Puntos clave
- El gestor de fondos Terry Smith se ha comprometido a tener en cuenta la dinámica de los beneficios y a actuar con mayor dinamismo a la hora de cerrar posiciones que no estén dando los resultados esperados.
- El fondo Fundsmith Equity Fund registró una rotación significativa de su cartera durante el primer semestre de 2026.
- El fondo ha registrado importantes salidas de capital en los últimos años, pero Fundsmith sigue siendo rentable con su volumen actual de activos bajo gestión.
La carta semestral redactada por el veterano gestor Terry Smith, gestor del fondo Fundsmith Equity —con Rating Silver—, es leída con gran interés por los inversores y por el sector en general. El fondo es la mayor oferta activa dirigida al público minorista del Reino Unido, con más de 12.000 millones GBP bajo gestión, y la trayectoria a largo plazo de Terry Smith —así como su condición de fundador y director ejecutivo de Fundsmith— hace que los inversores británicos presten mucha atención a sus opiniones sobre los mercados y las acciones concretas.
La carta era un escrito prolijo que abarcaba muchos temas. Además de referirse al efecto negativo de la inversión pasiva, también esbozó algunos cambios en la forma en que se llevará a cabo el proceso. La actualización posterior en el seminario web tenía un tono de “mea culpa” en relación con el bajo rendimiento reciente. Terry Smith afirmó que quizá había tardado en mejorar la calidad de la cartera y en reconocer los problemas fundamentales de algunas posiciones. Algunas posiciones, como Nike (NKE), podrían haberse vendido antes.
Analizó detenidamente su pilar de “no hacer nada” y ahora intentará incorporar el impulso de las ganancias —y, en menor medida, el impulso de los precios— y mostrarse más activo a la hora de cerrar posiciones que no están dando resultado. Vender es difícil, tal y como han señalado los académicos. Smith parece haberlo reconocido y haber tomado medidas al respecto.
En la práctica, esto se tradujo en una actividad significativa en la cartera, sobre todo durante el segundo trimestre de 2026; en el periodo comprendido hasta finales de junio de 2026, la rotación de la cartera alcanzó algo más del 50%. Sin duda, se trata de una gestión activa. Además, supone un marcado alejamiento de las expectativas. No obstante, entendemos que es poco probable que este tipo de actividad, que no es habitual, se mantenga.
Esto nos lleva a preguntarnos si se trata de una evolución sensata del enfoque o de una capitulación ante las continuas salidas de capital y el débil rendimiento relativo. Esa es una pregunta que intentaremos responder en las próximas semanas. Mantenemos una perspectiva a largo plazo en nuestras evaluaciones y analizaremos de forma cualitativa la evolución del enfoque de Fundsmith. Tenemos la suerte de contar con un excelente acceso a los gestores y pronto se celebrará una reunión de revisión.
Acciones adquiridas por Fundsmith en el primer semestre de 2026
- Aplicación AppLovin
- G.E. Vernova GEV
- Legrand LR
- Mastercard MA
- Netflix NFLX
- Nextpower NXT
- Sage SGE
- The TJX Companies TJX
- TSMC 2330
- Uber UBER
- Veeva Systems VEEV
- Yum Brands YUM
Acciones vendidas por Fundsmith en el primer semestre de 2026
- Atlas Copco ATCO A
- Coloplast COLO B
- Essilor Luxottica EL
- Intuit INTU
- LVMH MC
- Helados Magnum MICC
- Mettler-Toledo MTD
- Nike NKE
- Novo Nordisk NOVO B
- Otis OTIS
- Unilever ULVR
- Wolters Kluwer WKL
- Zoetis ZTS
Qué implican los cambios de Terry Smith para los/las inversores/as de Fundsmith
A principios de este año, rebajamos el rating del pilar Personal y ya en 2024 habíamos rebajado el rating del Pilar Proceso. A ello contribuyeron una plantilla de apoyo a la estrategia relativamente reducida en comparación con la de algunos competidores, los riesgos asociados a las personas clave y una percepción de falta de debate interno. Además, aunque el gestor principal, Terry Smith, ha obtenido buenos resultados para los primeros inversores a largo plazo, empezamos a restar importancia a su participación en los horizontes temporales más amplios que son adecuados para la estrategia. Como único gestor principal desde el inicio, sigue siendo fundamental para nuestra convicción, junto con el director de investigación, Julian Robins.
El rating del pilar Proceso se mantuvo sin cambios en 2026, también en “Por encima de la media”. Anteriormente, habíamos rebajado el rating de este pilar en 2024. En aquel momento, considerábamos que Smith había cometido una serie de errores. Smith se mostró de acuerdo y admitió que el momento elegido para las ventas no había sido el adecuado. Nuestro rating del pilar Proceso requerirá ahora una reflexión: cualquier cambio en la estrategia justifica un análisis minucioso, respaldado por una evaluación cualitativa. Esto es necesario para comprender plenamente los cambios.
En nuestro informe habíamos señalado que “supervisamos la coherencia de las operaciones de compra y venta, la actividad de la cartera impulsada por los flujos de caja y si ello socava el pilar de la ‘no intervención’ de este enfoque”. Las nuevas posiciones de la cartera corresponden al tipo de empresas que cabría esperar encontrar aquí y la generación de flujo de caja de la cartera es sólida.
En nuestro próximo análisis, determinaremos en qué medida los cambios expuestos en la reciente carta de Fundsmith se sustentan en un enfoque basado en datos. Asimismo, analizaremos el momento en que se realizan las compras y las ventas, la disciplina de venta en términos más generales y las consideraciones relativas a las correlaciones internas de la cartera. También trataremos de comprender desde cuándo se ha estado gestando esta situación. Esto nos ayudará a determinar si se trata de una reacción impulsiva ante los problemas de rentabilidad y las salidas constantes de capital que han afectado al fondo en los últimos años, o bien de una evolución sensata.
Principales Métricas Morningstar para el fondo Fundsmith Equity
- Medalist Rating: Silver
- Pilar Proceso: Por encima de la media
- Pilar Personas: Por encima de la media
- Pilar Gestora: Por encima de la media
Las salidas de capital de Fundsmith han sido considerables, pero la empresa sigue siendo viable
En la carta, Terry Smith afirmó que deseaba que se evaluara su rendimiento en los próximos 18 meses. Esto podría proporcionarle algo de tiempo si los clientes le hacen caso, pero, leyendo entre líneas, percibimos un cierto aire de frustración por la marcha de clientes que se ha producido en los últimos años. El fondo alcanzó un máximo de activos de casi 30.000 millones GBP y ahora apenas supera los 12.000 millones GBP. El fondo ha caído hasta el último puesto de la clasificación por flujos netos dentro de la categoría “EEA Global Equity Growth”. El fondo ha registrado salidas por valor de unos 7.800 millones GBP en el último año y de 14.000 millones GBP en los últimos tres años. Gestionar las salidas requiere una habilidad diferente a la de gestionar las entradas, especialmente para aquellos gestores y gestoras que desean limitar explícitamente la rotación de la cartera.
Por otra parte, para los gestores de fondos boutique, es importante evaluar periódicamente la viabilidad de la empresa. Sin embargo, Fundsmith sigue siendo rentable con su actual volumen de activos bajo gestión, y creemos que podría soportar sin problemas más salidas de capital en caso de que fuera necesario.
