El sector tecnológico nos ha hecho sentirnos humildes a muchos de nosotros en los últimos años. Una y otra vez, hemos cuestionado su elevada valoración y nos hemos preguntado cuánto tiempo podrán las acciones mantener su trayectoria histórica. Y una y otra vez, la tecnología ha desafiado las dudas, alcanzando nuevas cotas.
Crecimiento de 10 000 dólares estadounidenses: sector tecnológico frente al índice S&P 500 (del 11 de septiembre de 1989 al 30 de noviembre de 2025)
No tengo ni idea de lo que sucederá en el sector en los próximos tres años, y mucho menos en los próximos 12 meses. Pero, mirando más allá, creo que las rentabilidades de las grandes tecnológicas serán decepcionantes. ¿Por qué? El sector con mejor rendimiento de la última década suele quedarse rezagado en los 10 años siguientes, y las perspectivas son especialmente sombrías cuando ese sector ha ganado más del 20% anual, como ha sido el caso del tecnológico.
Cuanto mejor era, peor solía ser
Veamos los datos: aquí hay un gráfico que compara la rentabilidad de los últimos 10 años del sector líder del S&P 500 (eje x) con su rentabilidad prevista para los próximos 10 años (eje y). Abarca todos los periodos de 10 años consecutivos que comenzaron y terminaron entre el 1 de diciembre de 1989 y el 30 de noviembre de 2025.
Sector con mejor rendimiento: rentabilidad anual previa frente a posterior en 10 años (del 1 de diciembre de 1989 al 30 de noviembre de 2025)
La pendiente descendente de la gráfica indica que cuanto mejores fueron las rentabilidades del sector líder en el pasado, peores tendieron a ser en el futuro. También calculé las rentabilidades anuales medias, mejores y peores de los diez años siguientes basándome en las rentabilidades del sector con mejor rendimiento durante la década anterior, como se muestra a continuación.
Sector con mejor rentabilidad: peor, promedio y mejor rentabilidad posterior a 10 años (por rango de rentabilidad anterior)
Hay mucho que asimilar, pero céntrese en los dos conjuntos de barras situados más a la derecha: cuando el sector con mejor rendimiento ganó un 20% o más durante un periodo de 10 años, nunca obtuvo beneficios durante la década siguiente (es decir, la «mejor» rentabilidad posterior fue negativa).
Sigue avanzando
Lo que nos lleva de vuelta a la tecnología: no solo ha obtenido la mejor rentabilidad acumulada en 10 años de cualquier sector del S&P 500 desde que finalizó la década el 30 de noviembre de 2019, sino que también ha generado la rentabilidad más alta en términos absolutos de cualquier sector con mejor rendimiento desde la fiebre tecnológica e internet de finales de los años 90 y principios de los 2000.
Sector con mejor rendimiento: rentabilidad anual acumulada en 10 años (del 1 de diciembre de 1989 al 30 de noviembre de 2025)
Sin duda, existe una marcada diferencia entre los gigantes generadores de efectivo que hoy en día lideran el sector y las empresas más incipientes y con dificultades para obtener beneficios que los inversores pujaron hace 25 años. Es más, las acciones tecnológicas no han dado señales de debilidad desde que el sector saltó a lo más alto de la clasificación en noviembre de 2019, ganando más del 20% anual desde entonces (hasta el 30 de noviembre de 2025).
Sector tecnológico: rendimiento anterior frente a posterior (periodos móviles de 10 años finalizados entre el 30 de noviembre de 2019 y el 30 de noviembre de 2020)
Pero incluso antes de la reciente supremacía de la tecnología, no era raro que el sector líder siguiera avanzando durante algún tiempo antes de flaquear. Por ejemplo, estos fueron los mejores, peores y medios rendimientos de la rentabilidad del sector con mejor rentabilidad en los cinco años siguientes a la década en la que registró la mejor rentabilidad (esto excluye los periodos de 10 años en los que la tecnología ha liderado recientemente).
Sector con mejor rentabilidad: peores, medios y mejores rentabilidades posteriores a 5 años por rango de rentabilidad anterior
El sector con mejor rendimiento ganó alrededor de un 5 % anual, de media, en los primeros cinco años tras una década en la que ganó entre un 20 % y un 25 % anual. Además, ese sector obtuvo una rentabilidad positiva durante los cinco años siguientes en 11 de los 13 casos. Por lo tanto, no es que el sector con mejor rentabilidad normalmente se revolviera en el momento en que obtenía una rentabilidad del 20 % al 25 % durante un período de 10 años. Llevó algún tiempo, lo que hace que la racha alcista continuada de la tecnología parezca menos anómala.
Momento de nerviosismo
No es que eso me haga sentir menos nervioso por la situación en la que nos encontramos ahora: seis años de dominio tecnológico, durante los cuales la rentabilidad anual del sector ha superado habitualmente el 20 % anual. Como hemos visto anteriormente, no ha habido ni un solo caso en el que el sector con mejor rendimiento haya obtenido beneficios en la década siguiente a un periodo de 10 años en el que ganó un 20 % o más. Si eso es indicativo de algo, el futuro se presenta difícil para la tecnología.
¿De qué grado de dificultad estamos hablando? Introduje la rentabilidad acumulada de los últimos 10 años de los periodos liderados por la tecnología en una regresión simple (elaborada a partir del gráfico que mostré anteriormente). A continuación se muestran las previsiones de rentabilidad para los próximos 10 años (la línea del gráfico), yuxtapuestas con la rentabilidad acumulada del sector en los últimos 10 años en cada fecha indicada (las barras).
Sector tecnológico: rentabilidad anual acumulada de los últimos 10 años frente a la rentabilidad prevista para los próximos 10 años
Obviamente, es mejor tomar estas previsiones con cautela, ya que implican que las acciones de las grandes tecnológicas sufrirán pérdidas importantes en los próximos años. Por ejemplo, la previsión de una rentabilidad anual del 0,3% para los 10 años que finalizan el 30 de noviembre de 2029 implica que las acciones tecnológicas se desplomarán más de un 70% en los próximos cuatro años. Por lo tanto, es mejor no tomarlas al pie de la letra.
Pero son una especie de llamada a la realidad. Para poner las cosas en perspectiva, si las acciones tecnológicas perdieran un 10% anual entre ahora y el 30 de noviembre de 2029, seguirían obteniendo una rentabilidad anual cercana al 10% durante el periodo completo de 10 años que comenzó el 1 de diciembre de 2019. Esa ganancia igualaría la mejor rentabilidad posterior de cualquier sector líder que hubiera ganado entre un 15% y un 20 % durante la década anterior, como lo hizo el tecnológico.
Conclusiones para los inversores
No se trata de un análisis fundamental profundo. Estoy utilizando una heurística, asumiendo que el futuro a largo plazo se parecerá al pasado en ciertos aspectos. Esta vez podría ser diferente, con la tecnología continuando su ascenso, a pesar de la relación histórica entre la rentabilidad pasada y futura de los sectores líderes. Si es así, todo lo que he afirmado anteriormente será incorrecto.
No obstante, si se tiene en cuenta la magnitud de la superioridad de la tecnología en los últimos años y los problemas a los que se han enfrentado los sectores líderes en los años posteriores a sus extraordinarias rentabilidades, la situación resulta preocupante. Entonces, la pregunta es: ¿qué hacer?
No hay respuestas fáciles. La tecnología absorbe más de un tercio del mercado estadounidense, por lo que para aquellos que se han comprometido a mantener una amplia exposición de bajo coste a las acciones nacionales a través de un fondo indexado o un fondo cotizado en bolsa, es difícil evitarlo. Como mínimo, es aconsejable revisar su asignación de acciones estadounidenses. Si supera su peso objetivo, recórtela. De lo contrario, estará apostando por la tecnología más de lo que prevé su plan, en un momento en el que podría estar sobrevalorada.
Podría ir aún más lejos reduciendo deliberadamente su exposición al sector tecnológico, por ejemplo, optando por un índice ponderado por igual (que tiene la mitad de exposición al sector tecnológico) o pasando a un índice de valor (que solo tiene alrededor del 10 % de exposición al sector). Pero no se equivoque: se trata de apuestas activas, con todas las ventajas e inconvenientes que ello conlleva, que exigen paciencia y previsión, incluso a la hora de cerrar la posición en el momento oportuno.
Más allá de la parte de su cartera dedicada a la renta variable estadounidense, también podría reducir su exposición a las acciones de EE. UU. en su conjunto y orientarse hacia acciones extranjeras (en las que los inversores parecen haber reducido su peso) o incluso hacia bonos, que ofrecen rendimientos más elevados que antes. Pero se aplica la misma precaución: en la medida en que la asignación no se ajuste a su plan, está haciendo una apuesta que podría salirle mal.
Dejando a un lado las decisiones de asignación, la enorme subida del sector tecnológico parece, como mínimo, invitar a moderar nuestras expectativas. Todos aquellos que han asignado estratégicamente sus activos a acciones estadounidenses según un plan han asumido, en efecto, que estas acciones ofrecerán una determinada rentabilidad en su horizonte temporal. Dado que el sector tecnológico representa una parte tan importante del mercado estadounidense y que, posiblemente, este sector sea candidato a sufrir un retroceso en los próximos años, tal vez sea necesario revisar esas hipótesis.
A tener en cuenta
Aquí hay otras cosas que estoy leyendo, escuchando o viendo:
- «Tarifas ocultas, peligros ocultos», por mi colega James Locke.
- Jason Zweig sobre lo que ocurre cuando los fondos ilíquidos descubren el precio (nuestro equipo también escribió sobre ello aquí).
- Los inversores invierten cientos de millones en un ETF para un cubito de hielo que se derrite
- Henry Ellenbogen (exgerente de T. Rowe Price New Horizons; actualmente director de Durable Capital) sobre las mejores prácticas para invertir en innovación.
- «Cómo lo hizo Warren Buffett», de Seth Klarman.
- «Trabajo en superyates para multimillonarios, pregúnteme lo que quiera».
- «Nothing Left to Do (Let’s Make This Christmas Blue)», de The Both.
- Uno de los momentos más locos y emocionantes de la historia deportiva de Chicago.
No sea un extraño
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