y el precio que están dispuestos a pagar. Esto da lugar a una cartera de alta convicción compuesta por entre 20 y 30 empresas de alta calidad.
En los últimos años hemos observado la disciplina de venta y la competencia por el capital dentro de la cartera. Esto incluye el momento de las ventas, la justificación de las mismas y las decisiones sobre el tamaño de las posiciones. El enfoque en empresas que generan flujos de caja compuestos a largo plazo sigue siendo evidente. Este enfoque, junto con las continuas y significativas salidas de capital de los últimos años, ha contribuido a una mayor evolución de la composición de la cartera. Tras haber representado casi un tercio de la cartera hace unos años, se ha producido una reducción de las empresas de consumo defensivo, respecto a las cuales el gestor se muestra ahora menos optimista en cuanto a algunos valores. Sigue manteniendo una sobreponderación respecto a la categoría de Morningstar y al índice de referencia de la categoría.
Ya no observamos el enfoque más permisivo respecto al tamaño de las dos principales posiciones de los últimos años, que se ha mantenido cerca del máximo del 10 % permitido por la normativa de los OICVM. Esto contrastaba con los primeros años del fondo. Smith afirma que esta mayor ponderación fue el resultado de «apostar por sus valores ganadores», pero hubo una ligera incoherencia, ya que el fondo Fundsmith Stewardship, de menor tamaño y que también gestiona, se ha ceñido al rango del 6 %-7 % para las principales posiciones que se aplicaba anteriormente. Nos alegra que esta ponderación se haya reducido, pero ahora observamos una discrepancia en las posiciones con respecto al ETF Fundsmith Equity, domiciliado en EE. UU. y lanzado recientemente, que mantiene algunas posiciones —como Taiwan Semiconductor Manufacturing— que no figuran en esta cartera insignia.
En general, la cartera sigue siendo de alta calidad y se diferencia del índice de referencia. Más del 90 % del fondo está invertido en empresas a las que asignamos Morningstar Economic Moat Ratings tanto amplias como estrechas. Aunque el gestor está dispuesto a pagar una prima por ello, observamos que el rendimiento del flujo de caja libre de la cartera es ahora ligeramente más atractivo que el del índice de la categoría. Esto se debe, en parte, a la realización parcial de beneficios en posiciones del tipo «Magnificent Seven» en 2025, como Meta Platforms, Alphabet y Microsoft.
El fondo puede atravesar períodos de rendimiento inferior al del mercado, dada su naturaleza concentrada y su orientación hacia el crecimiento de calidad. Consideramos que algunas de las dificultades recientes son más de carácter cíclico que estructural. Es habitual que el crecimiento de calidad se quede rezagado en mercados alcistas fuertes impulsados por un subconjunto reducido de acciones y por valores más cíclicos. Por ello, se recomienda a los inversores mantener una perspectiva a largo plazo cuando utilicen estrategias de crecimiento de calidad.
Análisis de la rentabilidad: 3 años difíciles no eclipsan 15 años de éxito
Su sólido historial a largo plazo se ha visto empañado por un rendimiento inferior al del mercado en los últimos tiempos, aunque esto podría resultar ser de carácter cíclico más que estructural.
Desde su lanzamiento en noviembre de 2010 hasta finales de abril de 2026, ha superado a su índice de referencia, el MSCI World Index, al índice de referencia de la categoría «Morningstar Global Growth Target Market Exposure Index» y a la media de la categoría de renta variable global de gran capitalización y crecimiento. Su menor volatilidad también se ha traducido en un sólido rendimiento ajustado al riesgo durante este periodo. La rentabilidad se ha visto favorecida por factores favorables al estilo de inversión durante gran parte de la vida del fondo, pero el gestor ha aportado un valor añadido que va más allá de la orientación del estilo de inversión de la estrategia.
Al igual que muchos fondos homólogos de crecimiento de calidad, el rendimiento relativo reciente ha sido complicado, afectado por la subida de los tipos de interés. El fondo ha registrado ahora un rendimiento inferior al de su índice de referencia del folleto, el MSCI World Index, y al del índice de la categoría en los últimos uno, tres y cinco años. En parte, esto se ha debido al estilo de inversión, pero también se han producido algunos contratiempos específicos de determinadas acciones.
A ello se ha sumado la peculiaridad del mercado en los últimos años, que ha resultado difícil de superar debido al liderazgo limitado del mercado por parte de las acciones de los «Siete Magníficos» y de algunas empresas de menor calidad que este fondo evita. En comparación con un subconjunto de fondos con características de cartera similares, las rentabilidades a largo plazo han resultado superiores, incluso en términos ajustados al riesgo. Cabe esperar que el fondo tenga más dificultades en mercados con fuertes subidas, impulsados por el momentum o por betas de baja calidad. Además, dada la infraponderación estructural en la mayoría de los sectores financiero, energético, de materiales, de servicios públicos y de telecomunicaciones, cabría esperar que el fondo obtuviera un rendimiento inferior si todos esos sectores registraran un rendimiento superior. Ese ha sido el caso últimamente. Observamos que la resistencia a las caídas ha sido un punto fuerte clave desde su creación, y que solo ha captado el 69 % de las pérdidas del índice de la categoría desde su creación hasta finales de abril de 2026. La mayoría de las posiciones conservan propiedades defensivas útiles.
En lo que va de año, hasta finales de abril de 2026, la volatilidad del mercado ha vuelto a ser extrema. En algunos casos, esto ha servido para recordar la importancia de mantener una perspectiva a largo plazo. Algunas posiciones que inicialmente habían obtenido malos resultados han recuperado desde entonces parte del terreno perdido, pero durante este breve periodo la cartera se ha quedado rezagada. Esto se produce tras un año de débil rendimiento relativo en los años naturales 2025, 2024 y 2023. Ha estado influido por el «efecto de los Siete Magníficos», que dominó las rentabilidades de los índices, pero también se observó debilidad en algunas de las posiciones del sector de consumo y en Novo Nordisk.
Los principales factores negativos durante los tres años hasta finales de 2025 se encuentran en los sectores de consumo defensivo y sanitario. En cuanto a acciones individuales, Brown-Forman Corp (ya vendida), The Estee Lauder Companies (ya vendida) y Nike (ya vendida) han supuesto un lastre. Las empresas danesas del sector sanitario Novo Nordisk y Coloplast también figuran entre los principales factores negativos, aunque Terry Smith ha mantenido las posiciones. Esto se ha visto compensado en parte por las posiciones de los «Siete Magníficos» de la cartera, entre las que se incluyen Meta (a la que se añadieron posiciones en 2022), Microsoft y Alphabet. Smith ha recogido beneficios en estas posiciones recortadas. Por otra parte, Philip Morris e IDEXX Laboratories han sido un éxito durante este periodo.
Al analizar la atribución mediante el Morningstar Style Box, se observa que una gran parte del bajo rendimiento puede explicarse por una significativa infraponderación en el segmento de crecimiento de gran capitalización.
Aconsejamos a los inversores que adopten una perspectiva a largo plazo para beneficiarse plenamente de estrategias de crecimiento de calidad como esta.
